民生加银基金孙伟：专注成长 坚守能力圈选股

　　大道至简，贵在坚持。

　　在风云变幻的市场中，成熟的投资者都会明白这句话，但结果往往是知易行难。能够在不断变化的市场中坚守自身风格并且业绩优异者，实为凤毛麟角。

　　“专注成长，在能力圈内精选个股，在合理的估值体系与区间内投资，同时优化行业配置，降低波动。”似乎一句话，就可以概括民生加银基金经理孙伟的投资风格，但是业内人士都明白，真正能做到这一点，难度有多大。

　　专注成长 能力圈内精选个股

　　市场风格的切换，从去年下半年以来，就是整个证券投资行业热议的话题。

　　有业内人士统计，A股市场的整体风格在以大盘蓝筹为代表的价值股，以及中小创为代表的成长股之间来回徘徊的周期约为18个月。以近几年为例，2015年就是适合成长股基金经理的一年，而2016年与2017年，漂亮50的卓越表现，则让崇尚价值投资的基金经理们感叹“风水轮流转”。

　　在不同风格的市场中，基金产品的业绩也各不相同，此起彼伏。民生加银基金统计的数据显示，A股偏股型基金业绩持续性相对不太理想，连续3年排名在前30%的基金占比为2.58%(17/660)，连续3年排名前20%的基金占比骤降为0.91%(6/660)。而在成熟的美国市场也有类似的情景，1年、3年、5年跑赢基准指数的基金也只有10%左右。

　　阶段性排名的压力，往往会使得意志不太坚定的基金经理向市场“妥协”。因此，如何在风格切换频仍的市场中做到不忘初心，坚守自身的投资风格与理念，对于诸多业内人士而言，并非易事。

　　而对于此，孙伟的选择，始终只有简单的四个字——专注成长。

　　在孙伟看来，一名优秀的基金经理不会被动跟随市场，从而产生风格漂移，因此他不做周期股投资，基本上围绕着成长为主，消费与稳健为辅。这一稳定的风格，从2014年7月管理基金的那一刻起，在风格变幻的市场中，孙伟一路坚持至今。

　　银河证券数据显示，截至2018年5月18日，孙伟执掌的民生加银策略精选成立以来累计净值增长率达162.39%，获三年期四星级评价。在风格迥异的市场中获取了这一成绩，也让该基金在2018年第十五届中国基金业金牛奖的评选中，获评三年期开放式混合型持续优胜金牛基金，这也是孙伟三年来的第四座金牛奖杯(包括最佳人气金牛基金经理)。

　　专注成长是孙伟风格的标签，而优异的业绩背后，更重要的是对成长股的深入研究与把握。对于孙伟而言，他只在自己的能力圈内精选个股。

　　7年计算机学习和3年程序员工作经历，不仅造就了孙伟对于TMT相关领域扎实过硬的专业基础，更让他养成了独立思考的习惯。孙伟表示：“在喧嚣的资本市场中，真正有价值、能够沉淀下来的框架和逻辑一定是通过独立思考获得的，在我看来这尤为重要。”

　　在经过刻苦研究和历练之后，孙伟深入独立思考总结出的特色选股方法，主要分为五个维度。

　　首先，孙伟青睐那些空间足够大，景气度较高的行业。因为只有行业空间足够，才有可能诞生大市值的公司，才有可能诞生伟大的企业，才有机会使得对于企业的研究，具有相对长期的价值。同时，行业景气度亦十分关键，如果景气度不高，则会影响市场对于行业内企业的关注度，无法给出较高的估值。

　　第二，行业竞争格局比较稳定，参与企业数量较少，这样才有可能保证相对比较稳定与可观的盈利水平，才可能有相对高的护城河。

　　第三，优秀的管理层。在孙伟来看，尤其是对于大部分民营企业而言，只有董事长或者总经理对于公司的掌控能力较强，领导层的战略计划才能得到真正的执行与贯彻落实。

　　第四，产品竞争力较强，也只有这样，才可以支撑公司的盈利水平保持在同业领先位置。

　　第五，看重收入增长。在孙伟看来，收入增长比利润增长的弹性更高，只有收入保持比较高的快速增长，它的利润才有可能增长。另外，孙伟更看重企业的毛利率，只有毛利率水平更高，才能体现出产品的核心技术能力。

　　重视估值 在波动的市场恪守投资纪律

　　众所周知，A股的投资者结构中，散户至今仍占据较大比例。而一味的“追涨杀跌”也使得市场呈现了显着的波动性。

　　民生加银基金统计数据显示，A股市场波动率高于其他市场。以沪深300指数和标普500指数为例，过去十年沪深300指数的日均波动率为1.6%，远高于标普500指数的1%。

　　这样的波动，也使得基金产品净值往往受到影响而产生“共振”，给广大股民与基民带来了一定的负面投资体验。因此，如何在波动的市场中为投资者带来长期的回报？这也是每一个优秀基金管理人在思考的课题。

　　对于孙伟而言，在坚守成长风格，能力圈内精选个股之外，在合理的估值区间内操作个股，优化行业配置，配置一定的消费与稳健作为防御，也是他在追求长期稳健收益路上的宝贵心得。

　　孙伟坦言，自己是一名风险厌恶型的投资人。

　　在投资中，军校出身的孙伟会恪守投资纪律，坚持在合理的估值体系内操作。在大多数情况下，孙伟会在20倍到30倍PE之间高抛低吸。精选出来的优质标的，如果一旦PE低于20倍，一定越跌越买。但是如果PE超过了30倍以上，则会考虑减仓，而对于35倍以上的标的，孙伟的做法通常是坚决全部出清，换上一些性价比更高的品种。

　　正是因为这样，在市场大幅波动时，孙伟的投资组合波动和回撤相对较低。另外，他也会在市场风险较高的时候，降低一定的仓位，等待买入机会。

　　此外，在精选个股的前提下，孙伟也会对所投资的行业做到尽量分散，至少在五六个行业中进行配置，以降低市场波动带来的净值回撤风险。

　　与此同时，在投资组合中留出10%左右的消费与稳健配置仓位，以此来适当做一些对冲，这也是孙伟投资的秘诀之一。

　　科技创新和制造升级大有可为

　　2018年以来，热点轮动，主题频出造就了市场一定程度上的“混沌”状态。市场上涨的主要核心逻辑，似乎不再像2017年那样明确与清晰。如何在“迷雾”中洞悉市场真正的方向，是一个优秀的基金经理应该具备的素质。

　　下一步，孙伟早已有了明确而坚定的投资大方向，即“科技创新与制造升级”所带来的投资机遇。

　　孙伟的判断逻辑严密，有理有据。

　　从大的宏观与政策角度出发，孙伟表示，十九大报告指出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。

　　同时，监管层近期也在引导“独角兽”上市、鼓励做大新经济方面做出了很多努力。而外部环境的变化，将力促中国加大自主可控和科技创新力度。

　　从市场估值的角度来看，经过2016年和2017年的下跌，科技股、成长股已经具有一定的吸引力，价格或处在底部，资金配置相对较少。而与此相对应的是，白马股整体估值偏高，进场机构较多，价格处在相对高位。

　　综合以上因素，孙伟相信，越来越多的公司将享受创新驱动、制造升级的机会，而且慢慢会涌现出能够参与全球产业竞争、进入全球供应链的企业。他看好的细分行业有科技创新半导体、云计算、人工智能、生物医药，以及制造升级军工、高端制造等。

　　对于TMT行业，孙伟有着多年的研究员经历，属于他标准的能力圈范围。在TMT领域，孙伟认为有两个大的发展趋势值得投资者重点关注。

　　第一是国产化。通信、安防、手机行业经过多年的努力，已实现国产化，并诞生了全球领先的企业，但芯片、存储器、关键元器件等进口替代空间大。

　　第二是互联网化、云化。软件公司商业模式走向互联网，诞生诸多互联网巨头公司，这些巨头打造的云计算平台已经开始崭露头角。此外，视频、音乐、阅读等领域的网络付费趋势已经基本形成，用户习惯已经有所改变，也会为此带来一些助力。

　　对于半导体行业，孙伟首先表示，集成电路已被列入加快制造强国建设需推动的五大产业首位。他指出，从全球集成电路发展来看，我国集成电路市场起步较晚，与国际大型同类公司有较大差距，目前集成电路已经成为中国第一大进口商品，每年进口额超过2000亿美元。同时，根据中国半导体行业协会统计，2017年中国集成电路产业销售额为5,411.3亿元，同比增长24.8%。其中，设计业继续保持高速增长，销售额为2,073.5亿元，同比增长26.1%。根据《国家电路产业发展推进纲要》，到2020年，集成电路行业销售收入年均获奖增速超过20%，具有较大发展潜力。

　　对于另一细分领域即储存器，孙伟强调，2011年开始存储器占半导体的比重不到14%，到2015年达到24%，2017年存储器产值更是达到1260亿美元，占比达到了30.7%。随着5G、云计算、物联网等的发展，存储器需求会越来越多，根据各大机构预测，存储器在半导体中的占比在2018年会继续提升。

　　云计算也是孙伟看好的细分方向之一。2016年以IaaS、PaaS和SaaS为代表的典型云服务市场规模达到654.83亿美元，增速20.6%，预计2020年将达到1435.3亿美元，年复合增长率达22%。而对比国内市场，2016年中国云服务市场规模超过500亿元，达到516.6亿元人民币。预计2017年中国云计算市场份额将达到690亿元以上。

　　孙伟指出，云计算不仅仅体现在云计算企业本身，还将拉动IDC、CDN、服务器、存储等产业的发展。相比于国内云计算企业刚起步或收入占比低，目前IDC、CDN、服务器、存储的投资机会已经凸显出来。