兴全虞淼：近期信贷数据具有一定亮点

　　伴随着最新经济数据的发布及政府官员的讲话，外界对于货币政策及监管态度的关注升温。就此，兴业全球基金策略研究员虞淼认为，结构上二月份中长期的信贷量还是不错的，并且认为市场对证监会刘主席的首次发言解读正面。虞淼是在日前参加好买财富和乐视网联合制作的“两会深观察”节目时做上述表示的，他还对房地产未来前景和年初工业增加值的变动发表了看法。

　　1．问： 如何看待2月份信贷数据的回落？

　　虞淼： 我个人觉得二月份的信贷需要从几个方面来看。第一，二月份的绝对额相较于一月是有明显的下降，但是如果从一、二月份结合来看的话，这两个月释放的信贷还是不错的。第二，从历史来看，年初都会受到去年项目累积到今年年初集中释放的影响，所以导致一月份信贷特别多。二月份可能是央行关注到了这样的情况有了一部份的控制，导致客观上二月份下降的比较多。第三，结构上也可以看到，二月份中长期的信贷量还是不错的，因为中长期信贷一般对应的是房地产和投资，所以我们觉得还是有一些亮点的。

　　2．问： 如何看待今年年初工业增加值的下降？

　　虞淼： 有三个主要的原因可以来解释工业增加值的明显回落。第一，去年四季度的时候，工业增加值就一直在6以下波动，处于比较低的水平。同时又恰逢二月份的春节因素，所以前期需求比较弱又适逢春节，很多企业可能倾向于提前收工或是延迟开工，客观上的导致了工业增加值比正常来的低一些。第二，从其他数据来看，二月份整个出口数据也是比较弱的，但我们还需要更多数据印证外需是不是有超预期的下滑，不过这点也是能说明外需对工业增加值产生负面的影响。第三，重工业去产能可能也对工业增加值产生偏负面的影响。

　　3．问： 怎样解读周末证监会主席刘士余关于注册制和中证金退出的发言？

　　虞淼： 市场对刘主席的首次发布会有几点较为振奋。第一，刘主席用一个比较平实的态度，强调了证监会对保护中小投资者利益的重视，使得市场的信心有所提振。第二，提到了有关注册制改革是需要相关配套和一段时间的制度推进，使得市场短期对于注册制的担忧缓解。第三，表达了中证金在一段时间内不会退出。另外也表达中证金作为稳定市场的一种手段，如果出现一定特殊情况中证金还会出手稳定市场，这个我觉得对于短期市场信心还是有一定的提振的作用。

　　4．问： 怎样解读周末央行行长周小川关于未来货币政策和不良的发言？

　　虞淼： 首先对于他的表述来看，央行对于整个货币政策没有明显的变化，还是以稳健的货币政策为主，同时强调如果有一些意外的情况会增加灵活性。第二，强调了对于整个通胀数据的关注。我们认为二月份通胀数据有一定季节性的因素，也包括一些结构性的因素在里面，核心的通胀还不像CPI显示的那么高，但结合整个货币政策的方向来看，我们认为整个基调没有变化，但是随着CPI开始出现一些上行的迹象，央行降息的措施或空间不会特别大。

　　5．问： 房地产行业在去库存的目标下未来行业前景如何？

　　虞淼： 关于房地产大家可能有两个比较关注的问题。首先是为什么现在一线城市房地产涨得那么快？而且在价格和成交量上都是一个比较好的水平，对这个问题我认为有三点。第一，我们看到从2015年以来，整个房地产的结构性特征比较明显，一线城市的房子在涨、销量在放量，同时三线城市的房价没有起来，部分的城市甚至还在跌，这个情况我觉得可能跟中国经济发展中的结构性因素有关。因为我们现在还处于城市化聚集的过程，还处于从农村到城镇，从城镇到大城市，再聚集到核心城市周边的阶段过程。所以从国外经验来看，核心城市可容纳的人口数量比目前中国核心城市容纳的还要多很多，所以这个过程中国还是没有走完，这个过程也符合整个经济发展的规律。

　　第二，从土地的情况来看，一线城市所供应的土地比二、三线城市来的少很多，相对于它的销售体量来说，新增供应土地都是偏少的，这也是导致一旦购买力起来后，整个供应会显得不足。第三，现在看到一线城市涨的这么快，其实交易量从去年就开始了，一线城市的放量已经持续了一年，今年一季度也一直在持续。房地产有个特征，一开始是放量没有感觉到价格上涨，但譬如库存低到一个水平，供需结构到了一定程度以后，会加速上涨。一方面趋势在往上走，另一方面政策又加以支持，就会导致短期支撑趋势有一个加速上涨的作用产生，所以看起来价格出现了明显得上涨，这是目前结构性现象的解释。

　　同时看到一线城市的价格上涨对于二、三线城市去库存有偏正面的作用，我们看到有些城市价格起来以后，会对周边城市有需求溢出的效应，这个我们在广东及上海周边城市有看到这样的情况，所以在政策上，要对一线城市打压的话是一个困难的事。

　　另外一个问题，一线城市没有存在去库存的需求，反倒是三、四线城市需要非常长的时间才能完成现存商品房去库存的过程，这个矛盾是结构性的。我觉得要解决结构性问题是比较困难的，因为需求购买力是跨城市的，同时销售受到信贷的影响而信贷也不是集中在某些城市的，是会互相影响的。所以大的方向来说，只能通过一些结构性措施避免矛盾更加明显，譬如现在已经看到税费减免在二三线城市比较多，一线城市相对比较少的方式去调和，但我觉得要解决结构性问题，政策难度还是比较大的。