海富通基金：借力变革 砥砺前行

　　海富通基金在最新发布的年度投资策略报告中表示，预计2017年经济稳中求进，股市或震荡整固、后半程发力，债市风险与机会并存。

　　1、2017年经济预计稳中求进：从政策方面看，预计2017年政府会在财政政策上较为积极，以对冲房地产投资的下滑，稳定经济增长。此外，基建投资预计会保持在20%甚至更高的增速。由于人民币承受一定的贬值压力，预计出口会略有好转。由于工业企业有补库存的需求，预计制造业投资可能会略有回升。展望2017年，我们预计GDP增速为6.6%；全年通胀略回升至2.2%，PPI继续回暖，全年预计同比增长1.8%；人民币汇率贬值3-5%。此外，明年需要密切关注美联储加息进程以及美国经济复苏的持续性对全球流动性的影响。

　　2、2017年股市或震荡整固、后半程发力：A股市场在2016年总体表现为震荡上行，大部分风格指数都有10%-25%左右的调整，风险也得到一定程度的释放。随着宏观经济的变化，2017年的货币政策或循着“先紧后松”的路径，并对股票市场产生影响。下半年，房地产投资增速下滑的概率较大，物价上行的压力也会减缓，从而更有利于资本市场的表现。

　　3、2017年债市风险与机会并存：2017年的债市环境可能与今年类似，趋势性不强、预期变化快。明年下半年迎来“十九大”，届时可能确立未来的政策重心，但在此之前市场可能仍延续今年区间波动的特征。另外全球经济政治的不确定因素增多也是重要的扰动因素，直接影响了全球风险偏好和资金的流向，对我国经济和资本市场也有重要影响。在此环境下，我们对2017年债市保持中性看法，风险和机会共存，经济和政策的预期差或是投资机会的所在。

　　4、五大投资：基建投资、后周期涨价品种、国企改革、出口、低估值高分红板块。

　　宏观经济：

　　2017年需要密切观察的全球重大事件是美联储加息进程以及美国经济复苏的持续性。2016年12月，美联储进行了2016年的唯一一次加息，2016年的加息进程总体慢于2015年年底的预期。然而，12月的联储议息会议给出了较为鹰派的2017年加息预览，联储委员会成员预测2017年全年加息3次，此前市场仅预期全年加息1-2次。若加息超市场预期，则全球流动性有收紧的风险，新兴市场的资金有外流压力。美国新任总统特朗普在竞选演讲时提出要投资1万亿美元用于基础设施投资，因此，后续需要密切美国经济回暖和通胀的情况，若基建投资和通胀回暖超预期，则联储加息步伐可能加快，引发对全球流动性的担忧。

　　就国内经济来看，2016年的显著特征是房地产投资超预期回升，引发经济一季度和三季度两轮反弹。此外，由于需求回暖，库存低位，叠加供给侧改革，PPI超预期回升，上游资源品如煤炭、有色、钢铁价格持续上涨。展望2017年，预计房地产投资有较大的下行压力，由于2016年房地产价格的暴涨，政府出台较严厉的限购、限贷措施，从10月份起，房地产销售面积增速已经开始下滑。我们预计2017年房地产投资增速将由2016年的6.5%左右下滑至1%左右。预计受益于人民币贬值，出口会略有好转。由于工业库存较低，企业有补库存的需求，预计制造业投资可能会略有回升。

　　从政策方面看，预计2017年政府会在财政政策上较为积极，以对冲房地产投资的下滑，稳定经济增长。主要体现在赤字率会继续扩张，此外，基建投资预计会保持在20%甚至更高的增速。由于人民币有持续的贬值压力，货币政策难以进一步宽松。

　　展望2017年，我们预计中国经济增速仍将小幅下滑，预测GDP增速为6.6%；全年通胀略回升至2.2%，PPI继续回暖，全年预计同比增长1.8%；人民币汇率贬值3-5%。

　　股票市场：

　　海富通基金认为，2017年A股市场总体将延续震荡走势，下半年的市场环境可能好于上半年。比较恰当的投资操作可能是在中性仓位基础上灵活把握市场涨跌的边界，根据宏观经济与政策走势的变化，注重把握结构性的机会。

　　2017年上半年，房地产投资反弹预计带动经济继续惯性上冲，由于供给侧改革叠加补库存周期和需求回暖带来的价格上涨也在发酵。因此，2017年上半年经济在没有大的下滑的风险，而通胀却存在上行压力的情况下，货币政策难以放松，可能还会持续收紧，不利于股票市场的估值提升。而下半年，房地产投资下滑的概率比较大，物价上行的压力预计减缓，这种情况下货币政策可能会相对宽松以对冲经济下滑的风险，更有利于资本市场的表现。

　　对资金配置来讲，房地产和债券市场在2016年表现都较好，回报率相对较高，2017的投资环境可能会发生较大变化。由于房地产价格的暴涨，较为严格的限购限贷政策在2016年先后密集出台，后续资金流入房地产难度较大。而A股市场在2016年表现平平，大部分风格指数都有10%-25%左右的调整，风险得到一定程度的释放。目前A股市场整体的市盈率大约在21.8倍，虽然不算特别便宜，但有些板块的估值已处于历史相对较低位置，未来市场若有调整则可能达到历史低位附近。通过对于各大类资产的横向比较，股票在各大资产中相对具备较好的配置价值。

　　债券市场：

　　经济基本面看，2017年经济可能继续维持弱势平稳。虽然近期工业增长、固定资产投资阶段性回升，明年一季度经济增速仍能维持在较高水平，但中期看补库存推动是否能发展为需求推动仍存在较大不确定性，尤其是经历严厉调控后明年的地产投资情况、财政对基建的支持力度、PPP的落地情况等都还有待观察。如果需求无法恢复，经济依然面临回落压力。

　　通胀方面，明年通胀中枢上移是大概率。PPI回升对CPI的传导，重要资源品价格上涨带来可能的输入性通胀都使得通胀预期抬升，但目前看还不具备全面通胀的条件。

　　货币政策方面，2016年下半年以来货币政策面临汇率贬值、金融去杠杆、地产去泡沫的多重制约，货币政策边际收紧，这一状态可能会持续到明年。但是，货币政策仍是服务于国内经济，明年美联储加息可能放缓、汇率压力已经逐步释放，货币政策可能获得更多的独立性，不排除再次转向边际宽松。

　　总体看，明年的债市环境可能与今年类似，趋势性不强、预期变化快。明年下半年迎来“十九大”，届时可能确立未来的政策重心，但在此之前市场可能仍延续今年区间波动的特征。另外全球经济政治的不稳定加剧、不确定因素增多也是重要的扰动因素，直接影响了全球风险偏好和资金的流向，对我国经济和资本市场也有重要影响。

　　在此环境下，海富通基金对2017年债市保持中性看法，风险和机会共存，经济和政策的预期差或是投资机会的所在。

　　投资策略：

　　在即将到来的2017年里，经济的起伏和股市的震荡也将相伴而来。海富通基金认为未来一段时间的重点投资方向有：(1)后周期涨价品种。PPI在2016年年末和2017年年初可能上行超预期，后周期品种可能会延续涨价趋势；(2)国企改革。2017年可能是国企改革真正落地的一年，随着新老换届完成，之前关于改革的顶层设计会逐步落地；(3)受益于人民币贬值的出口企业。2017年人民币仍存在贬值压力，出口改善前期表现不明显，但预计2017年会有一定改善，11月份的出口数据已经出现改善的趋势；(4)增长确定性比较高的价值成长股；(5)有稳定增长预期、估值具有安全边际的低估值、高分红板块。

　　债券方面，短期偏防御，建议采取控制杠杆和久期的防御性策略。明年需求是否回升是支持经济、通胀能否企稳的重要因素，目前看有较大不确定性。随着债市调整，资产收益和负债成本之间利差的扩大，机构盈利模式开始恢复，去杠杆可能也就接近尾声。因此中期看债市依然有机会，可在短期防御的同时做好进攻的准备。

　　利率债把握波段机会，信用债关注配置时点，可转债积极布局。结构性机会下利率债依旧是较好的波动品种，可积极参与。信用债信用利差过窄的局面已有所改善，但保护依然不足，更多关注配置时点。可转债整体估值有所压缩，关注筹码价值，积极布局。