博时基金周志超：坚持“三低一高”逆向投资原则

　　作为一个典型的选股型基金经理，无论市场怎么变化，笔者仍然坚守逆向投资理念，以“三高一低”为基本的选股原则：低估值、低市值、低股价和高预期差。在一个以存量博弈为特征的市场里，首选的还是买确定性高的、质地好的标的。

　　2016年下半场

　　以买确定性和高预期差品种为主

　　2016年的下半场已行进三分之一，市场的结构性博弈特征非常明显。

　　一方面，A股经历了多轮下跌洗礼，数据也显示大部分公司估值依然处在高位，缺乏投资价值。近期表现火爆的各种主题类个股业绩基本难以兑现，上涨主要源于短线资金的博弈行为。股息率行情较难持续；以钢铁有色煤炭为代表的投资产业链，面临着需求长期持续性的下滑，即使政府推动供给侧改革，其对上市公司盈利的正面影响也是有限的；以银行、白酒为代表的大盘蓝筹股，虽然这些品种的避险价值较强，但成长性不足。

　　另一方面，自下而上的选股仍然是有效的，只是市场会比以往更加追逐确定性，而不仅仅是新概念。我们注意到，尽管大盘不振，仍然有不少公司股价创了新高。当市场在非理性的情况下，不要轻易去热闹的地方；而当市场冷却，要敏锐地抓住那些确定性和高预期差带来的投资机会。买确定性就是买业绩好、质地好、估值合理的标的；买高预期差，则是在市场有分歧的时候，在可能出现拐点型公司的时候，在有可能发现脱胎换骨或独立于市场行业的标的的时候，“快、狠、准”地出手，坚定地践行逆向投资。

　　许多基金经理都曾坦承在股票选择时可能更为灵活，这涉及到买入的股票也包括那些质的可能一般，但是股价可能在某些阶段比较显著的品种，但当市场逻辑发生重大变化，整个市场开始追逐便宜和安全的低风险资产后，确定性即成为基金经理投资的关键。如果脱离了基本面很可能就变成在市场中裸泳，尽管在有风的时候可能获得不错的表现，一旦风停了，这种缺乏基本面支撑的品种可能会给组合带来损害，因此当前的投资应该更加注重个股选择，精选那些行业前景较好、预期差较大、估值有较大安全边际的个股，并重仓持有。

　　关注并购与转型的投资机会

　　笔者管理的博时卓越品牌基金不会局限于押注于某些特定行业，在行业属性上的投资还是比较分散的。致力于实现净值的持续性、长期的优异表现，而不是单单某一个阶段的爆发。

　　经历了前期的市场考验后，笔者现在对流动性比较关注，目前的投资逻辑也更加理性，尤其是遇到市场呈现非理性的状态时，笔者会更为理性地看待市场。虽然在早期担任基金经理时，也曾经和大多数基金经理一样看重热点主题，但在成长和持续的学习后已经越来越理性地看待投资，也不再轻易买入市场比较热门的品种。尽管有许多热门的品种可能在未来变得更为热门、股价变得更高，甚至成为伟大的公司，但热门品种中的大多数仍然无法证明自己。

　　当前A股市场的低迷使得基金经理越来越多的希望通过个股挖掘来获得超额收益。企业并购和转型的大浪潮中可能会持续涌现机会，未来投资可以关注和挖掘那些具有基本面支撑同时又有外延扩张预期的绩优股。

　　此外，在深港通和国企改革等领域的投资，应该更加淡定的看待投资，A股公司普遍比港股更贵，外资特意跑到A股来买入更贵的品种可能性并不高，而在国企改革领域上，不能以一种概念来进行投资，而更多的考虑一个具体公司的基本面和成长能力。企业并购和转型的大浪潮将会有更多机会涌现，尤其是后面会有越来越多的跨国并购不会那么快结束，因此，基金也致力于挖掘并投资于那些并购和转型预期强烈、估值和市值相对合理的公司。