公募股债跷跷板渐渐失衡 四季度征战混基经理选股还是选债

　　2019年，第四季度大幕将启，公募基金也将开启最后一季征程：在权益类基金与固收类基金角力斗法中，基金公司又将如何抉择呢？当眼下机构圈对于权益小牛市的预期渐渐形成共识、股债的跷跷板逐渐向权益一方倾斜时，特别对于混合型基金的基金经理来说，如何谋划股、债的仓位配比或许是一道现实的难题。

　　公开数据显示，9月以来权益类新基金发行井喷，首募达几十亿的基金就有多只，就连今年权益产品业绩不尽如人意的民生加银基金，新发的产品持续成长混合募集规模也达41亿。同时，根据《红周刊》记者统计，截至最新收盘，年内净值增长率超过50%的主动权益类产品已经有几百只，牛市虽还未至，但权益类基金的盛世似乎已经开启。

　　接受《红周刊》记者采访时，交银施罗德基金首席策略师马韬出言谨慎：“由于经济仍有下行压力，中小金融机构和房地产开发商信用风险可能在四季度提升，通胀风险有所上行，跨年行情不会一帆风顺。”

　　权益类基金风起净值增长率超过50%产品“俯拾即是”

　　三季度将收官，权益类基金的业绩呈现直冲云霄的喜人局面：数据显示，截至9月23日收盘，在主动权益类基金中，排名榜首的两只净值增长率已经超过了90%：广发双擎升级的净值增长率约为93.73%，交银成长30的净值增长率约为91.30%。若将A、C类产品分开计算的话，净值增长率超过50%的权益类基金已达到253只。

　　资深基金分析师常玏向《红周刊》记者列举了一组数字，从今年的1月1日到9月19日，上证指数的收益率约为20.26%，沪深300的收益率约为30.35%，创业板指的收益率约为36.39%，中小板指的收益率约为32.39%；对比来看，Wind偏股混合型基金指数的收益率约为35.98%，Wind普通股票型基金指数的收益率约为37.39%。

　　数据显示，在旗下有主动权益产品净值增长率超过50%的名单中，几乎所有头部公募基金公司都赫然在列，其中富国、易方达、银华等公司都有多只产品入选。然而，也有一些基民耳熟能详的公司落选了这份名单，例如东证资管等。

　　对此，长量基金分析师王骅指出，“东方红的投资组合依然保持均衡配置特点，集中在汽车、消费电子、工程机械等行业的优质公司，部分板块可能也确实和近期的热点有些出入，这也导致了在博取高额收益的角度，东方红今年以来较落后。”

　　形成对比的是，今年业绩表现相对优异的基金思路则迥然不同。银华内需基金经理刘辉指出，“我们遵循危中之机的思维在半年就开始布局，尤其关注5G新技术周期和中美战略竞争下国产替代两条主线相互叠加的品种。二季度在科技股部分，我们通过增大比重强化了这一思路。”

　　而目前排在首位的广发双擎升级基金经理刘格菘更坦诚了今年的操作思路：“第一季度，确定了两个重点投资方向：一是具备可持续高景气度、具备独立或者逆周期增长逻辑的行业和个股，包括新能源产业链，与半导体相关的自主可控链条。这些都属于市场需求逆势扩张的行业，未来两年企业盈利增速有望保持上行趋势；二是逆向选取部分暂时处于商业周期低谷，但具备市场空间广阔、核心竞争力突出的龙头公司进行提前布局，从长期看可能是绝好的买入时点，例如部分创新药和医疗器械等。”

　　不过，《红周刊》记者也注意到，今年排名靠前的基金实际上规模整体不大，其中净值增长率突破90%的广发双擎升级和交银成长30分别只有0.49亿和2.72亿而已，或许某种程度上它们也是沾了船小好调头的光。

　　逐鹿最后一季公募排名战竞争白热化布局剑指何方？

　　而接受《红周刊》采访时，上海证券基金分析师田慕慧指出，在年内净值增长率超过50%的基金中，富国、广发、华安三家基金公司的产品数量是名列前三位的。以富国基金为例，公司有21只产品收益超过50%，占其股混产品的比例约为四分之一。从原因上分析，首当其冲的一点就是权益产品保持稳定的高仓位，其中19只基金属于稳定高仓位，前两季平均仓位接近90%。

　　从最新一期的基金仓位测算报告来看，股票型基金和混合型基金均呈现出小幅加仓，例如广发双擎升级的最新回归仓位约94.69%。同时，综合《红周刊》记者的采访，最后一季公募基金的排名战必将刺刀见红，差距可能微乎其微，或许成为近几年来最为激烈的一次较量。

　　刘辉向记者直言，今年年初时的重点在于5G的建设，而现在在于5G带来的未来发展以及深远影响，新科技周期逐渐形成了；接下来重点看好的板块包括通讯器材、消费电子、VAR/AR、无人驾驶、云计算、半导体、人工智能等等。

　　无独有偶，今年整体业绩出色的交银系也因布局科技股收获良多。但是，马韬向记者坦言，目前其对科技股的思路有所转变。“长期看，随着科技周期的上行、自主可控开支的增加、资本市场长效机制的理顺以及国际股票指数对中小创标的的扩容，科技板块目前处于较好的长线投资时点；但经过8月中旬以来的快速上涨，估值已经普遍较高，资金集中度突破了历史极限，其中两融成交占比上升得尤其可观，因此上涨过程必然伴随着较高的波动，在目前位置可能需要等待深度回调再考虑加配。”

　　而刘格菘也向记者阐述了四季度的配置想法：“周期行业短期难有新周期的大机会，但周期成长股中，供给收缩、需求稳定的板块有阶段性的配置机会；消费板块中的部分创新药和医疗器械，将长期受益于中国巨大的人口基数和老龄化趋势。”他特别强调：“科技板块中的自主可控与安全可控是我所看好的两条主线，前者是以华为为代表的龙头公司产业链向国内转移的需求变化带动的投资机会，后者是国内电脑、服务器等快速替代带来的机会。”

　　马韬则强调其看好医药板块：“医药板块是典型的避险板块，资金容量大，估值容忍度较高，在社融下行、风险酝酿阶段表现远好于其他板块，2018年二季度是医药板块表现的典型环境。经过与新政策环境的反复磨合，目前医药板块估值并不高，相对消费龙头与科技龙头均滞涨，适合逐步加配。”

　　与上述几位较为明确的配置思路相比，汇丰晋信消费红利基金经理是星涛则指出目前的机会较为分散。他向记者表示：“根据PB-ROE模型显示，当前的投资机会较为分散。目前相对看好乘用车、传媒、服装、非银等行业，以非银为例，目前保险基本面向好，券商估值合理且符合长期趋势，因此相对看好非银板块。银行方面，当前估值较低，但预期悲观，后续可以积极关注边际改善可能。”

　　债券类产品相形见绌混合型基金经理“见风使舵”？

　　相比起权益类基金的风光无限，目前债券型基金则逊色许多。先从基金发行市场来看，年内债券型基金已经有多起失败募集的现象出现，例如9月初的新华丰泽，迄今大约有7只债基发行失败，同时债基延长募集期的现象也多次出现。

　　同时，数据显示，截至最新收盘，债基排行榜上位列前茅的产品基本被兼具股性和债性的可转债类基金所垄断。若将其剔除的话，排在前列的产品开年迄今的收益率基本就在20%一线了。而在排行榜末端，若将AC类分开统计的话，恰好有50只产品的净值增长率为负值。

　　而常玏的分析则相对言简意赅：“今年债券产品表现一般的原因在于去年表现太好了，也就是说之前已经涨了很多了，现在持续上涨需要的背景是更宽松的货币政策，到目前为止，中国还没有降息，也是有影响的。”

　　如是背景下，对于混合型基金来说，或许重股轻债会成为较为普遍的选择。“在MLF利率未下调的背景下，1年期的LPR报价下调，整体银行间的流动性比较充裕。短端利率反弹一段时间后再度下行，一定程度上缓解了近期市场对短端利率下不去的担忧。从一级市场来看，目前对长久期的追逐热情有所下降，经济数据未见明显恶化，长端短期不占优，适当关注政策带动下中短久期利率债的交易机会，长久期配置机会仍在。”博时基金首席宏观策略分析师魏凤春指出。

　　实际上，今年对于股债配比，圈内也确有公募基金处理得较为巧妙，例如广发聚富。“在一季度小幅增加了权益仓位，赶上了一季度的市场回暖，并且在二季度减少了债券仓位，可能躲过了4月以来的一波调整；但是从效果上看比较一般，基金的股票仓位仍然过高，债券的收益并不能很好地对冲股票波动的影响。”王骅分析指出。

　　综合《红周刊》记者的采访，实际根据回测统计，不同股债比例的风险收益特征不同，40%股票组合是一个临界点，超过这个比例组合安全性显着下降；对追求资产稳健增长，厌恶大幅回撤的投资者，常态下应该在30%股票以下配置。

　　综上，其实在不同市场环境中，对于资产比例的判断取决于基金经理的能力，如果对股票组合以及后市相对乐观，则在四季度的行情中适当增加股票持有比例可能能够获得超额收益。