七基金经理展望:中国经济有韧性 转变投资策略迎挑战

　　银华基金基金经理 薄官辉：全球经济复苏 资本市场迎来新机会

　　2017年11月上证指数从3450点调整以来，证券市场走势比较纠结，担心的问题除了不知道中央经济工作会议提出的“去杆杠”力度将会推升利率到什么程度外，还担心经济复苏动力持续性的问题，并在这个问题上，又延伸出了到底是中国带动全球复苏还是美国带动全球复苏的问题。

　　个人认为，中国供给侧改革推动全球结束了大宗商品连续两年的持续下跌，避免全球经济滑入通缩的泥潭，是此轮经济复苏的第一发动机。为全球经济的持续回升注入了第一波动力，全球经济正向循环开始。

　　而欧美经济复苏正在接棒中国，成为全球复苏的第二波动力。先看欧洲，欧元区制造业PMI持续改善，去年12月创历史新高达60.6；GDP同比增速逐步抬升，而美联储的连续4次加息也从另外一方面验证了美国复苏的成色。因此我们对欧美经济复苏接力中国成为全球经济复苏的动力充满信心。

　　其次，2018年，个人认为欧美经济复苏将再次强化石油、有色金属等国际定价产品的需求，助推这些产品的价格走高。以石油为例，石油是当今社会最基础的原材料和能源，可以说是“周期之母”，石油价格的上涨将激活整个产业链的投资和消费。中国国内相关有色和能源公司也会在这个过程中受益。

　　最后，在全球复苏的过程中，中国优势企业正在享受融入全球资本市场的价值重估。以海尔、美的、格力为代表的家电企业，不仅在国内市场处于领先地位，收购美国和日本家电企业，全球扩张输出产品、品牌和管理。随着科技的发展和中国产业链配套的完善，中国的高端制造业达到有全球竞争力的时间越来越短，2018年中国将正式加入MSCI，虽然中国优秀的制造业、消费品企业的价值经过了沪(深)港资金的部分重估，但是目前这些企业的估值仍然不能反映其真实的成长性，估值从PE来看仍然低于欧美市场的同类企业。我相信，通过MSCI进入国内的资金将在考虑成长性的基础上给这些优势企业再次定价。

　　融通基金投资总监邹曦：中国经济有韧性 全面重估新时代

　　对于当前的中国经济现状及趋势，市场众说纷纭，我们提出了综合“宏观周期波动、经济结构和产业政策、体制改革”三维度的分析体系，认为中国经济具备充足的韧性，A股也将迎来一轮资产重估的新时代。

　　首先，宏观周期上，国内经济由于供给侧改革的有力推进，市场出清接近尾声。事实上，2016年2~3季度已经确认未来2~3年经济增长的底部区域，中国经济韧性十足的内生动力得以体现，L型走势形成，断崖式下跌基本没有可能。

　　其次，经济结构和产业政策将催生经济新动力。中心城市成为加速城市化和产业升级的主要载体，三四五线城市成为加速城市化和承接产业扩散的主要载体。消费普及带来的中产阶级化成为新趋势，而结构性的新基建投资将承担起消除结构性不平衡的重要任务。因此，消费普及+先进制造+新型基建为中国经济增长提供新动力。

　　体制改革方面，其核心在于划分政府与市场的边界。具体做法是，在地方融资平台、国企和金融领域进行政府信用切割，提高价格信号的有效性，实现市场配置资源的决定作用。

　　以上三个维度相互约束、相互配合最终实现相互促进，而且要确保各自的次序性，例如体制改革长期看会提高经济运行效率，释放改革红利，但是会影响短期的经济增速。

　　A股投资方面，市场全面重估是牛市的主线。趋势上，“慢牛” 已经开始一段时间，未来持续时间会很长， 2018年上半年强势震荡，下半年可能出现明显的指数行情。投资主线上，首先，经济增长新动力——消费普及、先进制造、新型基建，这是未来的成长股，盈利增速中枢的上升可以提升估值中枢。其次，经济增长新常态——金融、地产、周期投资品的行业格局发生根本变化，这是未来的价值股，盈利持续性的提高推动估值中枢上移。对于市场关注的白马股板块，2018年将出现分化，从“以大为美” 转向“以强为美” ，需要对基本面进行持续观察来确定投资机会。

　　国投瑞银资产配置部总经理吴翰：转变投资策略迎接挑战

　　进入2018年，在宏观经济基本面和交易力量共同作用下，全球资本市场出现剧烈波动，预示全球资产低波动率格局正在打破，市场不确定性上升，需要投资者将盈利模式从趋势投资策略转为波动交易策略，并对变化保持敏感性。

　　今年利空及利好因素交织，利空因素包括主要经济体货币政策正常化进程中的流动性收紧趋势，美国可能超预期的通胀，中国去杠杆监管政策等等；利好因素为全球经济持续复苏。随着资产波动率上行以及表现分化，把握多资产、多区域波动特征的轮动型资产配置策略可能成为重要盈利模式。

　　预计美国股市进入震荡模式。近期货币紧缩加快预期导致美股剧烈调整。然而，税改将利好企业盈利并刺激资本开支，近期基建计划也在推动，使得美股走熊风险降低。预计进入震荡模式，等待盈利消化估值压力。

　　在此背景下，预计A股市场仍呈结构分化格局，但主角可能逐渐发生变化。新的主角或是行业基本面出现复苏趋势或进入实质性盈利回报阶段、估值与成长匹配的行业龙头股。相关行业例如：受益于新产能周期启动和进口替代的中高端制造设备，受益于油价上升过程中石油开采企业资本开支扩张的油服行业，人工智能等战略新兴产业中实现盈利模式的细分应用领域等等。投资策略方面，主要通过波段交易获取稳健收益，规避环境冲击风险。

　　鉴于不确定性在上升，在投资中需要保持敏感性：一是对投资者结构和交易行为保持敏感性，规避拥挤交易风险；二是对区域投资机会保持敏感性；三是对金融去杠杆和实体去杠杆的政策举措保持敏感性，规避政策冲击风险；四是对行业基本面保持敏感性，及时发现基本面出现转折的行业投资机会。

　　金鹰基金权益投资总监王喆：重点配置盈利改善且估值较低的周期股

　　2018年，预计宏观经济仍以平稳为主，但存在超预期回落的风险。消费、出口、制造业投资仍会带来正向拉动，但全年需求总体平稳可能略有下滑，供给侧改革对价格的影响或将弱化，2018年上市公司整体的盈利增速或将弱于2017年，出现明显回落且存在分化的风险，环保的持续推进对相关行业的影响可能超预期。

　　中性偏紧的货币政策仍会延续，保持流动性在合理水平，不会过于宽松，也不至于引发流动性风险，央行将采取更多工具来灵活调整市场流动性。2018年金融监管政策仍将持续，市场利率还会维持在较高水平，严格的监管政策也会明显抑制市场风险偏好的回升，同时通胀的抬头，国内存在加息压力，而外围市场步入加息周期，全球货币政策回归正常化。

　　从大类资产配置的角度，我们认为，随着金融监管政策的持续，现金类资产收益率会维持在高位，同时伴随相对偏紧的货币政策，债券、地产难有表现的机会。但经济复苏周期，企业盈利持续提升，权益类资产和大宗商品仍有表现的机会，力度可能弱于2017年。

　　投资策略上，我们将从基本面改善和估值两个维度进行资产配置，重点配置盈利持续改善，且估值较低的周期板块，例如钢铁、煤炭、航空等。根据宏观经济变化，保持弹性仓位，追求确定性收益，控制风险。

　　2018年可重点关注两类行业：一是成长周期比较长，并且代表未来中国经济发展方向、国家政策重点布局和引导的行业；二是受益于供给侧改革，行业景气周期快速回升的周期行业。具体到今年一季度，宏观经济经过两年复苏，企业盈利明显在向上业转移，周期股相对机会较大。个股选择上，一是关注增长比较好且估值合理的行业和公司；二是从股息率的角度，选择高股息的个股。

　　民生加银基金研究总监宋磊：坚持低估值蓝筹主线

　　2018年市场总体上有望维持逐步向上的运行态势。风格方面，宏观经济、资金与投资者结构等的变化趋势决定了抱团行业龙头的格局短期内难以改变；同时，海内外市场波动率相较2017年将出现显着的增加，对投资操作将提出更高的要求。

　　全球经济的持续温和复苏，奠定了国内经济增长的稳健格局。在消费、投资相对稳定，进出口持续回暖的背景下，宏观经济整体稳健，局部还可能有超预期的表现，推动上市公司业绩依然保持温和增长的趋势，决定了龙头企业的估值依然处于持续提升的通道当中。

　　国内短期的风险基本可控。在年初开始落地的资管新规，针对部分信托机构窗口指导的形式进行规范，并给予了一定的缓冲期；考虑到信托持股规模有限，而且伞形信托之前已经经过清理，“期限清理”对整体的影响有限；从中长期来看，有利于投资回归本源，驱除短期躁动情绪，对长期市场环境有益。

　　另一方面，市场波动可能加剧。近期美股出现快速下跌，预示市场波动加剧的开端。市场波动加大的背后核心逻辑，是不确定性的加强：在目前欧美经济增长数据相对强劲的推动下，由此引发的通胀担忧、加息预期，以及宽松货币政策的加快退出，造成了对经济增长的中期不确定性增强。新兴市场在此过程中，反而可能受益于良好的“避风港”效应。考虑到全球波动率呈现加大趋势，在结合年报业绩和季报预期的情况下，坚持低估值蓝筹作为主线的思路未变。

　　长城基金投资总监杨建华：两个核心的投资理念

　　018年，新的政经周期已经来临。十九大会议正式确立了新一届的中央领导班子，在稳定团结的政治局面下，继续推动经济发展。

　　欧美等主要经济体已从次贷危机中逐渐恢复，或进入新一轮的增长周期。在美联储引领的全球利率回归趋势下，货币政策趋紧是大概率事件，缩表和加息引发的全球货币政策变化将对全球资金流向、资产配置格局产生深刻的影响。

　　从国内形势来看，我们预计，2018年，供给侧改革将从淘汰落后产能逐步转向补短板，那些大量依赖进口的产业将获得政策支持，部分关键技术存在的短板将逐渐得到弥补。

　　在金融领域，“防范化解金融领域重大风险”成为未来几年要打好的“三大攻坚战”中首当其冲的战役。以资管新规为起点，监管形势的变化将对金融行业产生深远影响。

　　总结个人从业17年来的经验，我一直秉持两个核心的投资理念：

　　一是赚企业成长的钱：收益归根结底来自于上市公司的业绩增长，而非股价波动。坚持投资那些业绩持续增长的公司，才会持续带来价值的增长。

　　二是赚估值修复的钱：有时市场会受投资者情绪、风险偏好等非理性因素影响，导致优质公司被低估，然而，“真金不怕烈火炼”，一旦市场回归常态，优质公司的价值就会凸显，从而带来股价的上涨。选择估值出现修正的时机介入，赚估值修复的钱，也是一种价值投资。

　　长城基金将继续关注消费升级和创新带来的旅游、食品饮料、消费电子、医药等行业的景气提升；关注在5G、新能源、人工智能、集成电路、高端装备制造等领域持续进行研发投入、具备技术优势和创新能力的公司；关注金融股估值修复带来的投资机会，与市场共舞，与经济新周期共振。

　　平安大华基金研究总监张晓泉：抓住大国崛起下优质资产的投资机遇

　　未来一段时间，在严监管和IPO“放水”暂时不会改变的政策背景下，需要密切关注海外和国内两个方面的增量资金流入情况及其配置偏好。一方面，随着中国的经济持续高速增长以及A股国际化程度加深，主流海外资金增配A股既有可行性、也有必要性。目前，中国资产在全球资金中的配置比例不足5%，而中国GDP在全球占比约15%，随着陆港通的开通以及A股正式加入MSCI指数，这一现象正在被改变。另一方面，过去十年是全球资产收益率普遍下降的十年，IMF以及中信证券(600030) (18.110, -0.14, -0.77%)等机构统计数据显示，如今年化收益率大于4%的资产相较10年前缩水了近90%。这导致银行、资管、保险等配置型资金向风险收益比相对较高的权益类资产聚集，A股市场中白马蓝筹股成为长期资金提高收益水平的较优选择，其投资价值被市场重新发现。

　　2017年年初以来，国内的龙头公司估值水平有所抬升，但站在全球视角来看仍未出现明显的估值泡沫，考虑到中国龙头公司的增长率普遍高于海外竞争对手，这些标的对配置型资金的吸引力仍然存在。

　　平安大华基金认为，未来的核心投资逻辑是抓住中国大国崛起背景下优质资产的投资机遇。投资者可以沿着以下几条投资主线寻找优质标的：

　　一、制造升级，投资者可以关注全球产业链向中国转移所带来的消费电子和半导体行业、新能源汽车及智能汽车产业及5G相关产业等。

　　二、消费升级，消费品牌化、需求层次上升、消费需求个性化等方面，将为医疗健康、保险、付费娱乐、定制化消费等行业或主题带来长期增长空间。

　　三、传统周期行业蓝筹化带来的价值重估，以钢铁、煤炭、房地产、化工、机械等行业为代表的传统周期行业竞争结构持续优化、剩者为王、强者更强，市场可能会对龙头的蓝筹化进行价值重估。