星石投资：8月社融保持平稳，未来走势仍需关注逆周期调节力度

　　事件：今日，中国人民银行发布金融数据：8月新增社融1.98万亿，前值1.01万亿；新增人民币贷款1.21万亿，前值1.06万亿，预期1.15万亿。

　　M2同比增8.2%，前值增8.1%，预期增8.1%。

　　点评：

　　总体来说，8月金融数据保持平稳，略超市场预期：（1）从新增社融来看，新增社融同比小幅回升，表外融资少减是主要原因；（2）从信贷口径的人民币贷款来看，人民币贷款环比回升，企业部门和居民部门贷款增加是主要原因；同比小幅回落，非银金融机构贷款少增是主要拖累；（3）从人民币贷款结构来看，企业部门中长期贷款增加，融资结构有所改善。

　　着眼未来，我们认为，目前经济下行压力仍然存在，逆周期调节政策仍将持续发力，有望对社融形成一定的支撑；但是，实际力度如何，仍需根据经济形势和逆周期调节的力度来确定。

　　1、新增社融同比小幅回升，非标融资少减是主因

　　同比来看，社会融资规模同比小幅多增376亿元，其中，社融口径下对实体经济发放的人民币贷款增1.3万亿，同比少增95亿元；表外融资减少1014亿元，同比少减1657亿元，是社融同比多增的主要贡献因素。环比来看，受季节性因素影响，此次社融规模较7月大幅多增0.97万亿。

　　2、人民币贷款环比回升，企业、居民贷款增加是主要原因

　　按照人民币贷款口径，8月新增人民币贷款1.21万亿，相比7月多增1500亿元，其中，居民新增人民币贷款6538亿元，较上月多增1426亿元；非金融企业新增人民币贷款6513亿元，较上月多增3539亿元。居民信贷和企业信贷环比大幅多增，是8月人民币贷款环比回升的主要原因。另外，非银金融机构信贷减少945亿元，环比多减3273亿元，是人民币贷款的主要拖累。

　　同比来看，信贷口径下新增人民币贷款同比少增700亿元，其中：居民部门同比少增474亿元；非银金融机构贷款同比少增880亿元，是主要拖累因素。

　　3、从结构上看，企业部门融资结构有所改善

　　8月非金融企业贷款同比多增386亿元，从结构上来看，融资结构有所改善。具体来看：企业部门新增中长贷款4285亿元，同比多增860亿元，相比前期企业中长期贷款偏弱的局面有所改善。而从企业部门短期融资角度，短期贷款+票据融资同比少增280亿元，在去年基数相对偏高的情况下，表明8月企业短期融资收紧的状况也有所改善；其中：企业短期贷款减少355亿元，同比少减约1393亿元；票据融资同比少增近1700亿元。

　　4、社融总体增速保持平稳，未来走势仍需关注宏观经济和逆周期调节的力度

　　总体来看，8月社融存量增速持平在10.7%；M2同比增8.2%，增速较上月有所回升。但是，目前来看，经济下行压力仍然存在，预期逆周期调节政策仍将持续发力。因此，未来社融走势如何，需要关注宏观经济状况和逆周期调节的力度。

　　根据国家统计局发布的数据显示，8月制造业PMI明显回落，特别是PMI购进价格指数大幅下滑2.1个百分点至48.6；而出厂价格指数下降0.2个百分点至46.70，连续四个月低于荣枯线，表明经济呈现供需双弱的状况。而PPI也大幅下滑，CPI和PPI之间的剪刀差扩大，表明经济存在着结构性通缩压力。所以，宏观经济下行的压力依然存在，预期逆周期调节政策也将持续发力。

　　我们认为，逆周期调节政策发力的方向主要有两个，可能对接下来的社融形成支撑，但力度如何，还需要根据经济形势和逆周期调节的力度来确定：

　　（1）财政政策方面，2019年专项债发行限额2.15亿元，其中，1-8月专项债发行额度已经达到1.95万亿，今年专项债的额度已基本用尽。但是，2018年还剩下约8000亿元的专项债额度尚未使用，是否下发可由国务院自行决定；并且，94国常会提出要“提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年年初即可使用见效”，如果下半年专项债额度扩容，能够对社融形成一定的支撑。

　　（2）货币政策方面，上周央行宣布全面降准＋定向降准，有助于维持银行体系的流动性稳定、降低货币市场利率，从而通过LPR机制引导贷款利率下行；并且，在国内经济下行压力仍存的背景下，中国不排除通过下调MLF利率加入全球降息潮。如果相关逆周期调节举措落地，有助于降低资金成本，对于改善当前实体经济的融资需求偏弱的局面有一定的促进作用。