凯石基金：IPO重启冲击有限 利好中长期行情

　　IPO重启冲击有限，不改市场向上趋势

　　11月6日，证监会发言人宣布在完善新股发行制度后，将重启IPO。此次新股发行改革，取消新股预缴款制度，将减少打新资金冻结对市场的冲击；IPO重启后将坚持网上市值申购，这意味着中签率可能大幅降低，但证监会仍可能限定发行市盈率，那么新股上市至开板的收益仍将可观，虽然中签率降低，但打新收益率仍有吸引力，打新资金进场为降低持仓风险，青睐低估值蓝筹股；年底前恢复28家企业IPO，募集资金百亿左右，冻结资金累计共3.8万亿，短期对市场有冲击，但影响有限。改变监管方式，注重事中事后监管，进一步向注册制迈进。

　　经济基本面：经济弱企稳，保增长压力不减

　　11月1日和11月2日，中采PMI和财新PMI相继发布，中采PMI录得49.8，持平于上月，财新PMI录得48.3，环比上月上升1.1点，但二者均处于荣枯线以下，表明经济短期企稳，但仍然较为疲弱。

　　资金面：央行维稳资金面，货币保持宽松

　　大资金面上，资金面保持稳定，利率稳中有降。从量上看，央行保持货币流动性稳定，净投放0亿。同时，在其他货币工具上，央行均无操作，货币市场整体宽松，央行维稳意图明显。从货币市场利率上看，利率整体稳中微降； 股市资金面上，随着市场企稳好转，投资者参与股市的积极性逐渐增加。

　　政策面：货币政策面临多目标约束，财政政策发力

　　货币政策方面，央行货币政策保持定力，灵活操作。央行目前面临多目标约束，货币政策需要灵活操作以满足结构调整、防止经济快速下滑的风险以及维持汇率稳定三个目标。财政政策方面，货币政策面临多目标约束下，财政政策需要积极发力，财政政策需要开辟新的方式。十三五规划建议稿出台，创新将引领中国经济结构的转型。

　　国际面：非农数据亮眼，美国12月加息预期浓厚

　　周五发布的10月美国非农报告远超预期，受此影响，市场对美联储12月加息预期大涨，美元指数大涨1.21%，至99.17，为7个月来的新高；美债收益率大涨。虽然市场对美国加息预期一直较强，美国加息实际影响可能并不大，但仍需关注联储加息带来的冲击效应。

　　汇率：人民币纳入SDR日期临近，人民币汇率持稳

　　10月份以来，在央行稳定市场操作一系列的措施下，在岸即期汇率逐渐趋于稳定。在11月IMF决定人民币是否纳入SDR之前，央行将努力保持人民币汇率稳定。6日，奥巴马政府对中国政府表示，美国有条件支持中国加入SDR，此前，英、法、德等国已明确表态支持人民币纳入SDR，市场预期人民币纳入SDR是大概率事件。

　　市场面：市场放量大涨，行情有望延续

　　整体上看，上周市场呈现普涨格局，市场情绪回暖，成交量放大，市场风险偏好显著提升。券商引领市场上涨，行业板块上，所有版块均取得上涨，非银金融、餐饮旅游、建筑板块涨幅居前三，；概念板块上，福建自贸区、芯片国产化、去IOE等涨幅靠前。

　　A股短期展望：

　　综合影响A股的6大因素，经济短期趋稳，政策上托底意图明显，经济只要不出现断崖式下滑，对市场不构成重大影响；资金面仍然保持宽松，货币政策持稳，对市场偏中性；财政政策仍将积极，托底经济，对市场利好；美国非农数据亮眼，美国12月加息预期浓厚，可能会对市场造成一定冲击，需要关注；汇率目前持稳，在人民币纳入SDR之前估计不会对市场构成影响；A股市场上周普涨，市场风险偏好显著回升；另外，本次最大的一个变化是，IPO即将重启，年底前恢复28家，短期可能对市场构成冲击，但中长期来看，相对于债券市场较低的收益率，IPO打新收益率仍然具有吸引力，资金从债市转向股市将带来新的增量资金，对市场构成利好，但考虑到持仓风险，新增资金会更青睐低估值蓝筹股。

　　投资环境展望：“非常6+1”

　　凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。11月6日，证监会宣布将重启IPO，我们对此进行专门点评，在此之后分析“非常6+1”各个因素的影响情况。

　　点评：IPO重启冲击有限，不改市场向上趋势

　　11月6日，证监会发言人宣布在完善新股发行制度后，将重启IPO，对此，市场可能会短期受到冲击，但不改变中期向上趋势，未来市场有望不如慢牛格局。我们点评如下：

　　1、取消新股预缴款制度，减少打新资金冻结对市场的冲击。自2014年6月IPO开启以来，IPO新股冻结资金量逐步上升，从最初的不足万亿，到2015年6月份最后一轮，达到6万亿左右，每一次的IPO都对市场造成巨大冲击。此次，取消新股预缴款制度，将减少IPO对市场的冲击。

　　2、网上市值申购，中签率可能大幅降低，打新收益率仍有吸引力，利好低估值蓝筹股。新一轮IPO将采用按市值配售的原则，这意味着只要投资者手中持有仓位，即有资格参与新股申购，这将大幅降低中签率。此次发行改革，规定发行量小于2000万的小股票取消询价环节，由发行人、主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行，这将提高小股票的发行效率，减少小企业发行成本，证监会可能会继续限定发行市盈率上限，，那么新股上市后的收益率(上市后开板价相对发行价收益率)仍然可观，虽然新股中签率下降，打新收益率相对债券可能仍具有吸引力。考虑到持仓风险，场外资金入场参与打新应该会买入稳健的低估值蓝筹股。

　　3、年底前恢复28家企业IPO，募集资金百亿左右，短期对市场有冲击。在完善新股发行制度之前，证监会将在年底前按照现行规则发行28家公司IPO，其中2周之后启动先期履行缴款程序的10家企业，后续18家在年内完成，根据测算，这28家总计募资约118亿，按照此前最后一次IPO中签率测算，冻结资金总计约3.8万亿，先期10家募资约41亿，冻结资金约1.33万亿，对市场短期会造成一定冲击，但影响有限。

　　4、改变监管方式，进一步向注册制迈进。本次发行改革调整发行监管方式，不再将独立性要求、募集资金使用等原有的审慎性要求作为发行上市的门槛，而是相应调整对有关信息的披露要求，并加强事中、事后监管，发行方式向注册制迈进。

　　经济基本面：经济弱企稳，保增长压力不减

　　11月1日和11月2日，中采PMI和财新PMI相继发布，中采PMI录得49.8，持平于上月，财新PMI录得48.3，环比上月上升1.1点，但二者均处于荣枯线以下，表明经济短期企稳，但仍然较为疲弱。从需求端看，外需较弱，内需略有增加，可能是政策刺激效果显现，不过财新PMI和中采PMI新出口订单方面差异较大，可能是受统计口径的影响。从生产端看，生产仍然较为疲弱，企业生产意愿不强，对经济预期仍然较为悲观，原材料补库存动力不强。此外，从业人员指数继续5月份以来的小幅下滑，经济疲弱对就业的传导压力可能增强，这一点值得关注。

　　外需疲弱，进口不振，进出口均不及预期。11月8日公布的进出口数据显示，10月当月进口按美元计同比下降18.8%，降幅相比上月有所收窄，预期值-15.6%，出口同比下降6.9%，相比上月大幅下降，预期值3.8%，贸易顺差616.4亿美元，预期638.3亿美元。

　　资金面：央行维稳资金面，货币保持宽松

　　大资金面上，资金面保持稳定，利率稳中有降。从量上看，央行保持货币流动性稳定，当周逆回购到期200亿，央行逆回购操作200亿，净投放0亿，逆回购利率2.25%，持平于上期值。同时，在其他货币工具上，央行均无操作，货币市场整体宽松，央行维稳意图明显。从货币市场利率上看，利率整体稳中微降；自2015年10月24日央行降息降准以来，票据直贴利率下降30BP，效果显著；1年期银行理财收益率平均下跌16BP。

　　股市资金面上，随着市场企稳好转，投资者参与股市的积极性逐渐增加。从杠杆资金看，截止11月5日，沪深两市融资余额增加至10674.87亿，为8月31日以来最高值，相比上周增加373亿；融资买入额方面，11月5日当日达到1911.52亿，达到2015年6月16日以来的最高值，杠杆资金卷土重来。从交易结算资金来看，截至10月30日，证券交易结算资金余额为2.12万亿元，较上期减少436亿元，银证转账显示净转出546亿元，但目前交易结算金额整体保持稳定。从投资者账户来看，截至10月30日，新增投资者数量为33.74万户，相比上周增加7000户，新增投资者数量自10月9日以来连续3周增加。

　　政策面：货币政策面临多目标约束，财政政策发力

　　货币政策方面，央行货币政策保持定力，灵活操作。央行目前面临多目标约束，货币政策需要灵活操作以满足结构调整、防止经济快速下滑的风险以及维持汇率稳定三个目标。央行在6日发布的《2015年第三季度货币政策执行报告》中提出下一阶段货币政策的目标时，指出：“既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清。”在回应市场上关注的中国经济将“债务-通缩”循环时，指出当前经济的问题是产能过剩和结构性矛盾，在未进行有效的结构调整和市场调节情况下简单推行大规模刺激政策，短期对于经济企稳有帮助，但可能导致更加严重的产能过剩和债务累积，因此，在经济结构调整的大背景下，宏观政策既要密切关注形势发展变化，加强预调微调，防止结构调整过程中出现总需求的过快下滑，又要注意保持定力，避免过度放水，固化甚至加剧结构性矛盾。另外，央行也提到，经过前期对外汇市场采取的一系列短期措施，目前外汇供求平衡，汇率预期趋稳，市场稳定。

　　财政政策方面，货币政策面临多目标约束下，财政政策需要积极发力。上周财政部副部长提出应当重新考虑3%的财政赤字红线和60%的负债红线，市场对积极财政政策有更多的期待，此外，财政政策也需要开辟更多新的方式。PPP模式是未来政策的发力点，但在此之前，仍需要划清政府与市场的职能边界、制定稳定的法律政策以及梳理清晰的PPP实现形式；金融专项债支持棚户区、城市地下管道建设等，另外，金融专项债通过股权形式为上市公司提供低成本融资渠道。改革不合理的税制，实施减税政策，改革繁冗的程序，减免不合理的费用，降低企业的运营成本。

　　十三五规划建议稿出台，提出创新发展、协调发展、绿色发展、开放发展以及共享发展五大理念，这五大理念将引领中国经济结构的转型。建议稿还提出确保到2020年实现国内生产总值和城乡居民收入比2010年翻一番的目标，这意味着“十三五”期间，GDP年均增长率至少要达到6.5%。未来，中国的目标是在保证增速底线的情况下，完成经济结构转型，创新将是实现经济结构转型的主要动力，“互联网+”是创新的主要载体，创新制度、研发新技术、创造新需求，符合转型方向的新兴技术产业和消费升级方向的行业收益显著。

　　国际面：非农数据亮眼，美国12月加息预期浓厚

　　周五发布的10月美国非农报告远超预期，新增就业27.1万人，预期18.2万人，创年内新高；失业率5.0%，创2008年以来新低，前值5.1%；10月平均时薪同比增2.5%，预期2.3%，环比增0.4%，预期0.2%，同比涨幅为2009年以来最高。受此影响，市场对美联储12月加息预期大涨，美元指数大涨1.21%，至99.17，为7个月来的新高；美债收益率大涨。虽然市场对美国加息预期一直较强，美国加息实际影响可能并不大，但仍需关注联储加息带来的冲击效应。

　　汇率：人民币纳入SDR日期临近，人民币汇率持稳

　　10月份以来，在央行稳定市场操作一系列的措施下，在岸即期汇率逐渐趋于稳定，但人民币即期离岸汇率(CNH)与人民币即期在岸汇率(CNY)利差波动范围较大，主要是受离岸市场汇率波动影响。

　　虽然央行在三季度货币政策报告中指出人民币不具备持续贬值条件，但是从人民币12个月NDF与人民币即期离岸汇率之间的利差来看，人民币汇率仍存贬值预期。

　　在11月IMF决定人民币是否纳入SDR之前，央行将努力保持人民币汇率稳定。6日，奥巴马政府对中国政府表示，美国有条件支持中国加入SDR，此前，英、法、德等国已明确表态支持人民币纳入SDR，市场预期人民币纳入SDR是大概率事件。

　　市场面：市场放量大涨，行情有望延续

　　整体上看，上周市场走出一波升势，上证指数上涨6.13%，日均成交4356亿元，创8月下旬以来最高值；中证500上涨5.11%，日均成交1974亿元，维持近几周高位；创业板指上涨7.39%，日均成交602亿元，维持近几周高位。券商股连续3天暴涨，引领市场普涨。

　　行业板块上，所有版块均取得上涨，非银金融、餐饮旅游、建筑板块涨幅居前三，分别为19.64%、10.29%、9.05%；概念板块上，福建自贸区、芯片国产化、去IOE等涨幅靠前，分别上涨16.21%、11.86%、10.31%。

　　A股短期展望

　　综合影响A股的6大因素，经济短期趋稳，政策上托底意图明显，经济只要不出现断崖式下滑，对市场不构成重大影响；资金面仍然保持宽松，货币政策持稳，对市场偏中性；财政政策仍将积极，托底经济，对市场利好；美国非农数据亮眼，美国12月加息预期浓厚，可能会对市场造成一定冲击，需要关注；汇率目前持稳，在人民币纳入SDR之前估计不会对市场构成影响；A股市场上周普涨，市场风险偏好显著回升；但是，本周最大的一个变化是，IPO即将重启，年底前恢复28家，短期可能对市场构成冲击，但中长期来看，相对于债券市场较低的收益率，IPO打新收益率仍然具有吸引力，资金从债市转向股市将带来新的增量资金，对市场构成利好，但考虑到持仓风险，新增资金会更青睐低估值蓝筹股。