货币基金2017年1季报点评：机构赎回压力大,货基资产久期和杠杆

　　2017年1季度货币基金总规模为4.23万亿份,较2016年年底减少6.53%。统计发现,1季度大额和小额投资者表现分化,前者表现为净赎回进一步扩大,后者表现为净申购。

　　表示来自机构投资方的赎回压力较大,这一定程度上与1季度监管政策频繁出台有关。

　　收益率:收益率有所抬升,波动率仍处低位。1季度货基万份收益总值为80.5,较2016年4季度回升19.4,7天年化收益均值为3.43%,较2016年底回升76bp,三季度万份收益方差均值为0.55,7天收益方差均值0.26。一季度货基平均偏离度为0.036,较2016年四季度继续下行,当前处于近年来最低位。

　　配置:利率债配置情况明显好于信用债。2017年一季度货基大类资产配置中,存款配置大幅增加,买入返售资产配置减少,债券配置小幅回落。债券品种中,利率债、同业存单配置增加,企业债、短融遭冷遇。对数据进行整体计算后得到,2017年1季度货基中,国债、金融债、同业存单、企业债、短融、中票规模占货基资产净值比例分别约为1%、5.23%、19.62%、4.16%、4.04%、0.08%(前一季度分别约为0.6%、5.25%、18.1%、5.89%、5.75%、0.11%),从整体配置来看,国债占比有所回升、金融债配置较为稳定,企业债、短融和中票占比均出现下行,利率债配置力度好于信用债。

　　久期:小幅抬升但整体仍在低位。一季度货基资产组合剩余期限为67天,较前一季度低位小幅回升5天,整体仍处于低位,远小于政策规定的上限120天。

　　杠杆率:低位小幅回升,仍较为安全。2017年一季度货基杠杆率为1.035,与前一季度有所抬升,2016年四季度以来,资金利率持续抬升施压货基去杠杆,当前货基杠杆水平相较于2016年前三季度已有明显回落。

　　监管展望:2017年3月底证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定(征求意见稿)》,货基监管也将进一步趋严,关于货基资产配置,《意见稿》进一步提出对信用债投资比例的限制、对流动性管理要求等,结合1季度货基数据后可以看出:1)整体配置比例尚在规定范围内,但是对于货基基金个体而言达标压力仍然较大。据统计,同业存单占比超过40%的货币基金数量已经达到110以上,一旦管理规定落地实施,货基调整资产配置的压力仍然很大,后期同业存单、信用债或面临一定减持压力。

　　2)对利率债难言利空。为加强流动性管理,新意见稿对现金、国债等流动性高的资产配置比例要求进一步细化,预计后期将对利率债配置形成一定支撑。

　　整体来看,尽管在监管趋严背景下,1季度货基中配债资金总规模有所回落,但利率债配置比重表现为上行,监管意见出台对货基资产配置比例调整压力较大,但是对利率债并非利空,对信用债、同业存单偏空。我们维持此前看好利率债以及高等级信用债的观点。申万宏源集团股份有限公司