众禄：CPI超预期下降 放大货币宽松空间

　　事件：统计局公布的9月份经济数据显示，9月全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示，CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.6%；PPI环比下降0.4%，同比下降5.9%。

　　众禄点评：CPI数据超预期下降，低通胀环境难以扭转。9月份CPI较上个月大幅回落0.4%，同比上涨1.6%，低于1.8%的市场预期值。

　　食品价格环比涨幅大幅回落是当月通胀回落的主因，食品价格环比涨幅由上个月的环比上涨1.6%到环比下降0.1%。猪肉和鲜菜价格环比大幅回落成为推动食品价格回落的主要因素。一方面，虽然猪肉价格连续第5个月环比上涨，涨幅为0.4%，但比8月回落7.3个百分点，猪周期对CPI贡献度衰减；二方面，秋冬菜开始上市，供应比较充足，鲜菜价格环比大幅下降，由8月的鲜菜价格上涨6.8%鲜菜价格下降1.0%，鲜菜价格对CPI的影响变小。此外，基数效应也是当月物价水平回落的重要因素。去年9月CPI环比上涨0.5%，涨幅相对较高，抬高了今年9月的对比基数，致使同比涨幅有所回落。

　　CPI数据由2%高位回落重回1时代，正是对当前宏观经济形势的反映。由于前几个月猪周期处于上升通道中，且猪价上涨速度过快，导致CPI数据从5月份开始逐级上行至8月份2%高点，但当猪价高位盘整不前时，消费者物价水平失去了继续上行的动力，且实体经济运行处于下行通道中，需求端的疲弱难以推动CPI回升。此外，国际大宗商品价格运行疲弱，并不利于物价水平走高。因此，疲弱的宏观经济形势叠加猪周期效应弱化，CPI回升基础并不牢固，趋势性回升难以出现，阶段性回升无法扭转当前的低通胀环境。

　　CPI数据超预期回落，增强了货币政策调整的弹性，货币宽松空间将因此放大。在经济增速下行和物价水平低位运行大环境下，央行于去年11月份开启了新一轮货币宽松政策，拟通过持续性的降息降准举措降低市场资金利率来支持实体经济，但下半年CPI阶段性回升至2%高位后，中国再度步入负利率时代，上周降准预期落空，货币政策进一步宽松步伐放缓。不过9月CPI高位超预期回落，三季度GDP增速破7预期强烈，人民币汇率逐步企稳，贬值造成的资本外流压力缓解，为货币政策宽松加码创造了条件，料本月内再有一次降息或降准动作。

　　众禄基金研究中心认为，目前市场环境趋稳，货币宽松预期升温，有助于A股市场平稳运行，并有条件酝酿开展中短期反弹行情。对债市的基本看法，低通胀环境下，货币政策宽松将延续，市场流动性宽裕，利于债市慢牛行情延续。债券型基金投资可关注华商收益增强、工银添颐债券、宝盈增强收益等。