招商基金沙骎:未来进入"再通胀阶段" 价值投资在回归

　　沙骎分析，通常来看“好生意”都有现金流质量高、销售净利率高、产品附加值高等特点。在挑选个股时，不是从沙子里挑黄金，而是从黄金中挑钻石，优中选优。

　　今年，招商基金权益投资两个“蜕变”数据引起业内关注：第一是数据显示，截至2017年6月末，一年半内股基增长166亿，增量排名达到行业第二，权益产品总规模达到1210亿元，是业内少有的千亿级权益基金公司；第二是海通证券(600837) 数据显示，截至9月底，旗下权益类产品近一年超额收益率为8.65%，在100家可比基金公司中高居第6位，在前十大基金公司中排名第一位。

　　这些变化显示一个重要信号：一直在权益产品阵地不忘初心的招商基金正进一步扩大版图。而变化的制造者正是招商基金副总经理沙骎所带领的权益团队。沙骎表示，这是招商基金坚守价值投资的“价值体现”。

　　沙骎认为，未来全球经济进入“再通胀”阶段，风险越低的资产回报率越差，风险相对高的资产回报越高，而这一阶段大概会持续五年至七年。他尤其看好2019年下半年之后的股票市场，“目前权益团队已经非常成熟，正是积极布局权益产品的好时机”。

　　走真正价值投资之路

　　巴菲特和价值投资是国内投资者最爱提及的词汇，然而每个人对价值投资的理解都有不同。沙骎直言，招商基金所谈的价值投资是“好的公司变强”，要从黄金中寻找钻石。

　　从2000年进入公募基金行业至今，沙骎已深耕了16年。经历过数轮牛熊转换，让他对市场、行业及股票都有深入研究。从他历史经验来看，只要长期持有真正优质的股票，回报一定十分可观，频繁调仓换股并不能真正获得丰厚超额收益，因此要坚定走“价值投资”之路。

　　究竟价值投资该如何落地？沙骎总结了三句话：一、投资好生意；二、做时间的朋友；三、从黄金中挑钻石。

　　沙骎分析，通常来看“好生意”都有现金流质量高、销售净利率高、产品附加值高等特点。在挑选个股时，不是从沙子里挑黄金，而是从黄金中挑钻石，优中选优。从公司机制特征、财务特征、模式化选股指标、产品特点、行业特点、买入时点合理性等六重维度评价及筛选，寻找稳定跑赢市场的个股。他强调，研究有深度后，持股数量可能不会增加，但持股时间会拉长。

　　“有利的赛道、优秀的团队、业绩成长性、合理的估值，这些都是股票稳定跑赢市场的必要条件。”沙骎表示。

　　沙骎进一步表示，从2016年下半年开始，招商基金的投研思路开始转向，强调深度研究，重点跟踪调研；尤其是将投资重心放在了选股上，让基金经理沉下心来专心做行业配置和选股。而且在确定了现阶段的价值投资方向后，淡化了行业、宏观的波动，核心放在选股上。

　　沙骎介绍，招商基金在研究上强调的是细节和深度，要求案头研究与实地调研并重。研究引领投资，而研究企业价值则为研究核心，会要求重点股票必须有财务模型，要求实地调研的细致程度和频度。比如每只重点股票都要从收入、成本、费用等方面进行分拆，数据要求细致到季度。而且，做一个模型平均要花费半个月的时间，整个投研团队花了整整3个月时间给全部重点股票都做了模型，做好之后再依次由研究部、基金经理、投研负责人审核。由于工作量激增，招商基金研究团队整体也有了比较大的扩充，从两年前的15人到现在已有24人。

　　“自去年开始就一直是这么执行的，而且价值投资风格不会漂移，这也是今年权益业绩较以前有提升的原因。”沙骎表示。

　　结构化行情料延续

　　谈及后市，沙骎认为未来全球经济进入“再通胀”阶段，尤其看好2019年下半年之后的股票市场。沙骎特别提到，“招商基金权益团队已经非常成熟，目前也积极布局权益类产品，抢准先机”。

　　沙骎进一步解释，所谓“再通胀”阶段，往往指通胀涨幅逐渐回升但还没有达到很高的时期，通常不高于央行的通胀目标。在这一阶段，风险越低的资产回报率越差，风险相对高的资产回报越高，而这一阶段大概会持续五至七年，因此他看好权益类资产的后市表现。他还指出，尤其看好2019年下半年之后权益市场，因为整个中国经济“金融去杠杆、实业补短板”等接近尾声，整个宏观经济重新进入全新阶段。

　　而从中短期看，沙骎表示，“当前市场与未来2年，市场依然会处于结构分化阶段，自下而上选股会是带来投资回报的核心来源。在投资上，需要淡化指数，寻找产品净利润率高、财务报表健康、估值合理的公司长期持有。”

　　值得一提的是，沙骎还总结出一套投资理念：投资分为价值投资、成长投资、另类投资、主题投资等四种风格，分别与复苏、过热、滞涨、衰退等个不同的经济阶段一一对应。在不同的经济阶段，市场适用不同的投资风格。而目前经济将进入复苏阶段，即经济增速趋势上行、CPI趋势稳定时期，资本市场自去年二季度以来就迎来久违的价值投资阶段。“未来三年到五年适合做价值投资，而这段时间之中，可能也会经历几次小型的风格切换。”

　　正是基于这一判断，沙骎表示，现在正是布局权益类产品的好时机，或许发行和募集阶段会相对困难，但是未来三年，市场应该会给投资者比较好的回报和机会。“目前可以说股票市场正处于底部时期的后半段，估值已经回归到相对均衡的位置，指数不一定会上涨，但好的公司一定会跑出来，个股和指数的分化还会加剧。”他表示，布局股票型基金可以发挥出招商基金的选股能力和优势。过去，招商基金在权益类产品上的优势主要体现在绝对收益类型的产品，业绩偏稳健，未来将加大对进攻性较强的权益类产品的配置，以追求公司产品线的长期均衡发展。