凯石公募：仓位灵活机动核心成长卫星主题

　　10月资本市场回顾

　　A股市场：反弹开启量价齐升，热点轮动、成长傲娇。上证综指月涨10.80%，沪深300月涨10.34%，中小板指月涨14.99%，创业板指月涨19.00%。市场热点轮动加速，医疗器械，互联网应用、迪斯尼、跨境电商、国防军工、二胎等概念或板块皆有表现。行业上计算机(32.61%)、综合(31.31%)、国防军工(26.45%)涨幅居前。

　　国内债市：债市流动性基本无忧，转债受捧，低等级信用债承压。中债总净价指数月涨0.88%、中债企业债总净价指数月涨0.77%、中债国债净价指数月涨0.91%，且均创六年多以来的新高。

　　海外市场：美股大幅反弹，科技股领涨，经济数据仍悲喜交加，纳斯达克100指数在10月大涨11.19%，道琼斯工指月涨8.47%，标普500月涨8.30%。欧股反弹之路崎岖，QE加码提振股市热情，泛欧斯托克600涨7.97%。港股先反弹后整理，科技板块较稳定，恒生指数月涨8.60%。

　　10月基金表现回顾

　　股混基金业绩：权益市场反弹，股基收益水涨船高，股票基金平均上涨12.98%，主动型产品表现好于指数型产品。从投资风格来看，成长明显好于价值。从主题来看，互联网、军工主题基金收益斐然。混合基金中，偏股型收益最高，灵活型收益分化。

　　固定收益基金：二级债基平均收益为2.89%，一级债基平均收益为1.33%，纯债基金平均收益为1.05%，指数债基平均收益为1.37%。货币基金七日年化收益率均值为2.82%。

　　商品及对冲基金：商品普遍上涨，国投瑞银白银期货收益最高，涨涨2.95%。对冲基金涨多跌少。

　　QDII基金： QDII基金平均收益为6.56%，90%以上的产品收益为正。其中，互联网行业基金业绩最佳，交银中证海外中国互联网涨18.41%，嘉实全球互联网人民币涨13.67%。

　　11月基金投资策略

　　股混基金投资方面，凯石金融产品研究中心调低对11月市场的乐观程度，建议投资对风险点保持警惕在发生时适当降低仓位，并且留有一定的机动仓位应对市场快速的热点轮动。

　　在股混基金的投资上，依然建议以成长风格基金为配置核心，特别偏好选股能力较强的基金经理。卫星部分配置，互联网加、网络安全、新能源、新材料、现代农业、环保、高端制造、受11月购物狂欢电商销售、受益股市交易增长的券商等主题基金也具备较好的投资机会。

　　固定收益基金投资方面，短期依然看多债市，可以关注利率债比例较高的纯债型产品，尤其是组合久期较长且对降息敏感度较高的基金。由于信用事件频繁，低等级信用债压力增大，可适度配置高等级信用债比例高的债券基金。货币基金依然是较好的现金管理工具而非投资工具。

　　QDII及商品基金等方面，10月海外市场经历大涨后，美联储加息没有落定前，风吹草动都会引起海外资本市场波动，趋势性机会较难把握，QDII基金依然作为卫星部分的少量配置。稳健投资者可适当配置美债、REITs等相对稳健的美元资产QDII以应对人民币继续贬值的风险。的美元资产。另外，投资于全球市场的行业基金，如互联网，也可适当配置。

　　0月资本市场回顾

　　A股市场

　　量价齐升反弹开启，热点轮动、成长傲娇。继9月寂静的横盘整理之后，在“黄金周”海外普涨的气氛中，A 股终于在国庆后迎来反弹。成交量迅速提升，两市量能再破万亿，全部A股10月的日成交金额平均为8836亿元，较9月的5794亿元增加了53%。然而，由于连续反弹积累了过多的获利盘，市场在10月下旬开始震荡，沪指反复争夺3400点。风格上，成长优于价值，中小盘较大盘强势，上证综指月涨10.80%，沪深300月涨10.34%，中小板指月涨14.99%，创业板指月涨19.00%。市场热点轮动加速，医疗器械，互联网应用、迪斯尼、跨境电商、国防军工、二胎等概念或板块皆有表现。行业方面，29个中信一级行业全部上涨，除银行(3.84%)、钢铁(6.58%)涨幅落后之外，其余行业月涨幅均在10%以上，计算机(32.61%)强势领涨，综合(31.31%)、国防军工(26.45%)涨势跟随，非银行金融(16.55%)和房地产(17.55%)等表现居中。

　　国内债券市场

　　债市流动性基本无忧，转债受捧，低等级信用债承压。10月，债市先上行后回调，月末坚挺上涨，且成交量放大，中债总净价指数月涨0.88%、中债企业债总净价指数月涨0.77%、中债国债净价指数月涨0.91%，且均创六年多以来的新高。央行于10月21日再次降准降息，7天逆回购利率已经降至2.25%，央行维稳资金面意图明显，债市流动性基本无忧。在一级市场上，国开债中标利率大幅低于二级市场水平，表明市场对债市的信心依然充足。由于政策性金融债多在上半年发行，目前供给压力较大。在二级市场上，股市回暖使得转债再度受投资者热捧，由于短期内新转债的供给受限，存量转债市场会因资金追逐而保持泡沫，10月中证转债指数涨4.28%。此外，新一波信用事件(包括实质违约)陆续爆发，10月13日，保定天威英利新能源有限公司称2010年度第一期中期票据未按期足额兑付本息，10月19日，中钢股份公告称将延期支付规模20亿元人民币的“10中钢债”的利息，均构成实质性违约，这将使得低等级债券进一步承压。

　　海外市场

　　美股大幅反弹，科技股领涨，经济数据仍悲喜交加。美联储在10月议息会议后宣布维持基准利率不变，符合预期，但也保留了12月加息的可能，美股应声震荡。GDP数据欠佳，美国三季度GDP环比增长1.5%，低于预期的1.6%，更较二季度的3.9%大幅回落。就业市场复苏趋势稳定，美国劳工部称，10月24日当周初请失业金人数增至26万，好于预期26.5万，实际上该数据已经连续34周低于30万。在科技股巨头财报业绩超预期的提振下，纳斯达克100指数在10月大涨11.19%，接近2000年的历史高位，另外，道琼斯工指月涨8.47%，标普500月涨8.30%。

　　欧股反弹之路崎岖，QE加码提振股市热情。欧元区第一大经济体德国的10月Sentix投资信心指数由9月的20.60降至17.80，加上美国部分零售企业业绩不佳和中国进口数据疲软等因素干扰，欧股10月中旬多日连跌。然而，10月22日，欧央行行长德拉吉表示在12月份会重新审视货币政策宽松的程度，宽松加码预期带动欧股普涨。全月来看，泛欧斯托克600涨7.97%，德国DAX涨12.32%，法国CAC40涨9.93%，而英国富时100涨4.94%。

　　港股先反弹后整理，科技板块较稳定。在外围做多气氛的影响下，港股随欧美市场反弹。然而，10月下半月，受技术性调整需求和A股回暖影响，港股涨势放缓，成交额持续萎缩，上半月港股平均日成交金额为559亿港元，下半月则为471亿港元。恒生指数月涨8.60%，具体来看，能源、原材料等板块震荡较大，科技板块则相对稳定。

　　10月基金表现回顾

　　股票基金

　　权益市场反弹，股基收益水涨船高。10月份股票基金平均上涨12.98%，主动型产品表现好于指数型产品。普通股基平均收益为14.18%，几乎全部上涨，最高收益为汇添富移动互联的29.31%；指数股基平均收益为12.59%，几乎全部上涨，最高收益为鹏华中证移动互联网的26.78%。

　　从投资风格来看，成长明显好于价值。从主题来看，互联网、军工主题基金收益斐然，占据股票基金排名前三十，其次是新能源、再次是医疗保健。互联网主题中，移动互联网细分主题表现最佳，汇添富移动互联(29.31%)、鹏华中证移动互联网(26.78%)等产品业绩居前。另外，投资中小盘、创业板的产品表现亦不俗，长信量化中小盘(23.30%)、景顺长城中小板创业板(22.98%)涨幅较大。对比来看，银行、金融地产类产品排名靠后。

　　混合基金

　　偏股型收益最高，灵活型收益分化。混合基金中，偏股型产品收益最高，平均上涨15.10%，平衡型产品收益其次，平均上涨9.45%，而灵活型、偏债型分别上涨7.27%、2.73%。混合偏股基金约有86%的产品涨幅大于10%，最高收益天弘周期策略的30.05%；混合平衡有55%的产品涨幅大于10%，最高收益为基金银丰的19.72%；混合灵活基金约有37%的产品涨幅大于10%，最高收益为万家瑞兴的56.07%，最低收益为-2.29%，业绩两极分化严重。混合偏债基金仅4%产品涨幅大于10%，最高收益为银河银泰理财分红的19.36%。

　　债券基金

　　二级债基收益领先。10月，二级债基平均收益为2.89%，几乎全部上涨，有18%的产品涨幅大于5%，华安可转债A(12.94%)和华安可转债B收益最高(12.94%)。一级债基平均收益为1.33%，全部上涨，最高收益南方永利1年A的5.93%。纯债基金平均收益为1.05%，3只产品收益大于5%，最高为天治可转债增强A的5.75%。指数债基平均收益为1.37%，最高收益为银华中证转债的4.85%。

　　商品基金及对冲基金

　　商品普遍上涨，对冲基金涨多跌少。10月，COMEX黄金指数上涨2.44%，商品基金全部上涨，国投瑞银白银期货收益最高，涨2.95%。以绝对收益为投资目标的股票多空类产品平均收益为0.17%。永赢量化涨0.80%，排名第一。

　　货币基金

　　货币基金年化收益无起色。10月30日，货币基金七日年化收益率均值为2.82%，中银理财21天B、中银理财21天A排名居前，七日年化收益率依次为9.08%、8.79%。有9%的产品七日年化收益超4%，34%的产品在3%~4%之间，43%的产品在2%~3%之间。

　　上的产品收益为正。其中，互联网行业基金业绩最佳，交银中证海外中国互联网涨18.41%，嘉实全球互联网人民币涨13.67%。此外，跟踪纳斯达克100指数的美股基金收益靠前，广发纳斯达克100人民币涨12.25%，广发纳斯达克100ETF涨11.61%。对比来看，投资海外的债券基金和商品基金收益落后。

　　未来基金投资策略

　　股混基金投资方面，10月市场反弹伴随成交量增大，热点题材交替领涨，股市活跃度大幅回升。从凯石非常6+1投资市场环境分析，11月投资环境方面，经济平稳运行、货币宽松流动性充足是支撑市场的偏正面因素，但风险点也在累积，主要有三方面：一是汇率的稳定相对短期，美国加息和远期汇率贬值始终是悬在空中的利剑；二是急速反弹后市场有自发的调整需求，从10月最后几个交易日交易量逐步缩减可以看出，在没有大量增量资金入场的情况下，市场短期继续强势反弹乏力；三是政策方面的风险，监管层清理违规操作、金融反腐力度逐步加强，也一定程度上抑制股市的热度。总体上，经过10月的反弹市场在没有新的利好因素情况下本身也缺乏上行动力，加之我们上文提到的几个风险点，任何一个风险点都可能带来市场的大幅的波动，凯石金融产品研究中心调低对11月市场的乐观程度，建议投资对风险点保持警惕在发生时适当降低仓位，并且留有一定的机动仓位应对市场快速的热点轮动。

　　在股混基金的投资上，在股混基金的投资上，依然建议以成长风格基金为配置核心，特别偏好选股能力较强的基金经理。卫星部分配置，互联网加、网络安全、新能源、新材料、现代农业、环保、高端制造、受11月购物狂欢电商销售、受益股市交易增长的券商等主题基金也具备较好的投资机会。

　　固定收益基金投资方面，市场对债市仍存信心，短期内仍有配置需求，央行降息使得存款利率再下台阶，充足的流动性利于维持债市牛市行情。在债券基金的选择上，可以关注利率债比例较高的纯债型产品，尤其是组合久期较长且对降息敏感度较高的基金。由于信用事件频繁，低等级信用债压力增大，可适度配置高等级信用债比例高的债券基金。由于短期内A股市场仍不至于悲观，可持有权益头寸的偏债型基金依然可以配置。

　　货币基金方面，随着资金利率持续走低，货币基金依然是较好的现金管理工具而非投资工具。

　　QDII及商品基金等方面，10月海外市场经历大涨，目前继续上行的空间不大，美联储加息没有落定前，风吹草动都会引起资本市场波动，趋势性机会较少。在QDII基金配置上，稳健投资者可以适当配置美债、REITs等相对稳健的美元资产以应对人民币贬值风险。