基金暴跌中积极调仓 牛市思维继续

　　国泰君安研究所所长黄燕铭曾在2014年下半年提出“股票波动，是因为风在动、幡在动，还是心在动？”的问题。如今，股票波动到上证指数5000点之上后，人心再次思动。　　过去的一周，是本轮牛市启动以来，A股最恐慌的一周。

　　国泰君安研究所所长黄燕铭曾在2014年下半年提出“股票波动，是因为风在动、幡在动，还是心在动？”的问题。如今，股票波动到上证指数5000点之上后，人心再次思动。

　　以周为维度，6月15日至19日这一周，上证指数下跌了687.99点，跌幅13.32%，创业板指数下跌584.73点，跌幅14.99%。这是本轮牛市启动以来，A股跌幅最大的一周。

　　“加了高杠杆的市场，近期不管涨跌，都属于不正常的状态，短期非常难判断，只能做好仓位与结构控制，对市场保持敬畏。”6月19日，华南某偏成长的公募基金经理对21世纪经济报道记者表示。

　　“去场外杠杆是个很痛苦的过程，市场这两天完全恐慌了。”6月19日，深圳一位80后公募基金经理天宇(化名)对21世纪经济报道记者称，高杠杆的市场，涨起来连续一天涨一百多点很正常，跌起来几百点也不奇怪。实际上杠杆最高的场外配资并无法监测到，不知道目前去杠杆程度如何，但目前市场情绪很大程度上由这些资金变化影响。

　　尽管出现恐慌性下跌，但6月19日市场上有两个值得关注的资金流向。

　　其一是沪港通额度的异动。据港交所数据，截至6月19日收盘，沪股通买入额度113.16亿，卖出额度35.84亿，净买入额度77.32亿。沪股通当日额度130亿元剩余51.96亿元，占比39%。沪股通当日净使用规模是沪港通成立以来第二大，而使用规模最大的是沪港通成立第一天，当日沪股通额度使用告罄。

　　其二是券商融资余额的持续增长。据证金公司最新数据，截至6月18日，A股市场的融资余额为22664.3亿元，再创新高。当日，融资融券余额占A股流通市值的比重达4.27%。

　　恐慌一周

　　6月19日，A股市场继续恐慌性大跌。

　　当天，市场低开低走，没有留给投资者较好的减仓离场机会。上证指数开盘下跌2.48%，截至收盘，大跌307点，跌幅达6.42%，创业板指数开盘下跌2.85%，截至收盘，下跌189.57，跌幅达5.41%。

　　可怕的是，所有板块跌幅均在4%以上，全市场逾1000只个股跌停，仅有126只个股上涨。

　　“去场外杠杆是个很痛苦的过程，市场这两天完全恐慌了。”6月19日，天宇表示。

　　6月15日至19日，上证指数的涨跌幅分别为-2.00%、-3.47%、1.65%、-3.67%、-6.42%，创业板指数的涨跌幅则分别为-5.22%、-2.85%、4.20%、-6.33%、-5.41%。

　　一个A股机构投资者6月18日如此描述卖方机构交流微信群发生的变化——昨天市场日内v形翻转，多头扬眉吐气，一直看多的群内各种声音膜拜赞颂，继续把诸如改革牛，转型牛逻辑不变，流动性宽松不变等因素强调一遍。而今天市场一旦恢复下跌，立马多头群死气沉沉，看空的群里各种弹冠相庆，群主英明理性之辞满天。讽刺的是，昨天在一个群里面庆祝劫后余生的人，今天可能在另一个群里面探讨是否熊市来了。

　　“就是在这样的节奏中，每天的涨跌在心里层面放大、颠覆，搞得人人都似乎惶惶不可终日。”上述A股机构投资者称。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，相对收益为主导的公募基金，大多数在这一周并未显著降低仓位，但是利用暴跌进行调仓。

　　天宇透露，其管理的基金本周基本并未主动降低仓位，只是调整下持仓结构，卖出不够有信心的品种。但由于近几日基金持续出现净申购，甚至一天有好几个点的净申购，导致基金仓位被动降低。

　　6月19日，前述华南某偏成长的公募基金经理对21世纪经济报道记者表示，其基金持仓大概一个月前就从9成仓位降到了8成左右，这周并未实质降低仓位，而是在暴跌的时候，减去一些其他仓位，包括部分蓝筹股，而加仓重仓的成长股。

　　“加了高杠杆的市场，近期不管涨跌，都属于不正常的状态，短期非常难判断。只能自己做好仓位与结构控制，对市场保持敬畏。”该基金经理表示。

　　天宇分析，高杠杆的市场，涨起来连续一天涨一百多点很正常，跌起来几百点也不奇怪。实际上杠杆最高的场外配资并无法监测到，不知道目前去杠杆程度如何，但目前市场情绪很大程度上由这些资金变化影响。

　　天宇透露，他已经在周五逐步加仓。但他还是会担心，如果下周市场继续暴跌或持续阴跌，而反弹无力，会让大家甚至觉得牛市可能都没了。

　　而据21世纪经济报道记者了解，做绝对收益的私募基金部分已在本周或之前降低了仓位。

　　6月16日，深圳私募展博投资表示，以前每一次市场下跌，大家都喊狼来了，结果市场跌一两天又开始上涨，而这一次市场的下跌，展博判断是一个月度级别的调整，可能不会很快结束，从这个意义上来说，这次是真的狼来了。

　　据展博投资称，暴跌前一周的周四，展博已经提前开始降低仓位，整体产品的仓位在1-2天内降到了0-40%，部分产品的仓位接近10%。

　　旭诚资产总经理陈贇亦是其中典型。

　　陈贇在周初就判断市场处于调整向下的阶段，逐步降低仓位。“今天盘面有所企稳，但是我们判断这仍是技术性反抽。”6月17日，陈贇对21世纪经济报道记者表示，按照经验判断市场大概率会进入中期调整。

　　6月19日，陈贇告诉记者，没想到市场会恐慌到这一地步，有的好股票已经跌得非常多。公司已在当天尾盘加仓，如果下周大盘再跌个5%左右，大概可以继续抄底。但是短期很难判断，还得看看市场情绪变化。

　　牛市继续

　　上证指数一周下跌13.32%，这样的急跌被诸多机构认为是典型的牛市走法。

　　“这样调整起来，我心里踏实多了。”6月19日，清水源投资常务副总经理蔡秋彬对21世纪经济报道记者表示，快牛慢下来之后，行情才可持续，之后就会进入机构优势更为明显的市场阶段。

　　“大家也不要被狼吓到，因为从中长期来讲，支持市场走牛的逻辑并没有改变，风险的释放，反而有利于牛市格局的延续，慢牛比疯牛更健康。”展博投资认为，大跌，会跌出买入机会。

　　公募基金目前仍是牛市思维。

　　6月19日，南方基金发布观点认为，受短期资金面干扰，近期市场连续下跌，引发一定恐慌情绪，在恐慌情绪彻底扭转前，市场可能还有一定下跌力量，但当前点位其实已经提供了一次较好的加仓机会，市场应该很快重新进入上升通道。

　　上投摩根基金6月19日表示，当天市场再次大幅下挫，两市呈现明显的去杠杆迹象。由于近期市场跌幅逐步加大，杠杆比例最高的一批投资者首先减仓，导致市场下跌，引起杠杆比例略低的投资者跟进减仓，由此引起了市场的循环下挫。从现在情况来看，这次伞形信托和Homes接口清理带来的降杠杆的资金量较大，待市场降杠杆结束后，有望重拾升势。

　　展望后市，浦银安盛基金投研团队保持乐观看法，认为市场上涨的核心逻辑没有改变，经历近期的大幅震荡后，市场向上的动力会更为扎实。

　　相对而言，前海开源基金则比较谨慎，该公司认为上证综指突破5000点后投资者情绪明显偏谨慎，在监管政策收紧趋势不改的情况下，短期不具备再次大幅上行基础。创业板自上周以来便展开回调，在基金规模创历史新高的情况下，持续大幅下行或会引来新的“抄底”资金的进入，但目前时点来看，创业板指下行空间远大于上行空间，即便短期出现一个超跌反弹，前期的强势表现亦将告一段落。

　　前海开源基金表示，综合来看，本周的持续下行使得市场风险得到了一定的有效释放，但在资金面有所趋紧的背景下，短期调整压力依然存在，并不建议此时大幅“抄底”；中长期来看，转型牛改革牛的逻辑并未被破坏，本轮回调有望带来新一轮的入场良机。