冷暖两极可转债基金行至十字路口

　　近期，一向较为边缘的转债基金引起市场关注。一边是可转债基金8月以来整体净值反弹，一边是可转债市场面临扩容。

　　可转债既有普通债券的特征，又允许持有人转换成发债公司一定数量的普通股股票，这种兼具股性和债性的可转债常常成为债基博取收益的利器。在资产荒的当下，可转债基金开始被机构持续关注。基金公司眼中的可转债市场，一边是看到投资机会，发行可转债基金寻求建仓；而另一边则是嗅到风险，可转债分级基金频频预警。“目前可转债基金处于十字路口。”上海一家公募基金固定收益总监直言，四季度转债市场的变量将使得转债基金经理的操作难度加大。

　　行情回暖新品发行

　　刚刚过去的8月份，低迷许久的可转债市场迎来难得的上涨行情。Wind数据显示，截至9月2日，可转债基金8月份以来的平均复权单位净值增长率为3.01%，而同期债券型基金平均收益率仅为0.6%。其中，民生加银转债优选A过去一个月以3.73%收益率位居榜首，招商可转债、天治可转债增强A收益率紧随其后。

　　8月份至9月9日，中证转债指数上涨3.59%，同期沪深300上涨3.56%，中小板指数上涨2.96%，创业板指上涨3.80%。市场行情的转暖，给了可转债基金“翻身”的沃土。

　　“3%收益率对于今年整体收益水平较低的债市而言相当不错了。”上述固定收益总监认为，9月份行情或将面临转折。

　　可转债市场反弹之际，华夏基金旗下第一只主打可转债的债券型基金——华夏可转债增强债券型证券投资基金8月29日起发行。该基金投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，其中，投资于可转换债券的比例不低于非现金资产的80%。

　　在此时点，业内公募基金大佬发行可转债基金是否成为一种未来投资的风向标？对此，华夏可转债拟任基金经理魏镇江在接受记者采访时表示，当前可转债的投资价值显著。“一是监管机构对可转债发行主体在盈利、分红、治理等方面有较高要求，发行可转债的公司的基本面整体上要更好；二是可转换债券具有股票和债券的双重属性；三是可转债条款对持有人较为优厚，如初始转股溢价较低，有一定票息，转股价可下调等；四是平均市盈率为23.2倍，可转债对应的正股价格估值水平也较低。”

　　魏镇江称，无论是纯债溢价率，还是转债指数均处于历史低位，当前可转债市场存在潜在收益，面临良好的建仓时机。

　　转债分级下折预警

　　此时，既有基金公司发行可转债基金意欲建仓，亦有可转债分级基金屡屡发布下折提示。

　　近期，招商可转债分级基金连续发布可能发生不定期份额折算的提示公告，今年以来该基金共发布22次下折风险提示。而另一只银华转债分级今年以来共发布13次下折风险提示。

　　公告显示，当招商可转债分级基金的招商转债B份额参考净值达到0.450元后，招商转债母基金、招商转债A份额及招商转债B份额(下称转债进取)将进行不定期折算。

　　事实上，截至9月5日，转债进取净值为0.9030元，距离0.45元的下折阀值相对较远，基金公司频发下折风险提示，这也被部分嗅觉灵敏的投资者认为与当前市场环境关系密切。“可转债市场具有一定的流动性风险，而转债分级的杠杆比例达到3倍，甚至高于股票分级，建议投资者即便看好可转债指数，亦更多参与开放式基金的投资而非博取分级收益。”来自银河证券基金评价中心的分析师向经济观察报表示。

　　转债行情的鲜明分歧

　　从可转债市场层面看，供给扩容的隐忧也正在浮现。近期宁波银行转债的发行在即，以及中信银行400亿可转债预案的出炉，令不少投资者担忧，新券上市可能会对存量转债的估值造成压力，冲击转债市场。

　　兴业证券可转债分析师左大勇在接受经济观察报记者采访时坦言，整体看，可转债弱势震荡的局面仍未打破。“从2月到8月转债均呈弱势震荡的局面，指数基本在1月收盘位置附近波动。而从历史情况来看，这样的局面实际上也是股市熊市或震荡市的正常格局。此时股市波动本身有限，而且即使正股出现较大的波动，转债也可以靠溢价率的变化来对应，从而进一步削弱了转债的价格变化区间。”

　　左大勇认为，8月中上旬转债表现强劲，一方面因上海国企股表现强势等原因，另一方面，配置资金驱动债市收益率下行的局面下，分级A、转债、类债股均获得了配置资金的推动，出现了不错的上涨行情。“然而，当前转债其实距离债底仍较远，加上绝对价格不低，靠债券牛市驱动上涨空间其实有限，股市震荡的局面下，转债反而出现了明显的调整。最终8月仍未逃弱势局面。”

　　近期股市的反弹，亦使得转债基金上涨趋势得以延续。“股市仍是转债最主要动力。尽管8月转债的上涨有很大一部分是因为纯债‘资产荒’导致的外溢效应，但目前转债价格偏高的背景下，债性对其的驱动相对有限，更多仍需要关注股市对转债的支撑。”左大勇表示道。

　　虽然华夏基金看好可转债市场并发行新基金，但绝大部分在存续期的可转债基金经理均认为后市暂时看不到趋势性机会。

　　分歧鲜明，大成基金的基金经理是对转债市场表示乐观的少数派。“一方面，流动性仍非常宽裕，纯债的利率仍非常低，部分债券投资者由于成本端压力较大，为提高收益率，可能积极通过投资转债来参与权益市场；其次，相对于庞大的投资需求，转债市场规模仍是非常小的，供小于求的状况仍将维持较长时间；最后，部分个券具备较低估值，抗跌性较强，仍具备配置价值。”