重阳投资王庆：迎接立体化价值投资时代

　　□本报记者 徐文擎

　　4月22日在“第八届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”上，上海重阳投资管理股份有限公司总裁兼首席经济学家王庆表示，基于当前经济形势以及周期性特点，权益类资产尤其是股票类资产最具投资价值；但考虑到利率及资金因素，大牛市的必要条件尚不具备。不过，股票市场中的风险因素已释放得相对充分，因此市场下行空间并不大，未来市场将表现出明显的结构性特征。

　　王庆认为，对于股市前景的判断，离不开利率走势。从过去两年多来利率的变化可以发现，中国要实现跟美元缓慢的渐进贬值，中美利率将重新开始联动，这是中国利率出现变化最重要的催化因素。简单地说，如果美国今年加息三次，除去已经实现的一次加息，那么中国的利率下行空间仍然非常有限，甚至有明显的上行压力。在这样的利率环境下，要出现指数层面系统性的牛市机会并不大。

　　不过，虽然没有大牛市机会，但当前股市风险也不大。从2015年至今，汇率的变化以及对宏观经济风险的揭示已被市场充分理解，股票市场没有出现大的反弹。从这个意义上，股票市场已经对三大风险做了释放：一是估值风险，二是杠杆风险，三是宏观经济系统性风险。在当前几大类资产中，股票市场是唯一对这三类风险都做了相对充分释放的资产。换句话说，中国股票市场当前的风险释放最充分，投资者风险偏好在缓慢修复，因此下行空间不大。

　　他认为在目前中国经济周期以及股市“上有顶、下有底”的背景下，最需要关注的是中国的制度性因素。自2016年初以来，管理层的政策出现明显变化，这个变化核心是市场化、法治化、国际化，过去成长股外延式增长的投资逻辑已发生改变，“三化”将使中国股票市场制度套利空间越来越小。因此，在当前的环境下，重阳的投资思路是：钟情成长投PE，青睐蓝筹做二级，布局海外选指数。

　　王庆表示，过去股票市场走过五个阶段，每个阶段都有不同的特点，投资者也经历了重视技术分析、微观基本面、宏观基本面、一二级市场套利等不同的投资特征，而从2016年开始，是套利阶段终结的开始。2016年以来的制度和环境的变化，很可能标志着中国股票市场将进入下一个阶段，即立体化价值投资时代。在这个时代，投资者需要重新回归投资的本质，关注微观和宏观基本面，认识到过去制度环境造成的错位正在得到修正。

　　（：柳苏源 HN091）