2016年二季度分级基金策略报告：股债小年,AB鸡肋

　　截至一季末,分级基金的场内份额约为1000亿份。2014年底,分级基金的AB份额刚好突破1000亿份,随着行情的火爆逐步增长,至2015年6月底,达到3500亿份的峰值。接下来随着行情的降温而逐步降低,2015年9月初,其规模再次低于2000亿份,然后至今,时间跨度为半年,这个数值始终没有跌破1000亿元,而期间经历了数次下折,每次下折,对基金规模的影响都是灾难性的,而基金规模还如此稳定,也算是一个奇迹。

　　但最近大盘持续回暖,份额增加也不多,我们认为有以下原因:一是行情力度尚欠火候,不能长时间火爆,从而维持分级B的长时间溢价;二是受涨跌幅限制的影响,个别交易日,分级B的涨幅因涨跌幅限制远达不到理论杠杆所要求的涨幅,以致于在行情火爆之时甚至还出现整体折价。分级基金份额的增长,行情的稳步、持续上升是关键条件,短多行情对份额增长未必有利。

　　2014年下半年以来,我们持续建议加大对分级A的关注度和配置比例,事实证明,2015年和今年一季度,分级A都走出了令人满意的行情。但15年的行情明显好于今年,是真正的牛市,而今年无论总体上涨幅度还是上涨家数,都弱于去年。事实上,截至一季末,分级A的整体估值水平已经偏高,吸引力大大下降,选择难度也大大增加。

　　A份额的隐含收益率受到市场资金利率的影响,因为这决定了它的机会成本高低。目前+3%类A品种隐含收益率在4.6%——4.8%之间(不包括无下折品种——深成指A),+3.2%的品种隐含收益率略高,在4.8%之上。+3.5%隐含收益率在5.1%附近(不包括无下折品种——H股A),+4%类修正隐含收益率在5.4%左右,大部分品种处在溢价。我们做出不同品种A的隐含收益率走势。目前市场平均隐含收益率还是在AA+(10年)和AA(10年)企业债到期收益率之间,更加接近AA企业债,短期没有太大的升降趋势。

　　溢价率高的分级的分级A大都有着较高约定收益,通常是+3.5%,+4%品种,隐含收益率也相对较高。短期内如果发生下折,溢价的A品种通常会承担亏损。因此,对于溢价的A品种投资我们建议做长期配置策略。我们将投资思路简化成三个重要指标,重要程度依次是——隐含收益率、下折距离、溢价率。指标选择范围是:高、远、低。“高”是指投资其类债价值,“远”为了防止短期内下折,“低”是一旦发生下折,尽量把损失降低到最小。这种思路排除了那些由于溢价套利资金砸盘导致的高溢价品种。中泰证券股份有限公司