长信基金杨帆：投资逻辑+风险控制=收益来源

　　在做基金经理之前，杨帆笑言说，自己“绕了一大圈”。但正是这些工作经历，让她对资产配置有了更为深刻、独特的理解。

　　有别于大多数基金经理的“标配”从业经历，杨帆从北京大学毕业后，先在莫尼塔研究机构担任研究员，后进入敦和资产做高级研究员，2017年6月底开始担任长信基金国际业务部副总监，现任部门总监。

　　管理基金时间并不是很长，杨帆却似一员老将，心态淡然。在其看来，风控本身就是收益的来源，至关重要。“股市和债市的长期趋势都是向上的，只要在市场里待足够久的时间，一定会赚到钱，所以最重要的是控制回撤。”她直言。

　　对于下半年的资产配置，杨帆分析，目前全球经济同步下行，美股单边上涨趋势已接近尾声，获取收益的难度加大，建议个人投资者谨慎参与。投资组合方面，目前股市与债市风险偏好出现背离，短期内会维持偏低的股票配置比例。但如果拉长时间来看（2-3年），A股仍是全世界最好的资产。

　　谋定而后动

　　同时研究国内和海外市场，既要看股票和又要看债券，杨帆并没有表现出心有余而力不足，反而逻辑清晰，“没有想象中那么焦虑”。

　　其“法宝”就在于，自上而下确定投资组合。杨帆坦言：“做一个股债兼顾的基金经理，必须要学会将投资思路分解再组合。”据杨帆介绍，在资产配置中，她主要从以下三个方面去把握。

　　首先，确定股债配比，解决风险资产和避险资产占比问题。相比于自下而上找到个股或债券，杨帆更愿意在每个季度或半年度的节点，去比较当时债券的收益率和股票预期收益率之间谁更有吸引力。

　　杨帆坦言，很多次股市上涨带来的投资热潮是不够理性的。“正如2018年年头股市短期上涨，但如果对比债券会发现，股市没有优势，当时银行一年期存单收益率在5%-6%之间，十年国开债的利率超过5%，债券的吸引力明显更大。2018年底就恰恰相反，多只股票股息率比债券的收益率高，股票的配置价值提升。”

　　其次，判断不同股票市场与债券市场的投资价值。在杨帆看来，确定股票、债券配置比例之后，要在A股和港股、境内债券和境外的中资美元债之间作权衡，核心在于风险收益比是否合适。

　　最后，选择与公司投资理念相匹配的标的。杨帆介绍说，长信基金一直坚持价值投资，强调长跑比一时的“风光”更重要。“底仓的选择要从基本面出发，选择长期基本面比较扎实的公司并持续跟踪。同时根据市场热度、趋势进行适度调整。”

　　君子不立危墙之下

　　所谓幸福的人生大致相同,不幸的人却各有各的不幸。但在杨帆看来，投资正好相反，“失败的投资经历大致相同，成功的基金经理却各有各的方式。”

　　确实，每一个基金经理，对于投资最重要的事，理解不同，答案也不同。杨帆给出的答案是：风险控制本身就是收益来源，至关重要。

　　“股市和债市的长期趋势都是震荡向上的，只是波动频率和催化因素不同，本质原因在于国内的货币供应量在增加，所以在市场里投资足够久的时间，每个人都可以赚钱。但入场时间是一个变量，如果能够尽力控制回撤，缩小下行空间，获得的就是正收益。”杨帆笑言。

　　对于如何做好风险控制，杨帆总结为事前、事中和事后三个层面。

　　首先，在进行投资之前做好股债配置的研究，把握核心变量，尽量规避宏观层面的风险；其次是事中风控，持续跟踪所选标的的市场表现、业绩情况，在此过程中动态调整资产配置比例，平滑净值的波动，降低风险；最后，事后风控是在不幸踩到雷的情况下，及时处理。

　　君子不立危墙之下，杨帆进一步强调，在事中风控过程中要格外谨慎，对于有争议的投资标的一律拒绝。“这也契合价值投资理念，其实价值投资的投资回报并不会过于丰厚，但多数价值股本身可以提供额外的安全边际，经营风险较低，收益平稳。”

　　股债现背离 殊途将同归

　　近期，美国10年和2年期国债到期收益率盘中出现倒挂，引发市场对美国经济衰退的担忧。对此，杨帆表示，不仅美国的经济处在下行阶段，全球金融市场负收益率债券大量出现并被投资者追捧，中国的宏观经济也承压，这意味着全球经济的展望都较为悲观。因此，对于股票投资，杨帆维持了谨慎判断，下调大部分公司的盈利预测。

　　谈及美国股市，杨帆分析，美股已经进入了牛市的后三分之一阶段。“2008年-2017年间，美股整体波动率非常低，基本平稳上升，但从2018年开始，美股波动率大幅提升，2月份、12月份都曾暴跌，以往的买入并长期持有策略难以持续，获取收益的难度加大。”

　　杨帆建议个人投资者暂时不参与美股投资，而专业投资者若对自己的择时或选股能力有信心，可以把握参与机会，只是操作更加困难。

　　而对于中资美元债，杨帆透露，今年以来中资美元债品种全面上涨，利率债和高收益债券表现亮眼，原因在于2018年债券市场全面普跌，同时，今年美国国债收益率下行显着超预期。她认为，目前高收益债券到期收益率仍比较高，到年底前仍有正收益的空间，只是宏观波动的加大令操作难度上升。

　　值得注意的是，杨帆认为，当下节点美股和A股同时存在一个“有意思的现象”，即股市和债市的风险偏好显着背离。她认为，“所有宏观指标都显示经济出现了较为快速的下行，债券投资者有很强的经济下行预期，但权益市场对公司的盈利增速预期调整没有跟上，目前大家风险偏好还比较高，这属于正常现象，只有三季报结果出来，投资者才会进一步下修盈利预测。美股也存在类似情况，美国债券收益率水平和股市位置之间存在巨大背离。”

　　长期而言，杨帆更看好A股市场。“欧洲负利率债券的规模不断膨胀，本身说明发达经济体的资本边际收益率极低。如果对全世界市场进行横向比较会发现，中国是目前唯一能够提供相对稳定增长的地方，而A股也是全世界与美股相关度最低的市场。她理解这也是为什么达里奥要说，目前进入中国市场风险很大，不进中国市场则风险更大。”

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