广证恒生总经理袁季：严格监管时代已经到来

　　新三板市场肩负的历史性战略使命并没有改变，趋势的风口比短期市场风口重要一百倍。

　　在猴年春节过后，中国基金报深圳总部的记者带着新三板市场的焦灼前往广州，就当下新三板市场变化、未来发展前景以及如何做好新三板研究工作等问题专访了广证恒生证券总经理袁季。袁季认为，虽然上周分层政策的再次推进使得新三板二级市场的交易量逐步恢复，但2016年流动性之痛和中小微企业融资难等问题的解决，还需要更多的时间和更大的努力。新三板市场肩负的历史性战略使命并没有改变，趋势的风口比短期市场风口重要一百倍。

　　持续规范持续发展

　　坚定信心坚守初心

　　袁季表示，从2015年年底到今年年初，新三板市场确实发生一些变化，其中一些企业经营风险的敞口被放大了。主要原因在于宏观经济增速一直在相对较低的位置上运行，使得中小微企业的抗风险能力、抗周期能力相对较弱的特点暴露出来。

　　其中，有些企业遇到经营问题，有些企业触及监管条例，有些企业的公司治理不完善。袁季表示，目前市场上出现的企业种种问题都是可以预见到的。毕竟挂牌门槛相对宽松，挂牌数量大，企业素质参差不齐。

　　另外，他认为，市场遇冷和流动性萎缩及政策推进速度低于市场预期等也息息相关。因此，上周全国股转公司推进分层制度建设以及证监会新闻发布会再次确认分层制度推出时间表，表明新三板市场改革进程并没有止步。

　　对于市场变化的影响，他比较担心中小微企业在短期内再次面临发展和融资的瓶颈。因此借中国基金报告诫新三板的中小微企业，要强化持续发展、合规发展的意识。新三板对未来中小企业发展的战略价值是没有变化的，在其他融资渠道可能再度收紧的环境下，新三板市场提供的融资功能虽然也受影响，但“雪中送炭”的意义尤为珍贵。

　　袁季表示，目前新三板企业出现的问题，过去在主板市场也存在，这是企业发展过程中都会遭遇的挑战。新三板企业以前只受到工商税务等机关部门的监管，现在接受证券监管，企业需要一个学习和适应的过程。而主板及上市企业发展历史相对较长，高管在监管合规方面历练较多，会相对成熟。他也强调，如果企业对这些认识不足，从而导致风险敞口被放大，一旦影响到企业声誉和地位就得不偿失。他强调，中小企业发展融资问题是一个长期的问题。

　　在去年，袁季就表示，2014年至2015年一季度发展是主旋律，之后规范发展是主旋律，如今市场已经感受全方位监管的到来。

　　袁季说：“我们认为在挂牌企业数量增长的基础上，严格监管时代已经到来。规范与发展总是滚动中前进。”

　　新三板需保持活力

　　估值或高于主板

　　对于新三板已有过百家企业提交IPO申请，希望能够转板到创业板、中小板，袁季给出一个预测：到新三板发展进入成熟期，优秀企业的估值或高于主板。

　　他表示，资本市场的三大基本功能是定价、融资和资源配置，这也是企业选择资本市场的理由。因为，资本市场给出的企业定价成为融资依据，融资和定价又能为资源配置中的并购重组提供支持，因此，企业就能借助资本市场实现外延式发展。而定价的首要问题是估值。

　　新三板作为全国性证券市场同样具备上述三大功能，但尚处于发展初期，大量的企业没有交易，也就没有办法给企业估值和定价。因此，全国股转系统引入做市商制度，券商会为他们认可的企业定价，并为其提供流动性支持。这正是2014年以来新三板市场被激活的重要原因。

　　在这过程中，一些企业准备转板到其他的证券市场去，对于这一行为，袁季认为无可厚非，多层次资本市场本来就是为企业发展提供开放的选择。他表示，企业应该根据自身的需求选择资本市场，但还须综合考虑登陆目标市场的成本和自身能力水平。他比较担心企业盲目跟风转板。

　　袁季表示，主板企业的估值水平较高的一个原因是市场的供需关系，有限的上市资源大多获得较高溢价。新三板市场上企业挂牌条件相对宽松，挂牌数量庞大，但参与的投资人相对主板少很多，估值水平与A股市场相差较大。在转板机制出台之前，企业如果选择走IPO到主板上市的路径，其时间成本和机会成本对企业发展的影响，都需要企业自己去衡量利益得失，尤其是用股权做融资、并购时影响更大。

　　袁季认为，随着多层次资本市场的持续建设，企业本身的质地成为估值高低的核心衡量标准，随着新三板市场走向成熟，一些优秀企业的估值会高于主板，当然，这需要他们成为“皇冠上的明珠”。

　　以行业趋势与商业模式

　　贯穿三板与主板

　　广证恒生是以公司制开展证券研究的机构之一，又是国内唯一一家合资的证券研究机构。那么在新三板研究方面，他们又是如何布局的呢？

　　从研究方向来看，袁季告诉记者，广证恒生走的是“行业专家、行业品牌、行业整合”发展三部曲，提升聚合力和影响力，主要以产业线为研究方向，做产业趋势研究，做产业深耕研究，不花大量时间去捕捉短周期的市场热点。广证恒生选择趋势性研究方向主要考虑四点：行业空间足够大；成长速度快于其他领域；强有力的催化剂出现；有足够数量的企业。他表示，沿着产业链深耕，去挖掘趋势性投资机会，这是一种持续性投资机会，选择趋势，在趋势当中不断地挖掘穿越周期、具有持续竞争力的企业。

　　从研究逻辑上看，不管是新三板还是主板，真正的核心是产业，因为企业在现实社会中面临的行业环境、商业模式、行业竞争等挑战是一致的。行业政策、行业环境与在哪个证券市场无关。所以，立足于行业趋势和商业模式进行研究，可以有效打通三板和主板多层次市场，这也会是广证恒生着力去打造的竞争力。

　　对于未来，袁季告诉记者，他们关注的是具有持续竞争力的企业，即：现在优秀的企业，和有优秀潜质的企业。他解释道，这些企业的特点是可以跨越周期、有行业壁垒、有品牌和有客户群。“也许这样的企业目前不为人所知，做的事不时髦不高大上，但是他如果有这些特性，他就会有持续的竞争力。”他说。具体来看，智能机器人、无人机、环保行业、大数据、精准营销、文化影视传媒、教育、体外诊断、生物医药等细分领域都是当前的研究重点。

　　最后，袁季强调了研究要有持久性。他表示，不能因为短期的市场波动而改变，在研究的过程当中，会对产业的发展和商业模式发展的理解越来越深刻，从中积累的企业资源也会越来越多，也就越能找到具有潜质的企业。