ETP专题报告：当前分级A现状和观点

　　分级A整体高估。分级A的价格在逐步走高的同时,隐含的风险也逐渐放大。目前来看,风险最高的是商品A,其次是溢价率达到20%的其他类型(+4.5%、+5.0%以及6.0%、7.0%固定利息的分级A)分级A,再次是下折距离近、溢价率小(包括+3.0%、+3.2%、+3.5%、+4.0%)的分级A,最后是下折距离远且溢价率小的分级A。

　　资金有配置需求。分级A 的流动性有所下降,成交额从15 亿左右的水平下降到10 亿左右,但是其规模继续保持着上升的势头,市场上投资者仍然在增加分级A 的配置,存在吸筹、惜售现象。

　　近期分级A市场涨幅特征。在当前市场格局下,是否具有下折机制以及下折距离成为分级A定价的重要因素。距离下折较远的分级A,区间上涨幅度更大。不存在下折机制的H股A和深成指A大幅上涨。

　　此外,对于相同利率规则的分级A,成交额越大,流动性越好的品种,上涨幅度也更大。

　　分级A的收益与风险:市场上涨或横盘无下折发生—持A收息。如果市场上涨或保持相对稳定,分级母基金不会触发下折,持有分级A可以获得稳定的利息收入。

　　市场跌幅大—下折充分预期下的收益水平视市场波动而定。对于+3.0%分级A来说,发生下折会导致4-5%左右的亏损,并有超过75%的净值产折算成母基金份额。充分考虑下折情况下分级A的收益情况,以过去一年历史波动率进行模拟,+3.0%、+3.5%、+4.0%的分级A平均隐含收益率分别为2.80%、2.65%、3.05%。在波动率降低的情况下,模拟结果显示修正隐含收益率分别为3.93%、4.25%、4.59%。

　　分级A未来风险。当市场小幅下跌,但是并没触发下折,随着下折距离的减小,下折预期强化,分级A由于可能担心确定性损失而遭到抛售,价格出现下跌,虽未有下折亏损。这种情况下,低溢价的分级A更加安全。

　　对于无下折机制的分级A:使用深成指A的修正隐含收益率对深成指A进行定价,深成指A的定价结果大致在0.82左右,低于目前市价0.87,深成指A明显高估。而H股A与债券市场收益水平利差空间仍然相对客观。因而,H股A比深成指A更具配置价值。华宝证券有限责任公司