金融工程专题研究：分级基金A份额轮动策略之定折波动

　　定折复牌日的合理价

　　理论上讲,在定折前后分级基金A的价格变化应该等于定折前其净值与1的差值,因此我们可以通过停牌前A的价格与净值来计算其定折复牌日的合理价。我们还可以根据修正后的现金流贴现公式对定折的分级A进行定价。在定折基准日,对同一类别的非定折分级A份额按照隐含收益率大小降序排列,选取第三个成交额大于3000万的A份额的隐含收益率作为这一市场的隐含收益率。再通过p=R1/r计算分级基金A的合理价。

　　定折波动策略

　　通过描述性分析,发现有相当一部分分级A在定折后处于价值被低估的状态。由于轮动套利机制的存在,被低估的A最终会回归合理价值,这就创造了短期的获利机会。基于2015年1月、12月及2016年1月数据对该定折套利策略进行回测,年化收益率超过30%。

　　定折折溢价套利策略

　　基于之前算得的合理价,对定折的分级A份额复牌日开盘时的整体折溢价率进行统计,发现有相当一部分分级基金整体折价率超过2%。如果分级基金处于折价状态,由于折溢价套利机制的存在,二级市场上对分级基金A份额的买入情绪高涨,会推动A价格上涨,因而可以在复牌时买入A,短期内卖出从而获取收益。用2015年12月及2016年1月定折的数据进行回测,得到部分分级A短期内收益超过2%。国信证券股份有限公司