收入暴涨8倍！继电子烟后，雾化大麻竟成摇钱树？

　　（原标题：收入暴涨8倍！继电子烟后，雾化大麻竟成摇钱树？）

　　来源 | 星空财富

　　今晚要聊到的话题，是境外资本市场的新宠儿：雾化大麻。

　　大家先不要忙着“谈麻色变”。首先，在A股市场，此大麻非彼大麻，“工业大麻”概念一度火热，在股市上也一度“沾麻就涨”。

　　其次，境外国家对于大麻产品的使用并非是完全限制的，比如美国就是大麻产品的主要市场，截至目前，美国已有39个州对大麻实行医疗合法、22个州实行娱乐合法。此外，加拿大、墨西哥、乌拉等国家，是全境推行医疗+娱乐合法化的。

　　因此在境外资本市场，大麻概念、尤其是雾化大麻概念股，或正立于风口。风口之上，也有越来越多的玩家入局，比如电子烟巨头——思摩尔国际（06969.HK），已切入雾化大麻的赛道。

　　而比起思摩尔，美股上市的雾麻科技（ISPR.US）显然就要低调的多了。截至6月29日，其市值大概只有4.85亿美元。

　　不过“星空财富”查阅该公司2022财年（202106-202206）财报数据发现，雾麻科技的大麻收入同比增长了8倍以上！

　　那么，这一高增长数据，究竟是偶然还是必然，持续性如何？雾麻科技，能否成长为下一个百亿级别的思摩尔？下文中，“星空财富”进行了详细解读。

　　一、政策转暖，景气度飙升

　　先介绍下，大麻与工业大麻并不是一个概念。大麻中致幻成瘾的成分叫THC（四氢大麻酚）。当THC含量低于0.3%的大麻才是工业大麻（CBD），这类大麻通常被认为无毒品属性，可用于医疗等领域。

　　也正因如此，大麻逐渐开始医疗合法化。不过，当前显然已不仅如此，越来越多的国家和地区已开始推行娱乐合法化。

　　大麻在全球范围内政策转暖，受此影响，市场规模也呈现出了爆发增长的趋势。

　　1、大麻政策转暖

　　美国是大麻产品的主要市场。虽然目前，美国还没有实现全境范围内大麻合法化，但截至2023年4月24日，美国已有39个州医疗合法、22个州娱乐合法。

　　另外，根据New Frontier Data 2023年对各州合法化努力的分析：

　　9个州很有可能在2030年之前将娱乐大麻合法化，将使目前1,000万的娱乐大麻消费者数量增加至6,200万。

　　9个州可能在2030年之前将医疗用途合法化，将使目前880万医用大麻使用者数量增长至近7,000万。

　　除美国外，2013年乌拉圭、2018年加拿大、2021年墨西哥，已全境内实现医疗+娱乐合法化。另外目前，泰国、韩国、澳大利亚、新西兰、以及绝大部分欧洲国家已经推进了大麻医疗合法化。

　　2、市场景气度飙升

　　随着全球范围内的政策松绑，大麻产品市场景气度飙升。

　　根据草根调研数据，2022年美国大麻市场规模1000亿美元，预计2027年可达2000亿美元，五年时间预计翻一番。

　　其中美国雾化大麻渗透率2015年不到5%，2022年已达25%。照此增长趋势，预计2027年渗透率可达50%，市场规模可达1000亿美元。

　　再加上全球新增的合法市场，2027年全球雾化大麻市场有望达到1,500亿美元。

　　二、扎根美国，深度绑定大客户

　　如今，大麻合法化地区人口数和市场规模以肉眼可见的速度增加，个中玩家显然都不会错过这个风口。

　　与思摩尔国际类似，雾麻科技也是从电子烟起家，逐渐切入雾化大麻赛道。不过，与思摩尔不同的是，雾麻科技体量尚小。而小企业能否发展壮大，关键在于，有什么资本能够与头部企业抗衡？

　　首先，从产品端来看，雾麻科技很明智地选择了一条差异化路线。

　　雾麻科技的创始人刘团芳，是国内电子烟品牌——易佳特的创始人，因此在雾化领域有一定的技术积累。雾麻科技最具代表性的研发成果是DucoreTM双线圈技术，并且把这项技术也应用在了雾化大麻产品上。

　　基于这种差异化的产品，雾麻科技避开了正面竞争，一进入就拿到了市场份额。

　　不过，真正让雾麻科技爆发增长的，是择机进入了一次性产品赛道。一次性产品价格低，性价比高，是目前新型大麻产品中增长最快的一个品类。

　　而雾麻科技能够抓住产品迭代的风口，或与其自身的区域优势有关。

　　美国是大麻产品、也是雾麻科技最主要的市场。雾麻科技的研发团队均在美国一线，高管团队也都来源于美国本土。

　　比起思摩尔这类跨境销售模式，雾麻科技显然更能够紧跟前沿市场需求。

　　其次，在产品以及区位优势的加持下，雾麻科技成功进入了大客户供应链。

　　2023年，雾麻科技获得核心大客户Cookies认可，为其大雾雾化器具供货，对应销售增量收入在4,000万美元至5,000万美元左右。

　　另外，雾麻科技已经与行业第一品牌Stiiizy（原卓力能客户）达成合作；与行业第二品牌Raw Garden（原思摩尔客户）商谈订单。

　　有大客户背书，一方面是对雾麻科技产品力的认可，另一方面从更实际的角度来看，背靠大树好乘凉。

　　三、收入爆发增长，毛利率提升

　　在“大麻热”的背景下，雾麻科技靠差异化产品起步，靠一次性产品崭露头角，靠绑定大客户爆发增长。

　　从财务数据来看，2022财年（202106-202206），雾麻科技实现营收8810万美元，同比增长39%。其中大麻产品1998万美元，同比增长832%。

　　2023H1（202207-202212），雾麻科技实现营收5884万美元，同比增长24.6%。其中大麻产品1580万美元，同比增长90%。

　　另外，雾麻科技大麻单月产值从2022年中的130万美元增长至2023年中超 500 万美元。再叠加Stiiizy预计额外贡献的单月500万美元销售收入，到2023年底，雾麻科技大麻单月产值或达到1000-1500万美元。

　　来源：公开数据整理及预测

　　什么概念呢？

　　根据多位产业专家草根调研综合结论（非上市公司财务数字，均为行业内预估），2022年，思摩尔的雾化大麻收入大概为10亿元，同比下滑50%。2023年一季度，其雾化大麻板块收入仍为负增长。

　　基于以上数据对比来看，雾麻科技的大麻收入规模，已有追赶思摩尔之势，而在增速上，已然碾压思摩尔。

　　另外，2023H1，雾麻科技毛利率从15.5%增加到16.9%。其中，烟草电子烟产品的毛利率保持不变，综合毛利率提升主要得益于大麻电子烟产品毛利率增加。

　　据雾麻科技财报介绍，其毛利率增加一方面是产品组合发生变化，销售了更多利润率更高的产品；另一方面，是销售量增加导致规模经济。

　　所以日后，随着雾麻科技销售规模增加，规模经济或将有更明显的体现。

　　不过，纵使前途光明，也绝非一片坦途。

　　事实上，大麻市场规模增长，而思摩尔收入却不增反降，主要是因为思摩尔的代表产品CCELL（非通配换弹式）受到一次性产品冲击，大渠道客户销售表现不好，叠加出厂价高，竞争压力加大。

　　由此可见，这个赛道虽然有不小的市场机会，但若一招不慎，也可能满盘皆输。雾麻科技能否持续保持强劲增势，仍需拭目以待。

　　注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。