策略研究：公募基金投资FOF的优点、动力及相关话题

　　报告摘要:

　　2016年9月23日,证监会正式发布并实施《公开募集证券投资基金运作指引第2号--基金中基金指引》,公募FOF蓄势待发。本篇报告将对该政策进行详细解读,并且结合FOF的优势及特点,分析国内公募基金设立FOF的动力和可能面临的问题。

　　FOF政策详解

　　新指引在定义、投资范围、收费、风控、信息披露等方面对公募FOF做出系统规定。指引重点强调FOF加强风险控制、维护份额持有人的利益;站在FOF管理人角度,若公司内部基金产品完善,则更倾向于投资内部的基金,且为符合披露时间规定,配置QDII的动力不强。

　　FOF基金优点凸显

　　1、精选优秀基金,解决市场筛选难题:国内基金市场规模迅速扩大,但基金业绩表现参差不齐,对于个人投资者而言,在众多基金中选取优秀基金并不容易。

　　2、风险二次分散,对应投资者预期收益率下滑、投资安全性要求提高:资产收益率下滑,2015年1月至2016年9月,在售理财产品预期收益率由4.83%下滑至3.77%,造成投资者收益预期下滑,投资者对资产收益的安全性要求有提升。

　　3、为更多投资者实现全球资产配置:资产全球化配置成为趋势,海外资产配置可分散人民币贬值风险,赚取别国优质资产的收益;FOF降低普通投资者参与海外资产配置的门槛,通过分散投资降低海外投资风险,管理人专业知识保障其预期收益。

　　4、资金容量大,满足流动性宽裕、高净值客户增加带来的配置需求:2012~2015年,高净值人群由71万人增长至126万人,年均增速约21%;高净值人群可投资资产由27万亿元增加至37.2万亿元,年均增速19.35%。

　　公募基金参与FOF的四大动力

　　1、对比美国FOF的规模和收益,中国FOF市场存在较大的拓展空间:2002~2015年,美国FOF数量由268只上升至1404只,总规模由689.6亿美元上涨到17216.2亿美元,FOF受到市场认可;我国参与运营FOF的多是私募基金,目前仅有378只。

　　2、银行、社保等机构的投资需求增加,其投资风格匹配FOF特点:银行、社保等机构资产管理需求增加,其投资风格偏向低风险、稳定收益,我们计算了现存私募FOF产品的波动率,发现与各类单一策略基金相比,FOF波动率最低。

　　3、公募基金数量增加,品种趋于多样,基金公司有内部整合需求:截至2016年8月,我国公募基金有3296只,较2012年底增长180.99%;基金的种类日益丰富,股票型基金、债券型基金、货币型基金和QDII数量分布更加均匀。

　　4、FOF有助于促进子基金专业化分工,推动公募基金行业发展:FOF将促进下游的公募基金更专注于收益率提升,促使公募行业产生更多细分的工具性产品,基金公司和产品的差异化将扩大,优质基金公司更能体现优势。

　　公募基金FOF实操中可能面临的问题

　　1、同业调研问题:公募同业间在具体投资策略、仓位调控等方面,较难做到及时、彻底的沟通,为此可利用第三方调研公司对公募基金进行调研。

　　2、组建跨策略、跨资产配置的复合团队问题:FOF对基金经理及团队投资和研究经验的要求包含宏观大类资产配置、组合量化、基金评价等。

　　3、FOF投资存在跨地域风险:海外投资在信息完整性、汇率波动、海外政策方向、海外政治环境等方面均存在一定风险。

　　4、市场环境及技术问题:海外成熟的量化模型并不适用于中国市场,要做好资产配置,需根据市场情况,开发适用的模型,这需要时间和积累。

　　案例:美国先锋基金FOF运营

　　风险提示:相关政策发生变动。民生证券股份有限公司