凯石：关注海外及量能变化 把握结构取胜

　　A股短期展望：

　　从凯石6+1投资展望来看，经济基本面上，偏负面，经济增长有所回落，年初以来经济复苏持续性存疑，经济复苏基础并不强劲，下行压力仍在，经济维稳仍需加大保增长政策落实；资金面上，中性，资金利率维持稳定，股市参与度较5月有所上升，但由于端午小长假的临近，成交量没能有效放大，还需持续关注后续股市量能变化情况；政策面上，货币依旧稳健也意味着后续超预期宽松难以期待，财政政策上，第八轮中美战略与经济对话中承诺将继续深化改革，促进经济结构调整，采取更多的措施确保市场力量不受限制，并在此过程中逐步削减过剩产能，未来进一步降杠杆和供给侧改革还需要边走边看；国际面上，尽管非农数据的惨淡降低了近期加息的可能，但后续利好数据是否会支持7月加息，英国退欧公投结果产生的多方面影响均需关注；汇率方面，加息预期导致的5月单边贬值告一段落，短期内人民币汇率料仍延续横向盘整的运行格局；市场面，指数窄幅波动，热点板块轮动快速，投资者风险偏好易下难上，增量资金若无大量流入则无法孕育趋势行情。

　　总体来看，未来一段时间虽然基本面，资金面，政策面等重要的影响因素相对平稳，但海外、汇率等不确定性提升，由此可能引发市场面避险情绪提升，进而对市场表现带来压力。但从积极的方面看，虽然市场整体可能呈现震荡甚至微跌的走势，但正如6月以来市场指数钝化但结构性机会较多的情况，未来市场在主题和个股层面依然可能存在较多的结构性机会。

　　投资环境展望：“非常6+1”

　　凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：

　　经济基本面：通胀整体温和，经济复苏压力仍在

　　6月1日以来公布多项5月重要经济数据。5月CPI同比涨幅回落至2.0%，连续4个月停留在“2时代”，低于预期值2.2%。从分项上看，主要受到猪肉价格和蔬菜价格同比大幅上涨影响；但环比回落0.3%，主要是随着应季鲜菜上市，市场供应逐步增加，鲜菜价格趋于正常。PPI同比降幅进一步缩窄至2.8%，连降51个月，预期降3.3%；环比上涨，连续三个月回升。大宗商品价格上涨以及基建投资加码下内需企稳均有贡献。官方制造业PMI为50.1，与上月持平，5大分类指数中，生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数、原材料库存指数低于临界点；官方非制造业PMI为53.1，相较上期53.5略有下降。财新PMI方面，财新制造业PMI为49.2，低于上期49.4。整体来看，除了财新制造业PMI，都处于荣枯线以上，但是相较上期皆有所下降，说明增长有所放缓，经济复苏基础并不强劲，下行压力仍在，经济维稳仍需加大保增长政策落实。

　　外汇储备数据小幅回落。5月末外汇储备31917.4亿美元，环比减少279美元。由于5月美元指数走强，人民币兑美元小幅微贬是导致美元计价的外汇储备减少的主要原因。按美元计价，5月出口同比为-4.1%，连续第二个月回落，主要原因是外需不振。而以美元计价的进口同比-0.4%，较上月明显好转且超市场预期，可能反映了内需企稳。

　　资金面：央行稳定市场利率，股市参与热情有所回升

　　大资金面上，6月以来市场资金面保持稳定，央行主要通过倚重MLF+逆回购的方式调控流动性。具体来看，6月1日至8日央行公开市场净回笼1700亿元。从内部流动性环境来看，虽然周二交易所回购利率GC001出现大幅上行，但主要是由于期限跨端午节所致，实际上从资金面来看，流动性并不紧张。并且在经历连续两次的MLF询量之后，央行6月7日进行了2080亿的MLF操作。货币市场利率方面，本周利率基本保持稳定。具体来看，SHIBOR方面，隔夜、1周、1月、3月以及6月利率相比上月末分别上涨-1.0BP、0.3BP、-0.8BP、0.00BP以及-0.02BP。

　　股市资金面上，较上月参与热情有所上升。从杠杆资金看，截止6月7日沪深两市融资融券余额为8406亿，相比上月末增加113.8亿。从交易结算资金来看， 6月3日，证券交易结算资金期末余额为15975亿元，较此前一周增加690亿元。从投资者账户来看，6月3日，新增投资者数量32.66万，相比上期的33.71万略有下降。从沪港通数据来看，6月以来沪股通净流入81.94亿元，连续18日净流入。

　　政策面：货币政策维持稳健，注重供给侧结构性改革

　　货币政策方面，央行货币政策目前仍将以稳定当前状态为主。央行目前的态度依然是保持稳健的货币政策为主，适度调整以稳定货币市场利率。央行决定自7月15日起，人民币存款准备金基数计提由时点法调整为平均法；境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款，其交存基数计提也调整为平均法。平均法考核方式方式有利于平滑货币市场波动，防范流动性风险，而境外金融机构在境内金融机构存放的交存基数计提也为平均法有利于平滑离岸人民币市场波动，体现了央行呵护货币市场的意图。

　　财政政策方面， 6月6-7日在北京的第八轮中美战略与经济对话中，中方承诺将继续深化改革，促进经济结构调整，通过增加居民消费、提高服务业占GDP的比例、确保高质量并由私人部门驱动的投资以扩大本国需求。在短期，随时准备对结构性改革作出补充，实施更为有力的积极财政政策扩大国内需，落实好全面推开营改增试点等政策措施，清理相关基金，以减轻企业和消费者负担，促进服务业发展。同时，与供给侧结构性改革议程相一致，国务院最近公布的在今后5年压减约1—1.5亿吨钢铁产能、严禁新增粗钢产能的计划。我国将采取更多的措施确保市场力量不受限制，以更强的市场导向促进钢铁行业的发展，提高生产效率，并在此过程中逐步削减过剩产能。

　　国际面：非农数据惨淡，关注英国退欧风险

　　从4月美国CPI来看，增长0.4%，略高于预期，经济整体向好平稳发展。但非农数据不合预期，美国5月新增非农仅增加3.8万人，远不及预期的16万，创下2010年9月以来最差水平。数据公布后，美国联邦基金利率期货显示美联储6月加息概率仅为6%，7月加息概率为42%，导致加息的时点或将后延，但要关注下一次利好数据的公布。

　　6月23日英国将公布退欧公投结果。民调显示，平均来看退欧支持率(42%)仅仅轻微低于留欧(45%)。英国退欧可能改变欧元区避险资金流向，影响英镑的走势，也影响着美联储货币政策。

　　欧美股市方面，6月1日至8日，标普、道指、纳指分别上涨1.06%、1.22%、0.54%，道指与标普500指数达到10个月来最高收盘水平；欧洲市场，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数上周涨跌幅分别为-0.45%、-1.26%、1.14%。恒生指数上涨2.32%，日经225指数下跌2.34%，泛欧斯托克600下跌0.83%。

　　汇率面：美国非农数据不佳，人民币外部贬值压力缓解

　　6月至今，受美国非农数据影响，随着今夏美联储加息预期的显著降温，人民币汇率在美元走弱的情况下有所上升，截至6月8日，离岸人民币较5月底升值205点，在岸人民币较月底升值243点，但目前仍然维持区间震荡的状态，短期内人民币汇率料仍延续横向盘整的运行格局。离岸汇率和在岸汇率利差进一步缩小，表明离岸人民币汇率趋于稳定。

　　从中长期来看，市场仍然对人民币贬值有所预期，这一点可以从远期汇率贬值预期观察到。截止6月8日， 12个月NDF与在岸CNY利差水平在1600点左右。

　　市场面：市场窄幅震荡，把握结构性热点题材

　　随着5月31日的一根大阳线，A股在盘整多时之后终于抬高至2900点，然而之后从6月1日至6月8日一直处于窄幅震荡整理的情况。同时由于端午小长假的临近，做多热情受到限制，成交量除了6月1日和3日之外均低于5月31日的成交量，没能有效放大。6月1日至8日万得全A日均成交量为5732.93亿元。而两融余额则从月初以来基本呈现上升趋势，突破8400亿元。截至6月7日，沪深两市融资融券余额报8406.39亿元。

　　从行业板块来看(按照中信行业分类)，电子设备类板块表现较好，电力设备、食品饮料、电子元器件表现居前三，其中电力设备上涨3.79%，食品饮料上涨3.69%，电子元器件上涨3.67%；煤炭、银行、非银行金融跌幅前三，其中煤炭下跌0.12%，银行下跌0.80%，非银行金融下跌1.28%。概念板块方面，次新股指数、冷链物流指数、锂电池指数表现前三，其中次新股指数上涨18.43%、冷链物流指上涨14.79%、锂电池指数上涨11.01%；大央企重组指数、粤港澳自贸区指数、长江经济带指数表现最差，其中大央企重组指数下跌0.42%，粤港澳自贸区指数下跌0.57%，长江经济带指数下跌1.03%。在窄幅震荡中热点还是围绕各类题材展开，次新股、燃料电池、稀土永磁、锂电池等涨幅居前，这些板块也是前期涨幅较大的板块，未来需要关注其持续性。

　　A股短期展望

　　从凯石6+1投资展望来看，经济基本面上，偏负面，经济增长有所回落，年初以来经济复苏持续性存疑，经济复苏基础并不强劲，下行压力仍在，经济维稳仍需加大保增长政策落实；资金面上，中性，资金利率维持稳定，股市参与度较5月有所上升，但由于端午小长假的临近，成交量没能有效放大，还需持续关注后续股市量能变化情况；政策面上，货币依旧稳健也意味着后续超预期宽松难以期待，财政政策上，第八轮中美战略与经济对话中承诺将继续深化改革，促进经济结构调整，采取更多的措施确保市场力量不受限制，并在此过程中逐步削减过剩产能，未来进一步降杠杆和供给侧改革还需要边走边看；国际面上，尽管非农数据的惨淡降低了近期加息的可能，但后续利好数据是否会支持7月加息，英国退欧公投结果产生的多方面影响均需关注；汇率方面，加息预期导致的5月单边贬值告一段落，短期内人民币汇率料仍延续横向盘整的运行格局；市场面，指数窄幅波动，热点板块轮动快速，投资者风险偏好易下难上，增量资金若无大量流入则无法孕育趋势行情。

　　总体来看，未来一段时间虽然基本面，资金面，政策面等重要的影响因素相对平稳，但海外、汇率等不确定性提升，由此可能引发市场面避险情绪提升，进而对市场表现带来压力。但从积极的方面看，虽然市场整体可能呈现震荡甚至微跌的走势，但正如6月以来市场指数钝化但结构性机会较多的情况，未来市场在主题和个股层面依然可能存在较多的结构性机会。

　　免责声明

　　本报告中的所有内容版权均属上海凯石财富基金销售有限公司(以下简称“本公司”)，未经本公司事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司研究中心并获得许可，并需注明出处为上海凯石财富基金销售有限公司研究中心，且不得对本文进行任何有悖原意的引用和删改。

　　本报告是基于已公开信息撰写，其所载资料的来源及观点的出处均被本公司认为可靠，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测反映本公司于最初发布此报告日期当日的判断，其所指的基金或者其他理财产品的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

　　本报告所载的除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告不构成私人咨询建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户做参考之用，并未作为或被是为出售或购买其他投资标的邀请或向他人做出邀请。