私募策略丨纯达基金林辉平：短期保持谨慎，四季度寻机决战

　　从8月中旬开始，A股市场出现了一轮反弹，但在9月9日上攻3000点之后，却又掉头向下。投资者应如何理解沪深两市近期的表现，未来的趋势又将如何演绎和应对?9月25日下午，纯达基金投资总监林辉平接受了蓝鲸财经的专访，系统阐述了他的分析。

　　林辉平表示，受宽货币、稳信用、松监管、贸易影响钝化等四大因素驱动，8月份大盘再次出现反弹，并于9月上旬上穿3000点。在此过程中，市场经历了从分歧到共识，越来越多的投资者又重新转向乐观。但是，经济下行压力短期依然较大，后期流动性继续偏宽松但受到通胀预期抬头的制约，因此短期出现持续的行情不太现实。

　　从中长期视角分析，代表未来的新兴产业机会在最近几年已经出现，已经拉开序幕的科技股牛市将持续三至五年。今年四季度将是关键的窗口期，是寻找决战时机，进行中长线布局的机遇期。

　　新兴产业周期已经启动

　　1862年法国经济学家朱格拉在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中提出，市场经济存在着9～10年的周期波动。这种中等长度的经济周期后来被称为“朱格拉周期”。

　　林辉平表示，朱格拉周期本质是产业周期，因此每次朱格拉周期的开启都对应着一个系统性投资机会。

　　改革开放之后的三十年，铁路、公路等基建投资一直是中国经济强大的推动力，与基建相关的行业出现了系统性的投资机会。房地产行业的系统性机会从1998年的“房改”开始，福利房分配制度终止，开启商品房时代，1999-2008年是中国房地产行业高增长高回报的“黄金时代”，房地产投资和销售都处于高速增长状态。

　　从2013年开始，中国改革开放之后的第一个金融周期开始见顶，在更高等级的金融周期的压制下，朱格拉周期开始发生钝化，旧经济的增长动能减弱。

　　另一面，新经济正在孕育，国家的各项顶层设计包括科创板在内，都是将产业机会转化为现实生产力的努力和尝试。观察A股上市公司，半数行业的资本开支复合增长率超过15%，行业规模5年左右就可以翻一番，这些行业大多数是新经济(高端制造业、制造服务业、高端服务业)、受益于消费升级的消费品产业、受益于技术升级的传统产业。

　　7-8月份虽然A股中报数据严重负面,反应的是1-6月份的经营情况。8月中美贸易摩擦有所加码,但中国宏观数据方面表现有韧性。其逻辑在于:中国经济中朱格拉周期以及基钦周期(库存周期)向上的力量已明显超越以贸易战为表征的康波萧条周期的负面拖累，宏观数据整体存在着反转上行的临界状态迹象。

　　科技股牛市将持续三至五年

　　林辉平认为，在新兴产业周期的推动下，本轮科技股牛市将持续三至五年。系统性的投资机会来自于宏观周期背后的主导产业变迁，这就是“站在未来的风口上”。整体来看，“风口中的风口”主要来自以下三个方向：

　　一是人与人连接，包括互联网、软件、半导体、电子元件等;二是物与物连接，包括航空物流、汽车零部件、通信设备等;三是延长人的寿命，包括环保、生物科技等。这些都可能成为驱动未来十年宏观周期的产业浪潮。

　　再回过头看中国的短暂的资本市场历史,每一次大政策的祭出,都催生出一轮可观的牛市行情。这一次无论从战略重视的高度层级以及协同面等,过去都无法比拟。如果说上一轮传统产业周期孕育了基建和房地产市场的长期大牛市,那么本轮供给派新政预示着一个新的资本时代的来临，势必催生科技股的长期大牛市。人们如果不考虑短期风险的话,完全可以现在就下注,以愿意承担一定风险的思路去拥抱中国资本市场。

　　然而，资本开支并不是盈利的保障：新兴产业在概念刚刚萌发时，需要大量资本去研发产品、开拓市场，而这往往导致行业初期没有利润产生。从投入到产出到回报，不仅需要时间，也需要能甄别真增长和伪增长的眼光。

　　用仓位增减管理风险

　　林辉平介绍说，在具体投资决策过程中，不仅需要对方向和趋势有准确的判断，而且需要通过组合投资和整体仓位调整来有效管理风险。

　　科技股的潜在收益高，但波动性也大，仓位在三至五成比较合适。除了重点配置科技股外，消费股也不可或缺。人们的生活离不开消费，从长期看，消费股的表现甚至会超过其他任何行业。

　　目前，纯达基金已有10多位研究员，其中研究科技股的研究员约占一半。研究员密切跟踪他们所负责的各个细分行业的龙头股，并选出最值得投资的公司。

　　作为公司投研总监，进行整体仓位管理是他的重点工作之一。进行逆向投资，在系统性风险较高时减仓，在系统性风险较低时增仓，需要有反人性的定力和魄力。