ETF产品藏隐忧：飙“创新”后多个痛点仍旧难解

　　原标题：飙“创新” ETF产品藏隐忧

　　□本报记者李良

　　驶入快车道

　　每一只超百亿份额的新基金成立，都会引发一次行业内的骚动。2018年，首募超百亿的ETF新基金接二连三出现，自然令市场为之侧目，让许多基金公司的新产品布局重心快速向ETF产品倾斜。于是，2019年至今，8个月时间内ETF新基金的发行数量已经追平去年全年，接近2017年的2倍，合计首募总份额也达到535亿份。

　　上海某基金公司分管市场的副总经理表示，从海外市场发展历程来看，随着市场成熟度的不断提升，被动指数型产品的优势会日渐突出，因而迎来一波快速发展的浪潮，中国公募基金行业近年来发力被动指数产品，很大程度上也是受到该趋势的影响。“我们能够明显感觉到，客户对被动指数产品的需求在增加。”该副总经理说。

　　机构投资者则从另一个视角来观测。一位保险资管的投资经理认为，对于机构而言，指数产品主要是资产配置的工具，而ETF独特的产品设计和相对较好的流动性，会成为机构配置指数产品的最佳选择。这从侧面表明，ETF自去年以来的快速扩容，或许与机构需求的大幅增加有关。

　　多个痛点难解

　　ETF的快速扩容，让众多基金公司垂涎不已。而在头部ETF格局近乎固化的背景下，各种产品创新和模式创新便层出不穷。但业内人士指出，ETF产品的复杂性决定了其运营较普通开放式基金更为困难，过度创新或许能获取短期经济效益，但却会对长期运营带来不小的挑战。

　　上海某ETF基金经理表示，从ETF产品的运营角度，保证与跟踪指数较小的偏离度、正常有序的申赎和清算，以及遭遇极端事件的应急能力，都是必须要事先考虑周全的痛点。从这个角度分析，ETF产品的设计越复杂，运营成本就会越高，运营风险也会越大。

　　如近期连续获批的湾创100ETF产品，其跟踪的湾创100指数是从上交所、深交所以及港交所中精选而来，这意味着，湾创100ETF其实是横跨了沪、深、港三大交易所的ETF产品，在沪深与香港股市的交易时间、交易制度乃至清算等都存在差异的前提下，其复杂程度超过以往任何一只ETF，其运营难度可想而知。

　　率先发售的工银瑞信湾创100ETF就在招募书中提示了如下风险：基金还可投资港股通投资标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险(港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动)、汇率风险(汇率波动可能对基金的投资收益造成损失)、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险(在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险)等。

　　事实上，这类创新ETF遭遇的挑战并不止于此。前述ETF基金经理指出，对于横跨沪深港三地的ETF，系统、后台投资清算、交收准备等事前都要做很多工作，流程上也与其他产品不太一样。例如香港的股票T+2交收，A股正常的股票是T+1交收，这些细节问题可能会引起产品清算交收与传统产品有区别。此外，在申赎方面，由于涉及港交所股票，投资者用一篮子股票申赎的复杂程度也会增加，这在一定程度上会影响投资效率和投资热情。

　　强者恒强渐现

　　部分基金公司大力推动ETF产品创新的背后，是对此类业务“强者恒强”局面的无奈。

　　与普通指数型产品不同，ETF产品的运营门槛其实很高，无论是清收、申赎还是做市等，都极大地考验着基金公司的运营能力。因此，基金公司开发ETF业务，首先要面临的就是后台建设中的高投入，如果ETF产品规模不能达到盈亏平衡线，那就意味着这项业务完全是赔本赚吆喝。

　　“在没有开打费率战之前，或许50亿元的ETF规模就可以覆盖运营成本，但费率战之后，这个门槛快速提升，未来可能百亿规模也不过微利。但行业内都知道，在当前市道下，要想获得百亿规模是多么困难。”前述基金公司副总经理向记者表示，“所以，除非犯下重大错误，否则头部ETF的地位极难被挑战。”

　　事实上，除了运营成本之外，运营经验更是许多新入ETF业务的基金公司的短板。而从历史情况来看，运营经验对于ETF的正常运行十分重要，这也是导致“强者恒强”固化的一个重要原因。业内人士指出，ETF运营中，也有可能发生极端事件，应对这种情况的经验就至关重要，这也是ETF产品创新的一大痛点。

　　忽如一夜春风来，不经意间，ETF已经成为近年来公募基金业最爱的宠儿。

　　一个真实的故事，从侧面可见ETF基金的热度。因为没有发力ETF业务，某基金公司总经理甚至被销售部门埋怨：“现在这么好赚的钱，为什么咱们不赚？过了这个村，就没这个店了。”

　　Wind数据显示，按认购截止日计算，2018年，新发ETF基金共有38只，合计首募总份额达920亿份，是前一年的5倍有余；而2019年以来，截至8月27日，新发ETF产品已有38只，合计首募总份额达535亿份，尽管单品首募额有所下降，但产品发行热情有增无减。

　　值得注意的是，在头部ETF基金地位难以撼动的局面下，部分基金公司企图用“创新”实现业务的曲线扩张，诸如商品ETF、跨境市场ETF产品以及上市公司股份换购ETF等各种新模式如雨后春笋般密集出现。但业内人士指出，ETF产品的复杂性不容忽视，大胆的产品设计和模式创新或许能在短期内迅速壮大业务规模，但创新之后的风控却有可能成为实际运营中的痛点。