凯石基金:关注人民币贬值风险 短期以谨慎为主

　　A股市场：市场先扬后抑，成长与价值交替。上周市场企稳回升，沪指3600点压力仍大，周五再度回调。金融地产大盘蓝筹上攻动力较强，房贷利息可抵扣个税的旧闻再度传开，地产股集体爆发。整周来看，银行、券商、房地产、猪肉、种植、餐饮旅游等板块皆有表现。

　　然而两市成交量显著回落，上周5个工作日全部A股的日成交金额平均为8548亿元，较前周减少18%，投资情绪显得谨慎，场外观望仍然较大。全周来看，沪深300涨3.39%，创业板指涨1.61%。行业涨跌分化，房地产(10.28%)涨幅居首，国防军工(-4.05%)跌幅最大。

　　国内债市：资金面冲击有所缓解，债市止跌反弹。上周央行在公开市场净投放500亿元，此外IPO对债市资金冲击逐渐兑现，银行间资金面整体宽松，人民币加入SDR将提升高等级人民币债券的吸金引力，债市流动性的短期利空有所缓解。从一级市场看，进出口银行的固息金融债的发行收益率低于二级市场利率。发改委发布《关于简化企业债券审报程序加强风险防范和改革监管方式的意见》，政府正在促进企业获得更多融资渠道，有助分散企业债风险。二级市场来看，转债上涨弹性不足，高估值依然限制转债对正股的跟涨能力。随着违约事件相继发生，高质量信用债成为稀缺品种，信用债行情分化是大势所趋。全周来看，中债总净价指数涨0.28%。

　　海外市场：静待11月非农，美股普遍调整，美国11月非农就业人数增加21.1万，高于预期的20万，11月失业率持平于5%，市场对美联储12月议息会议结果的主流预期仍是加息。能源大跌连累美股相应板块下滑，标普500跌1.88%。宽松不及预期，欧元大涨股市转跌，上周四，欧央行宣布下调存款利率10个基点至-0.3%，同时将资产购买计划延期半年至2017年3月，宽松幅度不及市场预期，股市转跌，泛欧斯托克600跌3.19%。港股跌幅收窄，成交金额大幅回升。上周港股平均日成交金额为559亿港元，较前周大增35%。美国经济数据符合年内加息预期，港股面临资金外流风险，市场热点较少，气氛整体憋闷，恒生指数跌0.32%。

　　一周基金表现回顾

　　股混基金业绩：股票基金平均涨2.31%，指数型产品表现好于主动型。从风格来看，价值风格好于成长风格，从投资范围来看，房地产和金融等主题基金表现最佳。混合基金平均收益为0.73%，涨幅大幅落后于股票基金，偏股型产品收益最高，平均涨幅为1.00%，平衡型产品收益其次，平均涨幅为0.79%，灵活型产品涨幅为0.55%，偏债型产品涨幅为0.41%。

　　固定收益基金：债基普涨，收益均衡。纯债基金平均上涨0.37%，一级债基、二级债基平均涨幅分别为0.38%、0.47%，指数债基平均涨幅为0.38%。

　　商品及对冲基金：商品基金全部下跌，平均收益为-0.39%，最高为华安黄金ETF的-0.36%。股票多空类产品平均涨0.03%，最高收益为永赢量化的0.50%。

　　QDII基金： QDII基金平均下跌1.20%，近88%的产品收益为负，交银中证海外中国互联网、南方香港优选的收益最高。债券基金业绩排名靠前，广发亚太中高收益人民币涨0.36%。

　　未来基金投资策略

　　股混基金投资方面，建议控制仓位，均衡成长与价值。首先强调降低仓位，静待美联储加息等不确定性因素落定，并关注市场波动，若市场大幅下跌，安全边际上升后，可分批介入。具体投资方向上，可关注风格转换，在长期核心成长风格基金的基础上增配价值风格基金，如银行、券商、电力改革等方向的基金。同时，目前市场题材活跃，追高有风险，建议参与一些有成长性确定或有政策支持的主题，如环保、高端制造、新能源、国企改革等。

　　固定收益基金投资方面，债市资金面冲击短期内有所减缓，但美元加息预期增强导致资本外流的风险仍在，人民币贬值压力有增无减等使得债市上行压力颇大，预计债券市场仍将以震荡整理为主，建议投资者调低债基配置比例。在债券基金的选择上，可适度配置利率债比例较高的纯债型产品，在股市向好趋势确定之后，可适度配置可持有权益头寸的一级债基、二级债基。信用债分化趋势明显，建议回避中低评级信用债配置高的债基。

　　QDII及商品基金等投资方面，近期，欧央行和美联储的货币政策之争正影响着欧美资本市场的波动，俄罗斯和土耳其的矛盾冲突仍在激化，石油输出国组织欧佩克表示不减产使得原油市场重挫，在影响海外资本市场的多重因素未落定前，建议避免QDII基金的投资。美联储12月加息概率增大，美元较其他货币升值趋势强劲，投资者可适当配置美债资产，以分享美元升值的收益。

　　A股市场

　　市场先扬后抑，成长与价值交替。上周，市场继前周五暴跌后企稳回升，沪指3600点压力仍大，周五再度回调。金融地产等大盘蓝筹上攻动力较强，房贷利息可抵扣个税的旧闻再度传开，地产股集体爆发。整周来看，银行、券商、房地产、猪肉、种植、餐饮旅游等板块皆有表现。然而，两市成交量显著回落，上周5个工作日全部A股的日成交金额平均为8548亿元，较前周的10390亿元减少18%，投资情绪显得谨慎，场外观望仍然较大。全周来看，上涨综指涨2.58%，沪深300涨3.39%，创业板指涨1.61%，中小板指涨1.71%。行业涨跌分化，房地产(10.28%)涨幅居首，随后是家电(5.91%)和餐饮旅游(5.20%)，国防军工(-4.05%)跌幅最大。

　　国内债券市场

　　资金面冲击有所缓解，债市止跌反弹。上周央行在公开市场净投放500亿元，此外IPO对债市资金冲击逐渐兑现，银行间资金面整体宽松，人民币加入SDR将提升高等级人民币债券的吸引力，债市流动性的短期利空有所缓解。从债市一级市场看，进出口银行的固息金融债的发行收益率低于二级市场利率。此外，12月2日发改委发布《关于简化企业债券审报程序加强风险防范和改革监管方式的意见》，表明政府正在为企业发行债券松绑，促进企业获得更多融资渠道，同时也有助分散企业债风险。二级市场来看，转债上涨弹性不足，高估值依然限制转债对正股的跟涨能力。随着违约事件相继发生，高质量信用债成为市场的稀缺品种，信用债行情分化是大势所趋。全周来看，中债总净价指数涨0.28%，中债企业债总净价指数涨0.26%、中债国债净价指数涨0.27%，中证转债指数涨0.55%。

　　海外市场

　　静待11月非农，美股普遍调整。美国劳工部数据显示，11月非农就业人数增加21.1万，高于预期的20万，11月失业率持平于5%，市场对美联储12月议息会议结果的主流预期仍是加息。另外，能源大跌连累美股相应板块下滑。在11月27日~12月3日的一周内，美股三大股指全部回调，纳斯达克100跌1.42%，标普500、道琼斯工指各跌1.88%。

　　宽松不及预期，欧元大涨股市转跌。前期，欧洲股市受QE加码提振而连续走高，然而上周四，欧央行宣布下调存款利率10个基点至-0.3%，同时将资产购买计划延期半年至2017年3月，宽松幅度不及市场预期，反而使得欧元大涨，股市转跌。在11月27日~12月3日的一周内，泛欧斯托克600跌3.19%，德国DAX跌4.70%，法国CAC40 跌4.36%，富时100跌1.85%。

　　港股跌幅收窄，成交金额大幅回升。上周，港股平均日成交金额为559亿港元，较前周的413亿港元大增35%。美国经济数据良好符合之前年内加息的预期，港股面临资金外流风险，市场热点较少，气氛整体憋闷。在11月27日~12月3日的一周内，恒生指数跌0.32%。

　　股票基金

　　上周，股票基金平均涨2.31%，指数型产品表现好于主动型。具体来看，普通股基平均收益为1.47%，约85%的产品上涨，最高收益为汇丰晋信大盘的5.79%。指数型股基平均收益为2.59%，有96%的产品上涨，最高收益为鹏华中证800地产的11.36%。

　　从基金风格来看，价值风格好于成长风格。从投资范围来看，房地产和金融等主题基金表现最佳，其中，鹏华中证800地产(11.36%)、招商沪深300地产(11.27%)、汇丰晋信大盘(5.79%)等产品较同类产品突出。农业主题产品也表现不俗，前海开源中证大农业(4.27%)、前海开源大农业(4.03%)收益可观。

　　混合基金

　　混合基金平均收益为0.73%，涨幅大幅落后于股票基金。偏股型产品收益最高，平均涨幅为1.00%，平衡型产品收益其次，平均涨幅为0.79%，灵活型产品涨幅为0.55%，偏债型产品涨幅为0.41%。具体来看，混合偏股基金有73%的产品上涨，最高收益为南方成份精选的6.29%。平衡型基金有86%的产品上涨，最高收益为南方稳健成长2号的2.62%。灵活型基金有70%的产品上涨，最高收益为南方改革机遇的5.07%。偏债型基金有80%的产品上涨，最高收益为新华阿鑫一号保本的3.55%。

　　债券基金

　　债基普涨，收益均衡。纯债基金平均上涨0.37%，最低收益为零，最高收益为信诚月月定期支付的1.67%。一级债基、二级债基平均涨幅分别为0.38%、0.47%，分别有98%、90%的产品收正，二级债基最高收益为博时信用债券A的2.37%。指数债基平均涨幅为0.38%，最低收益持平，最高收益为银华中证转债的1.03%。

　　商品基金及对冲基金

　　商品基金全部下跌，对冲基金微涨。上周，商品基金平均收益为-0.39%，产品全部下跌，最高收益为华安黄金ETF的-0.36%。以绝对收益为投资目标的股票多空类产品平均收益为0.03%，最高收益为永赢量化的0.50%。

　　货币基金

　　货币基金年化收益略有回升。上周五，货币基金七日年化收益率均值为2.64%，较前周的2.55%有所回升。信诚理财7日盈A的七日年化收益率为12.80%，收益居首。从收益区间来看，仅仅5%的产品七日年化收益超4%，27%的产品在3%~4%之间，52%的产品在2%~3%之间，16%的产品在2%以下。

　　QDII基金

　　QDII基金平均下跌1.20%，近88%的产品收益为负，交银中证海外中国互联网、南方香港优选的收益最高，皆为0.84%。债券基金业绩排名靠前，广发亚太中高收益人民币涨0.36%。从市场表现来看，香港市场表现好于美国市场，好于欧洲市场。

　　未来基金投资策略

　　股混基金投资方面，从凯石6+1投资展望来看，经济基本面继续探底，服务业景气度向好，经济仍处于转型中；货币市场仍保持宽松，但场外资金入场意愿有所下降，市场存量博弈特征显著；货币政策方面央行仍将继续维持稳定，财政政策将继续发力，托底经济的同时，为经济转型助力；国际市场上，受欧央行宽松、美国加息预期增加等因素的影响，原油、黄金以及外汇市场大幅波动，我们需要密切关注国际市场动荡对国内市场的影响，另外，人民币加入SDR后，受经济下滑和美元加息影响，贬值预期浓厚，市场对此比较关注，需紧密跟踪。

　　市场方面，在突破无力的情况下，波动加剧，风险加大，同时，受注册制加快推出的消息影响，中小创可能面临估值回复的压力，而蓝筹股受供给端去产能的影响可能会改善盈利，带来投资机会，因此，市场未来可能会面临较为剧烈的风格切换。综上所述，凯石认为中长期投资机会正在孕育，但短期风险仍然在逐渐累积，操作上仍然建议谨慎。

　　在股混基金的选择上，建议控制仓位，均衡成长与价值。首先强调降低仓位，静待美联储加息等不确定性因素落定，并关注市场波动，若市场大幅下跌，安全边际上升后，可分批介入。具体投资方向上，可关注风格转换，在长期核心成长风格基金的基础上增配价值风格基金，如银行、券商、电力改革等方向的基金。同时，目前市场题材活跃，追高有风险，建议参与一些有成长性确定或有政策支持的主题，如环保、高端制造、新能源、国企改革等。

　　固定收益基金投资方面，债市资金面冲击短期内有所减缓，但美元加息预期增强导致资本外流的风险仍在，人民币贬值压力有增无减等使得债市上行压力颇大，预计债券市场仍将以震荡整理为主，建议投资者调低债基配置比例。

　　在债券基金的选择上，可适度配置利率债比例较高的纯债型产品，在股市向好趋势确定之后，可适度配置可持有权益头寸的一级债基、二级债基。信用债分化趋势明显，建议回避中低评级信用债配置高的债基。

　　QDII及商品基金等投资方面，近期，欧央行和美联储的货币政策之争正影响着欧美资本市场的波动，俄罗斯和土耳其的矛盾冲突仍在激化，石油输出国组织欧佩克表示不减产使得原油市场重挫，在影响海外资本市场的多重因素未落定前，建议避免QDII基金的投资。美联储12月加息概率增大，美元较其他货币升值趋势强劲，投资者可适当配置美债资产，以分享美元升值的收益。