基金：心态乐观一些 增配成长风格基金

　　投资要点：

　　基金投资策略

　　股混开基：我们判断股票市场处于一个较好的阶段，资金面与政策面均提供了较好的支持，但是考虑到反弹很难一蹴而就，所以在资产配臵上仅建议基金投资者将股混基金投资比例从低配向上调整到中性配臵，同时在基金品种选择上，建议投资者提高组合里成长风格基金的配臵比例，关注选股能力强的基金经理，如果成长强于价值的结构市延续，这类基金经理有望取得超越平均水平的业绩。

　　债券及货币基金：债基相对于股混基金波动较小，短期内可以做避险资产，建议配臵债性较纯且在券种配臵上以利率债与高等级信用债为主的基金产品。货币基金在长期资金利率维持较低水平的情况下没有趋势性投资机会，可以作为现金管理工具。

　　QDII 基金：短期内来看在美国确定加息利空美国股市之前，可以考虑配臵美股QDII。加上近期美元升值趋势较强，投资美元计价标的资产的QDII 产品，如美股、美国房地产等基金可以帮助投资者规避人民币贬值风险。

　　推荐基金

　　股票混合型基金：兴全合润、宝盈资源优选、招商行业精选、中欧新蓝筹、金鹰红利价值、中邮战略新兴产业、广发制造业精选、华宝兴业量化对冲。

　　开放式债券型基金：长信利丰、广发聚财、建信稳定增利、长城积极增利。

　　货币基金：华夏现金、南方现金。

　　QDII 基金：广发纳斯达克生物技术、国泰纳斯达克100。

　　资本市场分析与展望

　　1.1 投资环境分析

　　9 月市场表现稍暖人心，创业板率先结束了连续3 个月的下跌，收涨4.30%，沪深300与中小板指跌幅收窄，连续下跌使得估值逐渐趋于合理、央行重启降息提振了投资者预期均是市场转暖的原因，10 月份能否延续向上势头，我们仍然从资金面、基本面、政策面、海外环境等几大方向逐一分析：

　　资金面上，宽松周期持续。9 月25 日央行发布货币政策委员会3 季度例会公告，主要增加了关于风险的表述，强调“国际金融市场和大宗商品价格波动性上升，跨市场、跨地区相互影响，风险隐患增多”，要“加强和完善风险管理”，而央行将“密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化，灵活运用多种货币政策工具保持适度流动性” 。9 月24 日央行重启14 天逆回购，招标利率由半年前的4.1%降至2.7%，低于上周R014平均2.74%的水平，意在引导货币利率低位稳定，宽松周期仍在持续。

　　基本面上，经济再下台阶，官方引导预期调整。财新PMI 显示制造业景气继续走弱。9 月财新制造业PMI 初值降至47.0，低于市场预期的47.5，创09 年4 月以来新低，在历年同期中也是最低值。工业利润降幅扩大。8 月规模以上工业企业利润总额同比增长-8.8%，较7 月下滑5.9 个百分点。下游需求依然疲弱。8 月全国地产销量增速如期下滑，地产投资当月增速由正转负，缘于库存仍居高位，改善迟迟未从销售传导至投资。9 月以来发电耗煤同比由正转负，环比大幅负增。发改委投资审批进入快车道，但基建独木难支。通缩成主要风险。猪价继续下跌，目前已经跌回7 月初时水平，而菜价也小幅回落，食品价格继续下降。9 月以来煤价、油价、钢价均显著回落，截止目前港口期货生资价格环降0.8%。统计局发言人称GDP 不低于6.5%就是接近7%，说明管理层逐渐接受低于7%的GDP 增速。

　　政策面上，混改意见出台，央行放松房贷。9 月24 日国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，亮点在于提出了分类分层推进混改与打破垄断鼓励上市，同时强调政企分离、推行混合所有制企业职业经理人制度，《意见》出台预示部委层面细则也将逐步推出，对资本市场可能有更明显的影响。9 月30 日，央行下发《关于进一步完善差别化住房信贷政策有关问题的通知》，在不实施“限购”措施的城市，对居民家庭首次购买普通住房的商业性个人住房贷款，最低首付款比例调整为不低于25%。政府希望通过此措施提振房地产市场需求以托底经济，但是考虑到下调比例有限，政策效果仍有待观察。9 月29 日国务院常务会议提出建设雨水自然积存、渗透、净化的海绵城市，同时促进新能源和小排量汽车发展，“各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消”，或有利于相关上市公司。

　　海外环境方面，中美达成合作共识，联储9 月暂不加息。国家主席习近平访美并与美国总统奥巴马举行会谈，在中美新型大国关系、双边务实合作、亚太地区事务、国际与地区问题和全球性挑战等5 个方面达成了合作共识，共获得49 项成果，其中与经济有关的约35 项。联储9 月暂不加息，纪要显示其担忧系统性风险，将外围因素纳入考量范畴，同时下调近三年的核心通胀率预期，另外，9 月非农数据不及预期也可能延迟加息。国庆休假期间，海外股市出现明显上涨，标普500 指数上涨3.95%，法国CAC40、英国富时100、德国DAX 分别上涨4.76%、4.53%与3.21%，日本与香港股市也出现明显上涨。

　　1.2 股票市场展望：心态偏向乐观，反弹可能稳步慢行

　　9 月下旬以来，创业板指已经累计上涨15%，但是大盘指数仍然没有起色，结构市的特征再次显现，计算机、传媒、新能源等板块的率先反弹说明新兴产业仍将是希望所在，优质成长股在估值进入相对合理区间后能够摆脱低迷大盘的影响。接下来需评估的是反弹的持续性与强度。

　　首先，基本面与资金面没有超预期之处，而政策面偏暖，大环境相对有利。通过前面的分析，可以看到虽然经济下台阶，但是管理层与投资者对此均有预料，且有应对措施，在财政与货币政策对冲的情况下，缓慢的下台阶反而有利于宽松货币环境的持续，以及改革的推进。持续推出的政策有望刺激相关受益板块，提高市场活跃度。

　　其次，投资者重拾信心仍需时间，反弹一蹴而就的可能性较小。融资与保证金持续流出、交易量持续下降可以从正反两方面来看：1)正面。无需过于担忧，资金流出说明散户可能正在退场，市场热度降低的同时也有望向更理性的方向发展，同时，相比于2013 年与2014 年上半年的结构市，当前的存量资金与交易规模已远远超出；2)反面。人气与市场热度下降，很难奢望出现快速且大级别的反弹。综上，相比于上个月，当前我们对市场更乐观一些，建议基金投资者在资产配臵方面略上调权益资产配臵比例，在风格配臵上偏配成长，优选业绩优秀、增长持续性强、估值相对合理的品种。

　　1.3 债券市场展望：继续看好长端利率债

　　近期数据显示经济继续走弱，支持货币宽松，同时股市资金仍然持续流出，总体上利好债市。

　　10 月继续看好长端利率债。首先，信用债利差处于历史低水平，向下空间有限；其次，信用风险值得警惕，中报显示赢利能力继续下降，长短期偿债能力没有起色，同时不良贷款率和贷款余额延续双升，且关注类贷款占比上升，预示未来企业信用状况或将继续走弱；最后，利率债虽然收益率较低，但是考虑到宽松货币下资金利率保持低水平，套息收益仍可观，但需警惕流动性风险，包括宽财政与经济风险、股债跷跷板、汇率贬值和货币转向等。

　　2. 基金投资策略：上调股基仓位，风格偏向成长

　　股混开基：通过前面的分析，我们判断股票市场处于一个较好的阶段，资金面与政策面均提供了较好的支持，但是考虑到反弹很难一蹴而就，所以在资产配臵上仅建议基金投资者将股混基金投资比例从低配向上调整到中性配臵，同时在基金品种选择上，建议投资者提高组合里成长风格基金的配臵比例，关注选股能力强的基金经理，比如中欧明睿新起点、中邮战略新兴产业、广发制造业精选、易方达科讯、宝盈资源优选、汇添富优势精选等，如果成长强于价值的结构市延续，这类基金经理有望取得超越平均水平的业绩。

　　债券货币基金：债基相对于股混基金波动较小，短期内可以做避险资产，建议配臵债性较纯且在券种配臵上以利率债与高等级信用债为主的基金产品。货币基金在长期资金利率维持较低水平的情况下没有趋势性投资机会，可以作为现金管理工具。

　　QDII 基金：短期内来看在美国确定加息利空美国股市之前，可以考虑配臵美股QDII。加上近期美元升值趋势较强，投资美元计价标的资产的QDII 产品如美股、美国房地产等基金可以帮助投资者规避人民币贬值风险。

　　3. 本期组合大类资产配臵

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配臵比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配臵比例区间，分别为积极型配臵区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配臵比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配臵较高的比例，反之则降低比例。

　　10 月资产配臵比例建议继续低配权益类基金。

　　积极型投资者：配臵80%的权益类基金、20%的债券基金、其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(70%)和QDII 基金(10%)为主。

　　稳健型投资者：配臵55%的权益类基金、30%的债券基金和15%的货币市场基金。其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(45%)和QDII 基金(10%)为主。

　　保守型投资者：配臵25%的权益类基金、50%的债券基金、25%货币市场基金。其中25%的权益类基金包括20%的主动型股票混合型基金和5%的QDII 基金。