买基金就是“选人”？十大“逆向”优秀基金经理盘点

　　（原标题：买基金就是“选人”？十大“逆向”优秀基金经理盘点）

　　获悉，今年上半年市场跌宕起伏，各个基金业绩变动变幻莫测，能在如此环境下保持冷静、逆向投资的基金经理当是投资者们的首选。

　　国金证券指出，“传统逆向”投资风格主要具有三类特征，一是相对低估值：擅长左侧逆向布局的基金经理往往带有一定的“价值”倾向，对个股的估值有较为严格的要求；二是分散：行业和个股的配置一般较为分散，从而降低由于“看错”失误或“过早”布局带来的回撤影响；三是基金经理往往具有自上而下的周期视角和宏观分析能力。

　　随着宏微观及市场结构变迁，“新逆向”风格并不拘泥于以上“传统”特征，基金经理应该适当改进方法论以提高逆向风格适应性。首先，基金经理应当加入中观行业对比维度，通过对产业发展程度的考察，适度左侧进入，减小左侧布局可能存在的机会成本，其次，基金经理要更重视行业空间和公司质地，避免落入价值陷阱。最后，基金经理的持仓风格或以均衡为基础，通过行业的适当偏离来捕捉左侧机会，并提高策略的灵活度，投资中削峰填谷，进一步平滑波动。

　　“逆向”投资核心优势则体现在以下几方面：1. 产品在“大波动”面前表现的往往更为稳健，尤其是近几年随着机构抱团程度上升引发的市场风格剧烈切换的环境下，波动和最大回撤常小于同业。2. 风格分化显着的市场环境下，优秀逆向风格基金经理通过行业敏锐度提前布局潜力板块，取得不错收益表现。3. 逆向风格产品由于前瞻性和逆热点的特征，与其他产品以及逆向产品间业绩表现往往呈现相对弱相关性，适当配置可降低整体组合波动。

　　“逆向”风格劣势或不足体现在左侧布局的潜在机会成本、有可能陷入估值陷阱以及在牛市中后期的过热行情中锐度不强。

　　国金证券盘点了十大逆向优秀基金经理展示，分别是(排名不分先后)：

　　1、李彦（华夏兴和）：敏锐把握产业政策，善于中观行业周期判断

　　李彦是典型的从中观行业入手布局的基金经理。他的核心投资框架是基于政治经济学的跨周期行业比较框架，整体偏左侧。行业比较过程中重点涉及五点：1）小周期 3-5 年具体产业周期的位置；2）行业未来 5 年的成长空间；3）行业的竞争格局；4）估值水平；5）股价相对位置。在确定投资方向后，进一步去挖掘行业内的阿尔法。

　　在回撤控制方面，李彦表示：一方面去投资在一到两年维度里面，产业政策明确支持的产业，系统性风险是较低的；第二，组合投资内部会进行动态优化，如果某些个股涨幅特别大或成长空间与它的估值情况不匹配，会做出适度减持。

　　李彦具有相对全面的能力圈，在行业比较过程中游刃有余，并对行业或产业周期的把握敏锐、果断、准确。同时，他在投资中重视对估值的考量，会在不同时间节点去考察标的绝对或相对估值水平，也会从中长期（3-5 年）的维度把握市值复合增长的空间。此外，他还能敏锐把握产业政策。

　　2、林英睿（广发多策略）：中观入手挖掘困境反转机会，最大化风险调整后收益

　　林英睿采用的策略是困境反转，其特点是从中观入手选择基本面和估值均在底部、下跌空间小、波动小的行业，并在选定的行业中分散配置一篮子股票，在一定程度上规避个体性的风险。他的目标是追求最大化风险调整后收益，每一笔投资决策都会综合考量收益背后所承担的波动和回撤，从而构建长期来看低波动、低回撤、收益较好的净值曲线。

　　林英睿会进行必要的仓位择时。他表示，他会根据市场情况做一些非常低频的择时，比如以一两年甚至更长时间维度来考虑。同时，他会从多个维度去衡量低估与否。他曾在公开访谈中表示“从市场情绪出发，如果这个板块是低估值的，它一定经过了比较漫长的下跌过程，在市场上暂时不被关注。同时，关注现在的低估和未来一两年的估值，其中隐含了反转或者未来一两年的成长。

　　此外，他会从中观入手，跟踪过去 3-5 年持续下滑或者不景气的行业，寻找景气反转的拐点，深入研究细分行业数据和行业逻辑，挖掘持续性和弹性足够的方向，重点选择 5-7 个行业分散投资。

　　3、王海峰（银华鑫盛灵活）：灵活周期思维，行业总体均衡下的阶段适度偏离

　　王海峰的主要投资策略分为自上而下选行业和自下而上选个股两个方面。在行业的配置上，首先确定大类资产的比例，再确定行业和子行业的配置；在个股的选择上，主要考虑个股的安全边际和风险收益指标。在行业和个股上偏左侧买卖，自下而上选个股服从于自上而下选行业。

　　行业层面，王海峰跟踪市场环境和行业的风险收益比，在相对均衡的配置基础上做适度的偏离。个股层面，周期研究出身的王海峰把对产业的深刻理解和周期性思维带到个股的投资决策中来，认为均值回归是资本市场永远的主题，股价会围绕价值做周期性波动。估值是其个股选择中较为重要的指标，王海峰习惯于在 2-3 轮周期中判断公司的估值分位，买入估值合理的标的，对于高估值的优质标的通过严格控制个股权重分散组合风险。

　　操作层面，王海峰稳健不失灵活，不为维持仓位而强行交易，但在判断有突出系统性风险的环境中也不放弃必要的择时选择。同时，在周期思维下，王海峰基于市场的跟踪和行业的对比，阶段进行适度偏离，并多次成功左侧布局。

　　整体来看，王海峰在板块和行业布局相对均衡、持仓较为分散，持股规模风格均衡，从业绩归因来看，行业选择收益突出

　　4、莫海波（万家和谐增长）：远离机构抱团，把握基本面拐点，调仓主动果敢

　　莫海波坚持自上而下从宏观角度出发，结合基本面、政策面、流动性进行行业比较，力争抓住当年具有优势的一到两个行业进行重点投资。他对于行业选择重点标准如下：行业经过大幅下跌后估值处于历史底部区间，行业中机构投资者不多，且基本面逐步发生变化。

　　在自下而上选股方面，他多以行业龙头为主，重点考察市占率、市值及企业管理能力等要素。

　　莫海波行业配置展现轮动风格，且调仓果敢，重仓股多以行业龙头为主，精准度及集中度均较高。

　　5、周海栋（华商新趋势）：擅长左侧布局，兼顾周期、成长

　　周海栋投资策略的核心是以宏、中观角度出发，选择未来一年到三年（两年为中枢）行业趋势向上且弹性较大的行业，并在此基础上适度精选个股，从而构建组合。整体来看，逆向思维贯穿其投资逻辑，擅长左侧布局。在行业层面，周海栋以中长期视角对行业进行景气分析，其中尤其擅长在周期和成长板块的投资。在个股层面，周海栋以大周期的角度去理解细分行业，关注供需的变化，进而在行业内筛选优质企业。

　　从板块来看，一方面，华商新趋势优选成立以来持仓以周期、科技、消费（主要是医药生物）三大板块为主，随着 2019 年以来医药行业逐步落袋，科技、周期占据周海栋重点配置版图，2019 年底以来两者占比之和始终处于 70%以上。另一方面，周海栋对部分行业间的调整幅度较大，调仓果断。

　　6、杨嘉文（易方达科瑞）：以逆向思路挖掘非热点好公司，均衡配置、严控风险

　　杨嘉文的投资策略以逆向思路挖掘非热点好公司为主，重视市场关注度比较低且估值将会有显着提升的企业。选股流程重点有三点：1）从公司质量出发进行初步筛选；2）把关估值水平；3）对公司的财务报表、生意模式进行考察，分析公司的核心驱动因子，进而估算预期收益率，筛选出未来三年能达到 20%以上复合收益率的公司。

　　行业层面，杨嘉文不押注单一行业，从持仓来看，他在消费、制造、周期、金融、科技均有配置，其中消费行业长期占据较重仓位，但 2021 年这一特征逐步趋弱，配置趋于均衡的特征显着。

　　杨嘉文在组合构建过程中大约80%的股票会在非热点行业中进行相对逆向挖掘,20%的股票会在热点行业里选择行业景气度持续性好、估值分位比较低、且具有弹性的标的。

　　在交易方面，杨嘉文重视安全边际，不仅在企业估值和质量上进行严格把关，在个股仓位方面也会进行分类管理，其中对于报表没有处于右侧兑现的企业，仓位会控制在较低水平，从而减小左侧投资带来的风险。在卖出方面，当达到目标价或股价透支了未来三年预期收益率的企业会及时卖出。但整体来看，基金经理操作频率较低。

　　7、杨金金（交银趋势优先）：批量挖掘价值洼地中的机会，把握拐点、蜕变、轮动

　　杨金金致力于在主流赛道之外，挖掘细分行业景气、企业家精神锐意进取带来的自下而上的投资机会，寻找价值洼地。考虑到中小市值投资的总体低胜率、高赔率的特征，杨金金对整个组合进行分散配置。目标系统性地批量挖掘个股投资机会并进行组合化配置从而提升胜率，实现相对低波动、稳健向上的绝对收益。

　　杨金金在投资中重点关注以下三类机会：1）新的拐点成长股机会；2）黑马蜕变为白马的成长股机会；3）传统板块的轮动（酌情小仓位配置，降低组合波动性以及提升组合的流动性）。

　　杨金金行业配置重中游制造。从能力圈来看，杨金金研究生涯覆盖家电、有色、化工、机械等行业。从投资组合观察，行业配置上以周期、制造为主，消费、科技、金融为辅，重仓股也多属于有色、化工、机械设备、电子等行业。

　　8、周智硕（建信潜力新蓝筹）：注重衡量个股的风险收益比，动态灵活组合管理

　　周智硕在投资策略上以自下而上选股为主。注重个股的跟踪和风险收益比考察，从而构建稳健且优秀的目标组合配置。行业配置方面则注重适当分散。

　　在个股的筛选上，周智硕尤其注重通过财务报表、公开资料，找到对公司盈利影响最大的因素。因此，相较于盈利的准确性，更注重对于盈利影响因素的跟踪，对相关数据进行拆解，并通过大量的产业链调研、专家访谈去进行验证。在长期的积累过程中，基金经理在对市场上超过 3000 家公司建立初步模型的基础上，进一步建立核心股票池。

　　投资中注重交易计划的制定和执行。周智硕对于股票的风险收益比、盈利关键驱动因素、随后的跟踪时间点或者跟踪要素、风险剩余的多少等等都会提前去进行预判，每一笔投资都做到心中有数，以避免冲动交易。较强的计划性以及对风险收益比的要求，也是其业绩相对稳健的重要原因。他的风格也不局限，方法论能迭代更新。

　　9、周思捷（国投瑞银境煊）：长期维度下的个股逆向挖掘，追求景气底部机会，重估值、重品质

　　周思捷 2021 年 4 月底开始管理基金，虽属于新生代基金经理，但表现出稳健的投资风格，其方法论核心是自下而上选股。

　　周思捷买入的标的常从行业景气度最差的时候介入，他表示在三年维度上看，公司的估值属于历史较低水平，同时公司管理层也对未来非常有信心，买进去有可能赚到阿尔法和贝塔戴维斯双击的钱。

　　从国投瑞银境煊 2021 年 Q3 以来的重仓股来看，集中度处于 44%-53%区间内，略低于同业。从个股来看，周思捷配置了部分细分行业内的优质小盘股，同期重仓这些公司的基金数量较少。其中，不乏与目前市场认知存在偏差的标的，周思捷通过深入研究，认为这些标的竞争力不断增强，盈利增长稳定，竞争力当前尚未被市场充分认知甚至错杀，因此敢于重仓布局并耐心等待。

　　对于在左侧买入后标的的表现，周思捷表示会持续观察半年，如果持续不达预期，管理层依然无所作为，可能是看错了；如果期间公司内在价值提升，竞争力变强，是可以接受的。

　　10、孟杰（泰达宏利睿智稳健）：早+深是胜负手，追求业绩预期、股价、估值变动方向的一致性

　　孟杰的投资理念是以自下而上选股为主，适当加入中观行业比较，强调中短期逻辑和业绩的必要兑现。从能力圈来看，电子、化工、新能源是处于核心能力圈，金融地产、消费、纯周期、军工则相对较少配置。选股偏好低估值成长股，持仓以细分行业龙头为主，投资中强调性价比。投资落脚点是业绩，重点挖掘业绩上修的公司，“业绩预期、股价、估值变动方向是一样的”。控制回撤方面，孟杰不仅从优选股票层面进行控制；另一方面从止盈的角度，当公司业绩预期难以上修，市场观点开始偏好远期，相对估值性价比降低，均会进行止盈。

　　早+深是其胜负手。孟杰在投资过程中，重点挖掘两个方面：一是看得早，赚价值发现的钱，如一个细分领域的好公司，估值非常低，看的人也少，从而去把握第一波盈利机会；二是看得深，如新能源概念，市场上对于其的估值和业绩的分歧很大，孟杰认为如果有巨大的盈利上修也是低估值。