杨德龙：A股市场估值体系正在重构 白龙马股仍是不二之选

　　周一沪深两市再次大幅反弹，延续了上周五大幅反攻的态势，市场反攻的机会来临，预计11月份A股市场将迎来较好的反弹行情。消费电子、华为概念股、5G等科技板块再次崛起，带领了整个市场的回升，而科技股在前期调整已经比较充分，现在开始吸引资金入场抄底，出现较好的回升。

　　之前因为三季报业绩出现意外下滑，部分白马股出现较大幅度调整，被称为“假摔”，为什么是“假摔”呢？我认为白马股的投资价值，并不受到短期业绩波动的影响，每个季度的业绩，实际上是一种高频数据，而这些白马股的投资价值是取决于长期投资价值的，因为短期业绩的波动导致股价的下跌，是为投资者提供抄底机会。事实上现在一些机构已经开始趁意外白马股意外下跌的机会去抄底。

　　白马股还是最受市场信任、业绩增长最稳定的群体。2016年我就建议大家重点配置白龙马股，即白马股加行业龙头，这是中国改革开放40年，真正的胜利者，也是各行各业的龙头，因为这些行业仍然是未来将会继续增长的行业。

　　近期外资流入A股的速度又在加快，上周外资加速流入A股市场上百亿，外资在11月份还会加速入场。10月31日，北上资金单日净流入将近74亿，刷新月内单日净流入的新高，外资对A股的抢筹越来越明显。

　　外资大量流入，说明外资对于A股市场的看好，另一方面，外资确实有大量配置A股的需求。11月份，MSCI将迎来历史上最大的单次扩容，无论是增量规模还是覆盖范围，都是历史最高水平。根据MSCI的消息，11月份MSCI半年度指数评估将于11月8日凌晨6:00公布，该变动将于11月26日收盘后实施，11月27日正式生效，这是MSCI今年第3次提升A股纳入比例，MSCI将把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加到20%，同时将中国中盘A股以20%的纳入因子纳入msci指数。这可能会给A股市场带来315亿美元的增量资金，约合2200亿人民币，这部分增量资金属于指数基金，也就是被动资金，无论是否看好A股，这些资金都是要流入的。MSCI将A股纳入因子提升至20%之后，会引发更多的主动资金来配置A股，因为很多外资基金的业绩比较基准就是MSCI指数。可以想见，年底外资还会加速流入A股市场。

　　外资流入A股配置最多的就是消费股，其次是金融股。外资的选股逻辑就是价值投资。外资属于旁观者清，他们不会受到国内一些消息面的影响，也不会受到短期GDP增速、波动的影响，更加看重上市公司的基本面，所以他们可以更坚定的去配置这些优质的股票，哪怕这些股票的价格可能已经不便宜了，但是外资还会继续抢筹。

　　过去三年，价值投资在A股市场逐步深入人心，业绩优良、增长确定的白龙马股走出了牛市的走势，以茅台、格力为代表的白龙马股，股价不断的创出历史新高，把一些绩差股和题材股则明显出现了下跌。

　　现在A股各个板块的估值分化处于历史的高位，我建议大家关注的消费、券商和科技板块，估值中枢显着的提升，而绩差股和题材股则不断的下跌，估值受到打压。各个板块之间估值的剪刀差明显扩大，这说明A股市场的估值体系正在重构。而包括外资、养老金、社保基金、保险基金在内的机构资金不断入场，改变A股市场的生态。可以想见未来这些绩差股的估值还会继续下降，还会进一步被边缘化，资金还会集中于业绩优良的优质股票。

　　投资者经过了2015年股灾之后，已经吸取了教训。对业绩的确定性会给出很高的估值溢价，而白龙马股无疑是业绩增长最确定的，在市场风格转换之后，白龙马股的股价无疑会受到业绩的驱动，不断的创出历史新高。一些白马股因为短期业绩的波动，或者是短期业绩低于预期而出现下跌，恰恰为投资者提供了抄底的机会。

　　当前我国经济增速有下行的压力，大多数行业出现了低迷的走势，越是行业进入到寒冬的时候，越能凸显出龙头股的优势，龙头股不仅不会受到行业低迷太大的影响，反而会趁机扩大市场份额，等到下一轮经济开启上升周期的时候，这些龙头股将会获得更大的回报，龙头股的收入和利润增长更加确定，这就是核心资产的价值。

　　在外资机构投资者看来，核心资产具有稀缺性，它们的估值提升是确定的。高估值的白龙马股，在将来很难再见到低估值的机会。即使出现短期的风格转换，这些白马股出现短期回调，跌幅也非常有限。大趋势仍然是不断的上升，不断的给投资者创造超额收益，这一点非常值得注意。

　　当前基金三季报已经披露完毕，公募基金持股市值大幅提升到21139.5亿元，占到A股市场流通市值的4.76%。股票ETF保持逆势增长的态势，市场份额增长超过1.5倍。公募基金持有股票市值提升是一件好事，它意味着机构投资者对于A股核心思想的看好，以及市场的话语权提升。过去十几年，公募基金在A股市场占比是不断下降的。2007年9月30日的时候，公募基金在A股流通股市值占比达到了最高点27.93%，之后就一路下滑，相对而言，公募基金仍然有比较大的增盘空间，这也会给A股市场带来更多的增量资金。10月份有大量的新基金成功发行，这些资金都是未来A股市场的增量资金。

　　(文章来源：杨德龙宏观策略研究)