郭堃：“真成长”渐露峥嵘 传媒制造料“好戏连台”

　　　依据估值体系精准把握时机

　　2016年，获得正收益的偏股型基金并不多，多位投资大佬折戟于此，而郭堃管理的“泓德战略转型”的收益率却高达12.41%。郭堃坦言，这得益于自下而上的精选个股，以及几次精准的时机把握，从而抓住了市场机遇。目前，一些优质的成长股再次显现出配置价值。

　　中国证券报：2016年，你取得了非常优异的成绩。可否分享一下你的投资心得？

　　郭堃：2016年年初的市场确实比较艰难，当时“熔断机制”的取消其实并没有立即抑制市场的下跌，但考虑到很多个股已经跌出了价值，“泓德战略转型”在那个时候也加至60%左右的仓位。现在看来，当时加仓主要得益于几个不错的品种，如充电桩、智能驾驶等，这些领域在后来迎来了一波强劲的反弹，凭借这一点，2016年2月至4月是“泓德战略转型”获取超额收益最多的时候。一季度末开始调仓换股，逐步减持新能源汽车、智能驾驶，换成了消费、医药，从而取得了较好的收益。四季度开始布局石油化工，从后来的表现来看，都还不错。

　　上述的收益，很大一部分是通过“自下而上”选股实现的。从2016年至今，我一直沿袭这一思路。在相对比较平稳、趋势性不太强的市场中，这一思路的优势还是非常明显的。

　　中国证券报：2016年，你如何准确把握住了这几次大的投资机遇？

　　郭堃：在选股中，我觉得估值体系是比较重要的。例如，2015年10月份开始，市场又开始延续“股灾”前的风格，股票乱炒，妖股横飞，很多看好的小市值股票迅速恢复到股灾前的高位，这与我的估值体系是不相吻合的，所以，这种时候，虽然看到了趋势性机会，但我也肯定不能去买。后来，熔断机制实施，市场出现非理性下跌，很多小市值成长股跌到了比较低的历史价位，大约20倍左右的PE，符合我的价值区间，于是做了一些布局。

　　总体来说，我比较注重估值，相对偏左侧布局。2016年底市场分化比较大，先是周期品，然后是举牌股，涨得非常多。而创业板，则一直在调整，其实也不仅是创业板，沪市和深市的成长股都在调整。预计2017年成长股的估值应该和熔断时相仿，又会回到20倍左右的估值，这个时候我觉得很多股票还是非常有价值的。

　　中国证券报：也就是说，你现在继续看好成长股？

　　郭堃：是的，在估值上，目前成长股仍是非常值得期待的。当然估值也不是绝对的。比如那些偏蓝筹的价值股股票，可能绝对估值看起来非常便宜，大约十几倍，但需要注意的是，这些股票自身的估值区间可能就是7、8倍，高的12倍左右，所以从历史上来看，现在已经处于估值的相对高的区间，甚至是三、四年来的最高位了。相反，成长股每年都保持着20%左右的增速，有的甚至更快，但现在估值大多在25倍之内，相对来说，这也是性价比较好的一个阶段。

　　但是，重现2014年年末、2015年年初大小票风格切换，还需要流动性这一至关重要的因素。

　　目前来看，流动性开始由松变紧，这个条件是满足不了的。所以我认为，大幅度的风格切换比较难以实现，但有一些质地优良的个股会慢慢走出一波不错的行情。

　　中国证券报：对于前期市场关注的周期股、举牌股，你如何看？

　　郭堃：前期周期股有所调整，但考虑到未来基建对大宗商品需求不太可能形成较大刺激，所以我仍然不是很看好。对于举牌股，在相关监管机构出手后，个股出现下跌，逐步回归到自身的合理估值。但是，即便出于并表等目的，每年末险资都会配置一些股票，但预计不会如此疯狂，市场再次出现2016年年末疯狂追逐举牌股这种现象的概率已经不大。

　　　看好2017年结构性投资机会

　　在郭堃看来，2017年A股整体仍将是震荡格局，寻找结构性机会是2017年投资的主旋律。在这其中，估值和成长性优势兼具的传媒板块，掌握核心技术的小市值制造业公司尤其值得关注。

　　中国证券报：你如何看2017年A股走势及相应的投资机会？

　　郭堃：总体而言，我觉得2017年全年的波动不会太大，较为平稳。从宏观经济层面来看，GDP增速不会太快，预计明年货币政策由宽松转为偏稳健，资金不太充裕，不太可能出现大的趋势性行情。下半年增速如果过低，PPP等概念可能会被重新重视，所以我们可以在全年寻找结构性机会。

　　具体而言，目前比较看好传媒板块的投资机会。2016年，传媒和计算机板块表现不佳，2016年监管趋严，大力打击虚假票房，所以2016年的增速相对较慢。2016年传媒行业估值水平下降的另一大原因是供给过多，包括影视制作、手游等同质化增强，而且现在行业里并购和借壳的标的较差，同质化水平不断提高对整个行业产生了不利的影响。在没有估值溢价的情况下，传媒行业目前的估值水平在30倍左右，但随着整个行业的盈利改善和增长，2016年的估值水平或回到20倍左右。另外并购的收紧对于传媒行业并不是坏事，这使得同质化的供给不再像之前那样肆无忌惮，也使得之前布局较好的公司能够通过内生增长取代外延并购。

　　整体来看，国内的电影、电视剧、综艺节目等内容的制作能力正在不断提高。国内的综艺节目很多最开始是借鉴韩国的，但是随着不断的发展，很多节目的制作水平已经超过了韩国。就电影来说，今年虽然是电影行业的小年，但是有很多小制作的精品电影。国内电视剧的制作水平也在不断提高，以后会产生更多有潜力的传媒公司。在经历同涨同跌之后，传媒行业会产生分化，下一个龙头才是真实的成长。

　　制造业的投资机会也值得关注。机械行业之前共300家上市公司，占A股的10%，新股中也有很多制造行业的公司，这充分说明我国的制造业仍是全球最具比较优势的行业之一。

　　制造业股票的供给很大，这里面有很多机会。特别是在2014年IPO重启之后，这些新上市的制造业公司中，有一些是掌握核心零部件技术的企业，它们现在的规模可能比较小，但它们确实在做一些小而精的产品，它们的资产结构在变轻，我觉得这就反映出中国整个制造业在资本市场的变化——之前那些大而不强、依靠资源和销售的企业开始转变为这种依靠研发专门去做小的核心部件的公司。我觉得这才是中国从制造业大国转变为制造业强国的机会所在。国内的市场空间就已经足够大，从资本的角度来说，我们可以赚它们成长的钱。同时，把资源配置在这样优秀的企业中，扶持它们的成长，对于中国从制造业大国向强国转变也是很有意义的一件事情。

　　辨证看待新股发行提速

　　郭堃认为，A股在整体维持震荡格局的前提下，上半年的走势可能要好于下半年。2017年，军工板块的走势会好于2016年，但出现大行情的概率并不大，所以还是要注重自下而上选股。

　　中国证券报：你如何看待2017年一季度的投资机遇？

　　郭堃：我觉得2017年上半年会有不错的投资机会。这主要是因为，首先，上半年经济数据基数低，经济增速相对显著；其次，相对下半年，上半年企业的库存成本较低。一般来说，春节之后，市场表现都还可以。而且现在的市场估值风险比2015年年末要小，市场波动比较窄。在这种环境下，选股能力能得到更好的体现，适宜选择较好的个股，中长期布局。

　　中国证券报：现在新股发行较快，这对市场会产生什么影响？

　　郭堃：现在很明显新股发行的速度越来越快，这也导致了新股的收益率在逐渐减少。加之证监会叫停跨界并购，以后壳的价值就会越来越小。但另一方面，也给一些优质的次新股提供了好的机会。2014年之后，新上市的公司第一年上报的利润不会很高，因为要保障第二年和第三年的融资，所以我觉得这会是一个非常好的投资机会。毕竟，剔除壳资源的价值后，在当前市场估值水平下，这类公司的性价比还是比较高的。

　　中国证券报：近期国企改革特别是“混改”概念和军工股颇受关注。对此，你如何看？

　　郭堃：国企改革的投资核心在于，通过改革促进企业业绩提升，而这尚需时间验证。此外，在二级市场投资中，“混改”主题的投资主线不是很清晰，把握难度较大，因此2017年混改主题更多是波段性、分散性机会。

　　对于军工股受关注，一是因为军工企业是“混改”的一大重要领域。例如，中航集团相关改革方案出台后，让市场意识到军工核心资产的确可以注入上市公司，此外其他一些军工企业近期也发布相关“混改”文件，进一步鼓舞了市场。二是受外部因素，特别是周边区域局势消息的刺激较大。目前来看，2017年，军工板块的走势会好于2016年，但出现大行情的概率并不大，所以还是要注重自下而上选股。

　　（：柳苏源 HN091）