德邦基金：看好消费科技以及头部周期企业的配置机会

　　一、股市：

　　1、重大事件：

　　9月份市场经历了先反弹后调整的V型行情。9月前两周市场反弹普涨，上证50指数上涨4%，上证指数上涨5%，深圳成指上涨5.5%，创业板指数上涨5.9%。9月后两周市场调整，上证50指数-2.9%，上证指数-3.9%，深圳成指-4.6%，创业板指数-4.6%。所以9月份市场表现结果涨跌幅不明显，其中电子通信计算机建材板块涨幅靠前，农林牧渔有色国防军工跌幅靠前。8月中旬开始，中美贸易摩擦缓解磋商重启，国内逆周期政策加码，以及改革政策的不断出台，迎来市场持续至9月前两周的反弹，随着9月16日经济数据的公布，9月17日续作的MLF的利率按兵不动低于预期，市场在前期快速上涨后迎来调整。

　　全球来看，目前仍然是全球经济寻底、流动性宽松的环境。美欧经济数据不及预期，市场对经济衰退的担忧加剧。随着美国经济数据低于市场预期，市场一致预期美联储10月降息概率大幅提升。在美联储降息的带动下，全球流动性宽松环境仍在延续，一些较大的经济体出现多次降息，如印度央行10月4日宣布年内第五次降息，今年累计降息1.35%；澳大利亚央行10月1日宣布五个月内第三次降息，利率下降至0.75%的历史低点，今年以来接近30个国家降息。

　　对于中美贸易争端的进展，英国退欧进展以及美联储10月议息会议将是关注重点。10月10日中美双方将在华盛顿开启第13轮贸易磋商，此次贸易谈判议题较7月底上海的第12轮磋商内容更丰富，意味着有可能出现一些实质性进展，但达成阶段性协议的难度依然不小。英国退欧不确定性依旧，英国上个月曾通过一项法案，如果约翰逊在10月19日之前未能与欧盟达成协议，他必须寻求将脱欧期限延长三个月，但与此同时约翰逊表示他不会再向议会要求延期脱欧。

　　国内来看，经济仍然承压，逆周期调控托底政策延续。9月份PMI 49.8%，连续5个月处于荣枯平衡线之下， PMI分项中：在手订单指数进一步下滑至44.7%。8月进口金额当月同比、出口金额当月同比分别为-5.6%、-1.0%，较前值分别回落了0.3、4.3个百分点，8月工业增加值当月同比增速4.4%，回落了0.4个百分点。预计10月份国内“稳增长”的政策方向不变，政策基调延续偏暖.对于10月，9月份以及三季度经济数据，四中全会和10月底的政治局会议方向，关税是否落地，美联储再度降息后货币政策的空间将是重点关注内容。

　　2、投资策略：

　　展望后市，中期来看，经济在去年二季度开始经历了快速的下行，名义GDP从10.3%下行至7.8%，现阶段为下行后期逐步探底的阶段，而流动性从全球和国内均为宽松环境，虽然阶段性有边际的松紧微调，大类资产中权益资产较有吸引力的。

　　配置方向上，看好消费科技以及头部周期企业的配置机会。短期来看，面临外围事件的不确定性干扰，中美贸易进展，特朗普遭遇弹劾调查风波，英国退欧等，同时，国内逆周期“稳增长”的政策托底方向不变，预计市场震荡行情概率较大，积极关注三季度财报情况。

　　二、债市：

　　1、基本面：

　　1-8月规模以上工业企业利润总额同比增速-1.8%，较1-7月持平。其中8月当月增速下滑转负至-2.0%。9月全国制造业 PMI 为49.8%，较8月小幅回升，并创下5月以来新高，制造业景气明显改善。而从9月以来的中观高频数据看，终端需求好坏参半，工业生产出现弱势改善。

　　9月末，央行行长易纲表示，我国并不急于像其他一些国家央行所做的那样，有一些比较大的降息和量化宽松的政策。我国货币政策主要是以我为主，还是要保持稳健的取向，要保持定力。央行3季度货币政策例会指出经济下行压力加大，要加大逆周期调节力度。稳健的货币政策要松紧适度，要下大力气疏通货币政策传导，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低。

　　2、资金面：

　　央行长期流动性到期未足额续作，公布降准，短期流动性投放较为谨慎。上旬到期MLF未续作，第二笔缩量续作，MLF存量规模缩减；央行称全面降准释放资金约8000亿。综合来看，9月基础货币净投放约2500亿，超储规模小幅增加约4000多亿，总体超储水平小幅提升。

　　3、投资策略：

　　9月债市回调，10年期国债收益率已经从8月中旬的3.00%低点升至9月末的3.14%，10年国开活跃券收益率从3.39%抬升至3.61%。债市调整主要原因是猪价超预期大涨推升通胀，而央行月初降准后未见降息，且资金面未见明显松动，宽松预期回落。

　　四季度CPI或将破3%，同时为了避免地产刺激，未来货币政策将保持稳健，短期MLF降息的可能性不高，LPR报价下行主要依靠银行加点的下调。四季度债市或将窄幅震荡，猪价上涨使得通胀趋于上行，货币政策难以放松，利率下行受阻；同时，不搞强刺激和全球经济趋弱的背景下，国内经济整体依然偏弱，利率大幅上行空间有限。