国投瑞银基金李达夫：耐心等待债市长期趋势性信号

　　国投瑞银 李达夫

　　深耕公募固定收益领域11年，国投瑞银基金(博客,微博)固定收益部副总监李达夫形成了一套颇具个人特色的投资体系。在他看来，在一系列风险和收益之间取得平衡是债券投资的制胜之道。相较于短线脉冲式行情，李达夫更注重依托基本面进行多维度验证后对长期市场趋势的把握。

　　把握市场长期趋势性变化

　　在趋势性更强的债券市场中，货币和财政政策变化是对基金经理最大的考验，也是基金经理做出市场判断的重要依据。在变化发生时能够保持定力，坚持独立研究与分析，才能成为债券投资江湖中的高手。

　　李达夫正是这样一位高手。资料显示，李达夫初期在东莞农商银行资金营运中心历任交易员、研究员，后于2008年进入公募行业，先后担任货币基金、债券基金基金经理，固定收益投研经验丰富，功底深厚。

　　经历多轮牛熊转换后，李达夫更看重长期变化趋势，而非短期波动。他同时注重多种长期投资策略的搭配使用，而不是去抢一个波段，以此获得稳健可持续的超额收益。他认为，面对市场中充斥的各种信息流，坚持自己的投资逻辑并付诸于实践尤为关键。

　　李达夫表示，2013年债券市场遭遇的“钱荒”冲击令其印象深刻。当年11月份债市经历最惨烈的跌势，市场熊市思维根深蒂固，之后却在一片悲观声中悄然见顶。事实上，彼时整个市场债券收益率进入可投资的价值区间，四季度成为债券基金较好的建仓时机。

　　在李达夫看来，经济寻底过程中债市走势震荡，不断出台的货币政策和财政政策，并不能成为经济触底回升的绝对依据。“我会花费更多的时间等待基本面因素真正坐实判断。”他说，一两次的脉冲式行情无法作为改变操作的理由，自己倾向于观察市场和政策的走向，把握较确定性的机会再进行调整。

　　具体投资实践中，李达夫看重能够反映通胀率与实际GDP增速的名义GDP。今年4月公布的一季度gdp和社融数据均超预期，但李达夫并未降低组合杠杆和久期，而是耐心等待二季度数据的进一步验证，成功把握了债市回暖行情。

　　债市短期或维持窄幅震荡

　　对于接下来的债市行情，李达夫认为，目前债券市场基本面仍然向好，短期有调整压力，但收益率上行空间有限。

　　“当前宏观经济整体缺乏强有力的支撑，将延续下行趋势。房地产在严格调控下出现回落，尽管专项债发行提前，基建投资累计增速也有望继续上行，但因传导较缓慢暂未显现明显效果。从贸易摩擦、产能、库存、盈利等角度分析，制造业投资年内企稳概率不大。加上全球宽松预期形成、低利率乃至负利率状况深化，对我国债市形成整体利好。”李达夫称。

　　另一方面，通胀或成为制约货币政策的重要因素。今年年末到明年上半年或是猪肉缺口最大时段，而进口猪肉、低价放储等应对方案均难以在短期内解决根本问题。春节前夕及明年初，猪价很可能延续上涨趋势。进一步考虑到油价年末的低基数效应，预计未来CPI或持续高位运行。

　　在他看来，尽管债市长期向好，短期仍将延续波动。一方面，我国利率中枢位于历史偏低水平，下行空间有限，政府对大幅货币宽松较为审慎，利率缺乏继续走低的支撑。另一方面，不确定的外部环境、可能出台的逆周期政策实施以及冲高的CPI等，也将引起债市震荡。事实上，下半年以来市场预期差在不断调整。

　　具体操作层面，李达夫表示，面对不确定因素较多，市场呈现震荡的格局，倾向于适度降低久期和杠杆，保持对债市驱动因素的跟踪。为弥补由于降久期和降杠杆带来的收益率的下降，可以通过对短久期信用债进行评级下沉，看好AA+等级城投债的投资机会。具体品种选择上偏好发达地区、政策支持力度大的地区城投债。针对震荡市场的基金品种选择方面，中短债基金或是理财投资的较佳选择。