顾铭德：A股不能照搬国外制度 应大力发展公私募

　　中国进入存款基准利率1.75%的历史新阶段，大批资金将从储蓄领域流向社会各领域，包括股市。如何通过制度改革、修订，大力发展公募私募基金，不照搬国外，把大量场外资金通过合适方式组织起来，投入股市，才会稳定股市、繁荣股市。　　一、股灾与经济面无直接关联

　　有一种观点与数据明显不符。就是认为此次股灾基础原因是经济形势不好，人民币贬值趋势等等。其实上证指数从去年12月底3200点上涨到6月份的5100余点，这期间对应的第一季度经济数据并没有上升；从6月份股价下跌到本周的2850点区间，对应的第二季度经济数据也没有下降，而是平稳运行。国内生产总值一季度6.95%，二季度6.97%；制造业采购经理人指数1月和2月是49.8,7月份是50左右；全国房价指数二季度逐月反弹；全国固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口等数据，第二季度并没有比第一季度下降。货币供应量、信贷规模、利率水平逐渐朝适度宽松方向调整，对股市上涨有利，人民币兑美元适度贬值调整，对经济出口至少不是坏事。所以，不能用经济金融形势差来解释沪深股灾。

　　二、沪深股市制度创新后出现新情况

　　沪深股市与国际股市主要区别有三点：其一，散户投资者人多，交易量大，占比80%左右；其二，散户包括私募、公募基金投资的基本风格和理念是追涨杀跌；其三，投资理论指导以技术分析为主，基本面为辅。这些特征是由中国目前国情产生的，它对股价波动容易产生非理性的因素。当技术形态走好或走坏，会立即影响千万投资者的投资心理、投资决策，形成共震，造成上涨就涨过头，下跌就跌过头的现象。这种现象在前二十年中，由于融资融券、场外配资、股指期货，各类期权衍生产品还没有大规模普及应用，国家调控股市能力就比较强，政策市就能见效。股指单日涨跌很少超3%幅度。

　　当国内股市全面引进融资融券、场外配资、股指期货各类期权，对冲交易制度时，表面看有利于部分机构套期保值，但实际操作助长了沪深股市的追涨杀跌、剧烈波动。比如融资制度，上涨时有融资会涨过头，下跌自然平仓助跌。又如股指期货，部分机构的套期会影响加速股价总体的上下波动。大盘下跌时，机构为了保证现货少受损开空仓期指，这对大盘下跌相对增加了空方力量，自然使大盘更加难以止跌，加速下跌。就是在国外，对股指期货等衍生品的应用也会行政干预，严加控制。因此，目前大盘指数经常涨跌5%以上，与这几年制度创新有关。

　　三、大力发展中国式公募、私募基金

　　中国进入存款基准利率1.75%的历史新阶段，大批资金将从储蓄领域流向社会各领域，包括股市。如何通过制度改革、修订，大力发展公募私募基金，不照搬国外，把大量场外资金通过合适方式组织起来，投入股市，才会稳定股市、繁荣股市。