基金持股15Q4收官点评：基金资产重回权益市场,中小板配置系数持续上升

　　主要内容:

　　资产荒背景下,再现股债双牛行情

　　(1)15Q4公募资产配置出现股债双牛格局。第一,随着四季度股市回暖,公募基金资产重回权益市场。2015Q4混合型基金份额由Q3相对Q2大幅减少8287亿份到Q4相对Q3增加2468亿份;股票型基金由Q3相对Q2减少3530亿份缩窄至Q4相对Q3减少66亿份。第二,资产荒背景下,债市吸引公募基金资产流入的趋势不变,但环比增速变暖。债券型基金和货币市场基金的合计份额从2013年6月开始连续环比正增长,但增速已经变缓,从Q2的环比增加13996亿份减少至3季度的9599亿份。

　　(2)15Q4基金仓位大幅上升,普通股票型尤为明显。股票型、普通股票型、偏股混合型、指数增强型15Q4的基金仓位分别为84%、86.8%、82.5%和91.4%,不但较15Q3提高了5.4、13.3、7.6和1.6个百分点,还比历史平均水平高0.4、6.9、4.1和1.1个百分点,普通股票型基金加仓幅度尤为明显。

　　(3)从基金仓位分布情况来看,15Q4权益类基金仓位都较重。138只wind开放式普通股票型基金中有119只基金仓位超过80%,占比86.2%,仓位超过85%的占比达61.6%。490只偏股混合型基金中仓位超过80%的基金有313只,占比达到63.9%。

　　结构上:中小板配置系数持续上升,主板内部则出现分化

　　(1)全部基金重仓股中,中小板配置系数持续上升。创业板、中小板和主板配置系数分别是:2.74、1.55和0.71倍,而2011年以来这三个板块的配置系数均值是2.05、1.37和0.88倍。可见15Q4创业板配置系数虽有一定下滑,但仍高于历史均值,中小板配置占比更是连续2个季度上升,主板则是低配。

　　(2)主板内部出现分化,主动型基金的主板和周期品配置系数罕见出现背离。股票型基金的主板配置系数从15Q3的0.94降至0.93,但周期品的配置系数却从0.9上升至0.95,为2014年6月以来首次出现背离。我们认为这种背离是由于4季度主动型基金大幅加仓了有望受益供给侧改革的钢铁、稀有金属以及部分供需紧张的化工品导致。

　　(3)Q4白马成长配置系数再次拐头向下也印证了主板内部分化严重。15Q4白马成长配置系数从15Q3的2.73降至2.18,远低于2010年以来3.11的历史均值。基金持股数量环比3季度也下降23%。

　　行业配置上:加仓TMT、券商,减仓大消费、银行、保险和公用事业等防御性板块

　　(1)从配置系数趋势看:第一,2015Q4除了前面提到的有望受益供给侧改革的钢铁、稀有金属以及部分供需紧张的化工品获基金加仓外,TMT、券商板块也获基金大幅加仓。此外基金还小幅加仓了中游的机械设备、轻工制造和下游的家电,以及受益于人民币贬值的纺织服装、建筑装饰,受益于车辆购置税降低提升销量的汽车行业。第二,代表大消费的商业贸易、食品饮料、农林牧渔、医药生物乃至休闲服务,剔除券商后的大金融以及公用事业等防御性板块行业配置系数均下降,基金减仓明显。

　　(2)从历史对比看,配置系数创2010年以来新高的二级行业:化学原料、橡胶、稀有金属、通用机械、航空装备II、纺织制造、家用轻工、旅游综合II、公交II、半导体、元件II、通信设备;配置系数创2010年以来新低的二级行业:专用设备、专用零售、餐饮、中药II、保险。 配置建议:结构性机会已逐步显现,服务业才是真正的供给侧改革。传统行业这边,我们对已充分博弈反映“去产能”预期的采掘和钢铁依然谨慎,继续推荐受益于过去两年地产销售状况良好,业绩基本锁定的房地产;此外股息率提升,估值降低的水电也值得关注。新经济这边,军工2016年业绩高增长的概率较大,不仅仅是低基数,行业逆周期景气也是重要原因。我们2015年12月明确提出的服务业好于TMT已经得到验证,服务业里面传统的教育、体育、养老维持看好,新兴服务业:资产管理、人力资源、快递、家政都值得重点关注。申万宏源集团股份有限公司