广发基金刘晓龙：回避上半年热点板块 布局涨价股和

　　广发基金权益投资总监刘晓龙是“80后”基金经理中的佼佼者，凭借着出色的投资业绩，将第三届中国基金业英华奖“三年期权益类投资最佳基金经理”和“五年期权益类投资最佳基金经理”奖双双揽入囊中，而同期获此殊荣的基金经理仅3人。

　　从2010年开始担任基金经理以来，无论在牛市，还是在熊市、震荡市，刘晓龙管理的基金年度业绩都可位列行业的前1/3水准，更重要的是，他还是国内不多的管理数百亿资金的基金经理之一，有此业绩实属难得。“精准控制回撤，获取绝对回报，具备大局观且投资风格灵活”是刘晓龙的特色，也使得QFII、保险、资管等机构投资者成为他的拥趸。

　　对于当前的市场，刘晓龙认为，经过一轮牛熊洗礼后，市场震荡的结构型格局凸显，下半年要回避热门的白酒、电子股，转向配置涨价股和大消费股。

　　多策略“长跑选手”

　　刘晓龙是一位多策略选手，也是一位全能型选手。在他看来，一种风格难以长期战胜市场。根据不同市场环境，他会采用价值、逆向、成长、主题、事件等多种策略来挖掘优质企业，从中获取超额收益。

　　为什么会形成这一风格？刘晓龙直言这跟性格和经历有关：“第一，我的情商和智商比较均衡，在各种战术打法上没有明显的短板；第二，入行时从机械、军工起步，机械行业包罗万象，既有周期类个股，也有一些成长类行业，因此各种研究方式方法都接触较多，促进我多策略风格的形成。”

　　刘晓龙表示，A股独特的市场格局需要多策略风格，约八成是个人投资者，其他为机构、游资等，这导致市场参与者对股市看法差异很大，而他对各类打法研究较多。“比如，2012年，我采取逆向投资思路；到了2013年，就开始逆向投资配合成长风格；而到了2014年，则价值股、周期股都参与。总体上组合构建核心是追求一个性价比，动态调整各类股票比例和风格配置方向，最核心还是围绕着价值在做波动。”他说。

　　“经历了去年股灾，我认为要敬畏市场，相信自己能战胜市场这本身可能就是一个赌博。对我来说，战胜市场是一个中性概率的事情，一般不会在某一方面筹码下得特别重。但若在某些领域多花一些精力多研究，长期业绩可能不错。”从数据来看，他很少持有某只股票超过5%，单一行业配置也较少超过30%。

　　投资不走极端，刘晓龙对此有很多数据作为支撑。第一，研究的有效性只能达到某种层面，有些行业如航空是可以把研究可信度提升到80%，但是有些行业只能研究到30%，剩下70%全是黑箱子，需要靠信息不对称来判断，去押注某一行业本身就不够理性。第二，在他的投资中，对实际控制人的判断占很大成分。第三，行业上的均衡配置也是一个经验数据，比如某些基金经理重仓某一行业超过30%，从风控角度是危险的，“因为持有某一行业这么重，肯定一部分受到市场上涨影响，上涨本身加强了投资信心，也受到其他人情绪的推动，往往事后也证明这一做法很有问题。”

　　投资的三个层次

　　刘晓龙所管理的资金规模超过200亿元，在全行业能排到前五名，同时，还能保持较好收益，可见他是个“玩转大资金”的高手。

　　轻仓位控制而重风格配置是刘晓龙玩转大资金的一个思路。“其实，对于大规模基金来说，小的波动是很难用仓位来做出超额收益的。”刘晓龙说，从过去10年看，可能只有两次减仓是成功的，就是在2008年和2015年年中做多空的判断才有意义，其他时间段仓位都不是核心因素，因此他长期保持仓位处于中等偏高水平。

　　刘晓龙认为，投资分三个层次：第一个层次是通过基本面选股，基金经理在研究员阶段都会有所历练；第二个层次是行业配置，一般需要一两年的时间去学习各行各业，景气和不景气的都要看，在了解了所有行业的大致运行过程后，基金经理就会具备行业鉴别的能力；第三个层次是全市场的仓位协作能力，就是看大盘的多空。只要把前两点做好就是一流的基金经理了，第三个层次难度最大，基本上一轮牛熊下来才能练习一次，因此，也不应成为公募基金经理努力的主要方向。

　　“要做到前瞻性布局，第一要扩大自己的知识面，第二要保持长期的关注度。”刘晓表示，在2010年时候专门研究过航空业，因此，在2015年抓住了航空业的机会；同样，在2011年研究过养殖行业，而去年也在这一行业收益颇丰。

　　具体投资上，刘晓龙还会用到主题、事件驱动、从基本面角度选择价值股以及从产业趋势挖掘新兴成长股等策略。比如对主题选择，他会根据常识和当时的市场温度来判断未来行情会走多远、量能有多大，其次是现在已经反映了多少预期、在什么位置关注到它，如果很靠前，可能就会重仓。而在操作上，对于一个主题他一般会选择四五只股票，总共持仓不超过10%。

　　A股市场如巴菲特般的投资常青树凤毛麟角，而刘晓龙正以此为目标。投资是精神意志力的考验，而在国内这一浮躁的氛围下做投资往往也很轻浮，不愿意长期投资。但他愿意坚持长期投资，在漫长的投资旅程中保持领先保持热情。

　　“不过，A股市场经验可复制性较差，因为整个经济本身发展速度就很快，在这种情况下导致整个市场的变化，一切都在变。”刘晓龙表示，在这种情况下，A股持续做好业绩很难，只有持续保持精力高度集中和不断学习反思，才能跟住市场，才能长期处于相对优势的地位。

　　回避上半年热点 布局两条主线

　　对于下半年市场行情，他认为，要从两条主线入手布局，注意回避上半年热点。

　　“其实，1月份市场出现低点之后，市场总体上见底，此后是震荡修复的行情，为什么在指数见底的这个位置大家还觉得估值有点贵呢？”刘晓龙表示，这主要是因为全球货币超发、流动性宽松、经济增长较慢。他认为，全球的资产偏贵在未来可能是一个常态，投资要从这个基本点出去考虑问题。

　　“从基本面来看，经济没有突变的迹象，全球经济低迷的境况不变。政治层面不确定因素增加，英国退欧是一个标志性事件。总体而言，未来一个季度可以淡化宏观影响。而股市层面，目前还是一个熊市中的反弹、结构性的震荡行情。市场总体比较均衡，难现指数级别的向上或向下突破。”刘晓龙说，毕竟去年牛市才结束，今年可能难有大的增量资金进场，维持结构性机会的平衡市概率更大。

　　刘晓龙认为，二季度迎来一个较好的布局时间窗口。一方面，人民币继续贬值的幅度不会太大；另一方面，宏观经济基本面近期有所反弹，煤价、钢价等大宗商品价格开始走高，一些上市公司的盈利上升。因此，7月以来的A股市场，继续延续二季度结构性行情。

　　基于这一判断，刘晓龙认为，下半年主要看两类机会：一类是流动性充裕之后的资产价格上涨主线，其中的核心是有色、煤炭等，接下来可能会有更多的行业呈现出这种趋势，而且现有已经涨价的品种可能将维持这种涨势；第二类是股价长期未动、市场预期低但基本面尚可的板块，如医药、环保、传媒等。他特别提及环保，过去三四年，环保行业增长率在A股所有行业中排前几名，这类企业被诟病的是现金流不佳。不过，在引进PPP模式后，环保上市公司的现金流已达到利润的65%，而市场的认识还停留在以前。另一方面，这些行业大多数股票的估值在A股成长类行业中偏低，有望补涨，且下行风险小。

　　刘晓龙反复强调，要回避今年上半年比较热的领域。“例如白酒、电子，这两个行业在基金二季度末超配非常厉害，基本达到历史的峰值。”他表示，在震荡市，不能指望某一个板块有特别好、特别长期的超额收益表现。如果涨多了就要卖，跌多了可能就要买，操作上要灵活一些。