前海开源杨德龙：年底有望出现今年最好一波反弹

　　调控逼出楼市资金 推动慢牛行情

　　股市里面有一句谚语叫行情总是在绝望中产生，在犹豫中展开，在疯狂中灭亡。现在来看，市场就在犹豫中开始展开了。在今年春节前后，当股市跌到2600多点时，应该来说市场是一片悲观的，大家对于后市是绝望的，担心因为春节期间美国股市出现的大跌，A股开盘可能直接就奔2000点了。但事实上，正是这种绝望的时候，市场产生了反弹的行情。那么现在，市场已经逐渐的从反弹走向了慢牛。

　　在下半年我当时提出一个观点，就是市场的反弹已经确立了慢牛的走势。但慢牛的特点就是慢，它不像我们之前经历的那种股市，很快指数涨上去，很快指数跌下来，而是在震幅不断收窄，底部不断抬升的一个过程。现在推动慢牛的因素，主要是来自于资金面。现在我国M2已经达到了150万亿，超过了GDP的两倍，而国际上一般是一倍左右的比例，也就是说我国的货币是超发的，这样就导致了资金在不同的市场里流动。

　　在过去，我们看到楼市和股市的这种跷跷板效应不强，但近三年来这种效应非常的明显，就是股市强，楼市跌；楼市强，股市跌。其主要的原因就是经济处于转型期，实体经济没有太多的投资机会，吸纳不了这么多的流动性，这些资金就在不同的市场里面流窜。我们看到其实今年以来，除了股市涨得少之外，楼市是暴涨，甚至翻了一倍，大宗商品期货市场也是暴涨，黄金价格也是大涨。今年基本上是除了股市以外，其他都是大涨。现在楼市调控可以说已经是见到成效了，很多城市的楼市已经出现量价齐跌，特别是深圳更加明显，其成交量下降了百分之七、八十。

　　在这种情况之下，先量跌，再价跌。有了这种预期，资金就会从楼市中流出，不断的寻找新的机会。而A股里蓝筹股是一个估值的洼地，所以这是影响行情的最主要因素。实际上只要我们经济的基本面不出现大幅的下滑，保持平稳的百分之6.5%左右的基本增长，那么基本面对于股市的影响就已经反应在现在股市的价格里了。

　　其实对于市场应该看预期，而不是说现在我们就马上把房子卖了去炒股，卖房子也是需要一、两个月的时间。资金从楼市流出需要时间，我们只要预期到在未来的一、两个月，楼市资金会不断的流出去找出口，正如我身边认识的一些人听从我的建议，从九月份的时候就开始把房子卖掉去逐渐的抄底蓝筹，所以资金是分批流入股市的，这样的话场内的资金就会加仓。现在A股投资者的仓位是比较低的，很多大的私募甚至仓位不到两成，而很多保险公司的仓位也才一成。

　　对于保险公司来说，它最多可按百分之三十的资产来配置股票，而现在的仓位才一成，由此看来其实保险公司是存在比较大的加仓空间。因此，我们只要预期到楼市出现了拐点，那么股市的资金就会逐步内部加仓，同时加上外部的流入，使得市场出现逐波的反弹。如果说楼市资金马上流入到股市，可能市场就不是现在这个形势了，而是快牛了。所以我们说目前市场是慢牛的原因，就是因为资金是一波一波进来的。

　　从美联储加息的角度来看，我觉得其加息已经可以说是在大家预期之内，那么人民币也可以说是在有序的进行贬值。对于管理层来说，我觉得央行目前是让人民币进行一个市场化的贬值，因为我们看到，其实欧元、英镑都在进行贬值，而人民币其实是在跟随这些货币进行贬值。然而如果美元走得太强，央行也会防止人民币出现一次性大幅贬值，汇率出现不稳定的情况。因为我们刚刚加入SDR，央行不可能让人民币出现大幅贬值的，所以我觉得汇率上，可能还是会延续这种小幅贬值、慢幅贬值的走势。

　　现在蓝筹股的机会应该说是相对比较确定的，在八月份我当时就写了一篇报告叫积极迎接蓝筹并购时代。我们注意到，从去年股灾之后到现在，经常会看到一些优质的蓝筹股，特别是股权分散的蓝筹股，频频被举牌。这其实就反应了产业资本对蓝筹股价值的认可。经过了去年的股灾之后，投资者也发现，与其去追一些题材股、讲故事的股票，不如去买一些优质的蓝筹。因为最终股价是由业绩来决定的，而不是以故事来决定的，讲故事的股票往往兑现不了。去年很多投资者也是因为追涨那些题材股后来损失非常大，所以股灾对于投资者来说是一种风险教育。

　　而从产业资本的角度来说，现在经济处于转型期，在转型的过程中大家可能看好的是一些新兴行业，但新兴行业往往还处于一个发展的初级阶段，胜负未分，很难说哪一家公司能成为行业龙头。比方说电商，十年前有几千家甚至上万家的电商，但最后剩下来的就是阿里、京东这种大的电商，其他几乎都死掉了。那么投资这种新兴行业是存在很大风险的。对于产业资本来说，与其去投一些不确定性很强的新兴产业，不如去买传统行业的龙头股。因为传统行业的龙头经历了几十年市场的检验，已经属于胜负已分的行业。那么买这些龙头股，当年就可以实现分红，并且现在经过股灾之后的股价也是很低的，这时就应该说是布局的一个好时机。

　　关于我提到的布局方向，如一带一路，白酒，券商，军工等，这些方向现在已经开始逐步兑现了。比如说一带一路最近受益于PPP工程超预期，以轨道交通为代表的这些中字头板块已经出现了大幅上涨，很多个股甚至出现了五连阳，六连阳，涨幅也超过了百分之二到三十。这个板块现在应该说还没有涨完，其与高点相比，应该也是打个四至五折，打折还比较多，后续还可继续关注。本周行情很明确，就是白酒、医药、券商表现突出，这个其实是炒深港通即将开通的预期。

　　本周是十月份最后的一个交易周，从下周开始我们就会期待在十一月份某一个周一会宣布深港通开通。虽然具体哪一个周一不知道，但是在深港通开通之前，大家一定会提前布局相关受益的板块。深港通受益的板块首先是港交所稀缺的，比方说白酒、医药、军工，这些都是港交所没有的。那么其开通后，有可能成为外资买的对象。其次券商是受益的，虽然其在今年上半年表现不佳，主要是因为去年上半年业绩太好，所以今年上半年券商业绩普遍是下跌百分之五十，但是我们把时间点切换到下半年的话，券商的业绩开始同比、环比都有所改善。

　　去年下半年开始出现千股跌停，经纪业务开始大幅下滑，两融规模下降一半，所以去年下半年券商的业绩是比较低的，这样的话，今年的券商从全年来看，抛除2015年这种极端的情况，其实它的业绩是历史上最好的，甚至超过了07年的盈利。那么这样的话，大盘一旦突破前期的反弹高点之后，券商股的反弹也是比较确立的。

　　我觉得做投资的话，眼光要放得相对长远。因为在慢牛行情里市场的波动是比较小的，就是说股票的价格会出现回撤，涨多了出现回撤肯定是正常的，但是我们也要看趋势是不是往上的。比方说从去年年底我推荐白酒板块到现在，很多白酒股已经是远远跑赢大盘，虽然是经历了熔断，但今年上半年其中的很多价格还是创了新高，比如茅台。如果你在这中间做波段，可能很难做得称心称意。但是如果说你从去年年底一直持有到现在，那你实则是赚钱的，甚至赚了百分之四、五十。然而你拿其他股票可能是亏钱的，这就是说投资者需要把握一个相对长的趋势，而不是看一两天的波动。

　　比方说在深港通开通之前，大家可能会炒一波白酒、医药这些相关板块。而炒完之后，等到深港通开通，利好出现，可能会有一部分获利盘回吐，然后股价出现一定的回调。但是因为整个市场的重心在不断的上移，大家对这些白马股的配置比例在提高，那么市场调整之后就会很快的又有资金去接，又创一个反弹的新高，所以这种情况下我觉得波段是非常难做的。那么，现在的策略就应该是买入持有。

　　对于持有其他股票品种的投资者，我建议大家应该积极调仓换股。其实从国家队的调度来说，也是在调仓换股。我们可以从披露的一些半年报看出，他们对于一些涨幅很大的一些小盘股、题材股在减仓，而对于一些蓝筹股在集中加仓。这就表明大资金实则是在集中，在换仓。所以对于普通的投资者来说，我们应该跟随产业资本的脚步走，跟着政府的政策引导来走。今年出台的一系列的政策，都是意在打击炒题材。如果炒题材股，可能拉一个涨停就会受到监管，相反像一些大盘蓝筹股，即使出现连续的大阳线也没有人去问。由此可见，政策就是非常明显的在引导投资者去进行价值投资，去买好股票。

　　若做中长线的投资，而不是做短线，现在是可以渐渐满仓的。例如前海开源基金在去年五月二十一号发布的公告，当时创业板泡沫太大，我们进行全面的减仓，集体空仓，一直空了将近九个月。因为我们认为趋势下降的时候就不要抄底，也不要抢反弹。等到今年春节之后，我们认为大盘已经见底了，所以就一次性把仓位加到九成，一直到现在都没有减仓。这就说明我们做的是大的趋势。

　　现在我们既然判断后市是一个慢牛的行情，底部会不断抬高，那么这些蓝筹股的估值会出现提升，所以现在就是可以把仓位加到八成以上，到九成，这样的话就不用做中间的波段，而是通过“买入并持有”来分享牛市上涨的收益，用一个专有名词来说，其实就是乘坐收益率曲线，乘坐大盘不断上升的曲线就可以了，少做中间的波段，因为往往中间波段做的收益率都是负的。

　　其实慢牛的周期应该是比快牛要长一些。快牛我们看到往往一年就走完了，甚至有的不到一年就走完了，而慢牛的行情往往持续到两年以上，这就是说今年到明年都可以买入持有。同时，可能行情中间会面临回调，但对于回调我觉得是一个加仓的机会。虽然市场可能在指数上不会涨那么快，但是个股的机会会很多，特别是蓝筹股的估值会提升。关于价值中枢，市场从春节之后开始就是走两步退一步，每一次调整的底部都在抬高。比如说第一次调整到2700就止住了，第二次到了2830，第三次到了2930，第四次到3000就已经止步了，这一次回调可能连3000都到不了。这就是说市场回调的底部在抬高，如果是想抄底的话，可以按照走两步退一的格局，就是说这一波如果涨了两百点，那么回调可能就是一百点，在中间位置上可以考虑抓住一个加仓的时机。

　　举牌本质是低估，股权转让为重组

　　对于举牌概念，我已经提示了半年的时间了，就是说从股灾之后，大家会发现这个举牌量会越来越多，这是因为一些很好的公司在股灾过程中被错杀了。其实这些公司的股价已经是被严重低估，这就吸引了很多产业资本的关注。从历史来看，产业资本进入的时点都是比较好的，比一般投资者的眼光和战略会更高。因为他们并不看重短期的波动，所以更多的会是在市场悲观、恐慌的时候去买入的。这种投资风格实则有点类似巴菲特，就是在牛市里其实是不买股票的，相反只有在股灾的时候才会买。正如巴菲特所说，股灾是上帝送给价值投资者的礼物。但是在中国，真正能够接到礼物的人很少，只有一些有眼光的产业资本，包括前海开源在今年的2600点加仓，就是说如果你想接到礼物，就需要一个克服恐慌的理念。因此，我们要从举牌上、表象上看本质，那就是这些蓝筹股被低估了。

　　至于股权转让，其实更多涉及到的是行业的重组，就是说很多行业可能都存在过度竞争、集中度不高等种种的问题。通过并购重组可以提高行业的集中度、提高龙头公司的市场地位，有利于改善行业的经营，比方说最近关注的宝武合并，这样可能就会改变钢铁行业高度竞争的形态。