南方李振兴:下半年市场震荡上行 看好消费升级

　　有句话叫做一个人的气质中包含了他走过的路、看过的书，同样一个投资人的思维框架和理念风格也自然来自其成长的历程和作出过的决策。

　　近日，笔者采访了南方基金新生代基金经理李振兴，一位对消费及新兴成长等行业颇有研究的青年人，而他的新作南方品质优选混合基金在6月30日正式发行。

　　在基金管理上，李振兴信奉“双管齐下，守正出奇“的思路：“守正”指的是精细筛选低估值、高股息率的价值股，交易上寻求市场低点左侧稳步布局，关注食品饮料、家电、汽车、制造业、公用事业等板块；“出奇”则是积极发掘基本面向上突破、估值合理的优质成长股，力求做到研究和跟踪均领先市场，以灵活的仓位和交易策略捕捉投资机会，关注TMT、高端制造、环保、新能源等新兴产业。

　　投资逻辑前后一致有利提高胜率

　　问及选股标准，李振兴直言“很多条件都很重要，但又似乎可以根据实际情况予以调整，不能僵化否定”。这绝非没有标准或随心所欲，而是一种灵活动态的严格标准，当这套难以具化的标准在投资人心中逐渐形成后，最终就成为“对投资机会的感知力”。

　　李振兴表示，公司的股价由基本面和估值共同构成，估值反映的本质上是市场对一家公司价值的认可程度，但这一指标会受到多种外部环境的干扰而不断变化，包括投资者情绪、国家政策、经济环境、市场风格等等，因此可能出现难以预测的宽幅波动。

　　过去一年的市场变化就主要是这种波动的极端反映，事实上相比2008年，无论是宏观经济还是企业实际经营都没有受到严重冲击。绝大多数情况下，应对这种波动干扰的最好方法是寻找到基本面真实而优秀的公司，因为只有这种标的才具备对资金持续而稳定的吸引力。

　　事实上，不论是趋势选股还是价值选股，各种投资方法和标准都有书籍详尽系统的阐述过，而李振兴觉得国内投资人需要重视的是，认识到中国高速发展和A股市场风格变化较快的现状，然后尽可能做到对于每一笔投资的前后逻辑一致、完整、不受干扰，这样胜率才能有效提升。

　　以2006-2009年指数投资为例，不论采用哪种方法大概率都能挣钱，而犯错通常是因为在2007年高点决定“重仓长线持有”，而在2008年低点决定变更策略为“轻仓短线投资”，这种逻辑的混乱是对组合收益率伤害最大的做法。我们常常说“不忘初心、方得始终”，在投资中指的就是逻辑前后一致性的宝贵之处。

　　三大角度挖掘拐点型公司

　　对于拐点型公司，李振兴表示其是选股人最愿意发掘的类型之一，不仅因为这种投资能证明自身的研究实力，也因为这类投资一旦成功涨幅较大、收益率较高。但换个角度，这种投资也是最少见，可以说大多数时候是可遇不可求的。对此类投资机会的挖掘，李振兴认为应该从三个角度进行评估。

　　一是评估研究精细度。市场具备有效性，股票的当期价格通常反应了投资者对公司基本面的认知，因此要成功把握住拐点型投资机会，必然需要做到在公司研究上领先市场，而这需要更为深入精细的基本面研究工作；

　　二是评估时效性。拐点结论一旦确立，因为前后预期的巨大差异，通常股价会有短期快速上涨，这意味着最佳的参与机会自然是股价表现前而不是途中。而难点也在这里，因为很可能你的精细化研究还没做完，股价已经开始启动了，所以时效性也是必须的；

　　三是评估耐心。从实业的角度，没有哪家业绩平平的公司不希望接下来就是“拐点“，而企业家带领一家上市公司从下滑、衰退，走向复兴甚至再创辉煌，是非常了不起也困难重重的事情。而且很多外部环境的扰动，也会造成一些指标出现短期干扰信号。以上这些就使得发现一家真正的拐点型公司必然是小概率事件，如果一定要寻求这种投资机会的话，耐心甚至韧性都是必不可少的。

　　“深港通”将进一步推动两地市场融合化

　　对于“深港通”年内开通将对A股产生的影响，李振兴表示，“深港通”渐行渐近，这对于A股和H股市场均存在正面影响，将在沪港通的基础上进一步推动两地市场融合化、一体化。中长期来讲，“深港通”将有助于逐步减小或消除两地市场的差异，具体来说包括：

　　第一，投资者结构差异。香港投资者以机构为主，且国际化程度较高；而A股个人投资者比例仍处在较高水平。深港通开通后，北上资金可能仍然会依据其在香港的投资偏好选择行业和标的，比如更加偏好高股息率的品种。

　　第二，行业构成差异。从稀缺性角度，香港投资者可能会从港股较稀缺的行业中选取标的。这些行业包括：白酒/中药/军工等。

　　第三，市场估值水平差异。相比A股市场，部分香港市场成长股将具有明显的估值优势，同时香港市场细分成长行业龙头将对于A股某些行业成长股的稀缺性造成冲击。

　　最后值得注意的是，两地市场要实现完全一体化需要全方位法规政策、投资者环境的接轨，深港通是这个方向上的重要一步但仍有很长路要走，从这个角度，李振兴认为深港通对市场的影响幅度不会过大。

　　下半年风险偏好有望提升

　　相比2007-2008年的牛熊更替，过去一年的市场变化其间我国实体经济并未遭受到严重的冲击，国家各项经济指标和企业经营总体运行于正常区间内，下跌的内在主因是估值泡沫化累积后必然的回归过程，并非对经济下滑的提前反应。

　　展望下半年A股市场，李振兴判断市场震荡上行、风险偏好恢复性提升的概率较大。成长股或因基本面差异而导致走势分化加大，而部分热点板块赚钱效应建立，有望带领市场情绪恢复。

　　李振兴认为，下半年主要不确定性因素来自两个方向：房价走势及相关政策的变化，汇率波动与国际形势。退一步来看，中国改革开放的道路已走了近40年，经济自身和政府调控的实力整体不断增强，很多方面已趋于成熟并具备较好的自我修复和抗压能力。经济在一些方面尽管存在不确定性因素，但通常来自在短期利益和长期利益间的抉择权衡，属于中国快速发展、世界地位全面复兴过程中必然面对的挑战，而换个角度看，问题的另一面通常都是机遇。

　　李振兴表示，年初以来市场风格进入不断调整的阶段，尽管指数波动不大，但A股结构性行情不断演绎，这一局面还将在下半年延续。具备较长生命力的板块性投资机会通常具备以下两个特征：一是行业具有足够的成长空间或出现趋势性拐点；二是个股基本面快速成长，为公司价值提供支撑。例如2006-2007年的钢铁地产，2013年的TMT领域等等。

　　展望下半年，李振兴看好符合消费升级和科技创新两大领域，具体包括但不限于：消费品、新能源、文化娱乐、半导体、医疗、旅游酒店等。在消费大板块中，李振兴建议全面研究跟踪新兴消费、可选消费、保障性消费等多种消费领域，并根据个股实际情况寻找投资机会。

　　消费升级蕴含投资机会

　　谈及正在发行的新基金南方品质优选，李振兴表示，随着中国经济的崛起，中国消费者已成为世界上消费能力和意愿最强、人数最庞大的群体，随着越来越多的国民步入中产阶级，对更高生活品质的追求成为消费升级的根本，这其中蕴含巨大商机。

　　如果从10年的长度去看，完全有理由相信国家取得的将不仅仅是经济进步，还有社会进步。所以未来增长的将不仅仅是中产阶级人数，还包括消费能力的继续提升。在这样的大背景下，能提供优秀的消费品或相关服务的公司是不缺市场需求和成长空间的，而且完全可能实现穿越经济周期的持续增长。

　　据了解，南方品质优选是一只股票仓位区间在0-95%的偏股混合型基金，保持仓位和投资策略的灵活性。李振兴在过往基金运作过程中以绝对收益为导向并注重回撤控制，从结果上看，在绝对收益和相对排名上均取得了较好的效果，未来南方品质优选运作中有望继续延续这一风格。

　　南方品质优选基金的投资标的，就是那些通过提供符合时代发展需要的优秀的产品、服务或解决方案，直接或间接提升人民生活品质的上市公司。“这些公司以下游需求为导向，具备技术、品牌、管理、人才等方面核心竞争优势，符合时代发展趋势和国家政策支持方向，处于拥有良好发展前景的产业。”李振兴强调，这些相关产业包括但不限于：新一代信息技术、消费升级、生物医药、高端装备制造、节能环保、新能源等。