大摩华鑫基金：市场持续调整 关注下跌过程中机会

　　市场点评：分化行情显著，确定性获得显著溢价

　　今年以来A股市场表现分化较为明显，根据万得数据显示，截至5月12日，在3032只2017年1月1日之前上市的股票中，今年以来上涨的仅有607只，比例约为20%，28个申万一级行业中，仅有7个行业整体录得上涨，占比为25%，其中仅家电和食品饮料两个行业的涨幅比较显著。风格方面，中小盘偏成长性板块表现低迷，而大盘价值型股票整体表现占优。

　　用“二八行情”来形容近期市场行情走势一点都不为过，虽然A股市场整体的赚钱效应似乎不强，但我们可以明显的感觉到市场较若干年之前更为健康和理性。首先，资本市场的重要作用之一就是资源的合理分配，通过资本市场合理的机制将资源更多地分配给具有创新意识、具有较强社会责任意识、能够为股东带来持续回报的公司，使得公司及其股东获得双赢，最有代表性的就是一些行业的龙头公司。其次，在正常的情况下，投资者整体是风险厌恶型的，资金有规避不确定性的倾向，从而带来确定性溢价，这也对应着目前市场上那些经营稳健、业绩稳定的公司受到更多的关注，那些只会讲故事、套概念的公司转而逐渐失宠。

　　虽然A股历史较发达市场较短，但投资中的一些普遍真理同样合适于A股，经历了若干年价格大幅上涨的中小创板块目前正经历估值回归的去泡沫过程，而之前被市场忽视冷落的白马价值股的估值中枢在不断抬升，均值回归显示出没有一直上涨/下跌的行业或板块。另外，对于资金集中较为拥挤的地方，需要多一份冷静审慎，历史经验表明，越是被一致看好，资金扎堆拥挤的地方，潜在风险往往也在不断的聚集，投资的性价比也往往在下降。

　　基金经理论市：市场持续调整，关注下跌过程中出现的投资机会

　　A股市场主要指数上周以下跌为主，但也表现出不同风格之间的分化，其中上证综指跌幅为0.63%，深证成指跌幅为2.36%，沪深300指数微涨0.08%，中小板指下跌1.39%，创业板指跌幅为2.40%。值得一提的是上证50，在银行和保险的带动下，上周录得涨幅为2.36%。分行业板块看，上周仅有银行及非银金融两个板块整体上涨，其余各行业均显著下跌，其中跌幅较大的有国防军工、综合、建筑材料和电气设备等。

　　整个市场的运行还是以金融安全整治为主线展开。新华社连发7篇评述对书记“金融安全”讲话进行权威解读，各大监管机构都出台了相应措施。虽然，为稳定市场预期，近期政策风向已经出现有所调整的迹象，从央行MLF操作，到银监证监的表态。我们认为监管趋紧的大方向并没有改变。

　　值得注意的是，在近期市场持续调整背景下，产业资本增持意愿有所上升，最近大股东和高管连续两周出现净增持。从估值上看，A股市场估值已经回落至历史均值偏低水平，在市场泥沙俱下的情况下，积极寻找被错杀的股票，关注跌出来的机会。