万家基金10月通胀数据点评：非食品继续下降 核心CPI维持低位

　　事件：中国10月CPI同比3.8%,预期3.4%,前值3%。9月PPI同比-1.6%,预期-1.5%,前值-1.2%。

　　点评：

　　1.核心观点：10月CPI达3.8%，超出市场预期，猪价带来的食品通胀是关键因素，非食品仍在持续回落，同比增速0.9%，PPI回落至-1.6%。10月CPI数据有几点值得关注：一是CPI猪价环比仅有20%，而按照月末计算应为40%，显示按照月度平均计算，依次看，11月即便猪价不涨，CPI中猪价环比预计上涨10%。二是猪肉的权重上调至4%左右，因随猪价上涨，居民在猪肉中支出上升，导致权重上调。意味着如果猪价继续上涨，权重可能会进一步上调，CPI仍可能会超预期。三是鸡肉的影响尚未体现在CPI中，10月鸡肉高频数据环比上涨30%，统计局环比为2.5%涨幅，未来可能进一步纳入CPI数据中。

　　展望未来一段时间，CPI将有望攀升，我们预计CPI在1月突破高点后，逐步下行（前提为春节之后猪价不再大幅上涨）。由于债市预期相对充分，因此维持债市回调空间有限，但趋势性机会需要等待拐点。股市对宏观数据关注度比债市略低，预计需要适当消化。我们认为MLF降息不会加剧通胀预期，目前猪价上涨仅扩散到肉类相关商品，并未看到扩散至其他商品迹象，食品项下其他分项，非食品以及PPI均未看到上涨。

　　2. 10月CPI同比3.8%，超市场预期。中国10月CPI同比3.8%,预期3.4%,前值3%。上涨加速。

　　3. 猪价上涨，牛羊鸡肉同步上涨，推动CPI上行，食品价格同比涨幅上升至15.5%。10月CPI继续上升，主要是猪价等肉类上涨推动的，食品中，猪肉价格上涨101%，影响CPI上涨约2.43个百分点。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在12.3%—21.4%之间，五项合计影响CPI上涨约0.41个百分点。蔬菜、水果继续下跌，对CPI有一定抑制作用。

　　4. 非食品继续下降，核心CPI维持低位。非食品同比0.9%，下滑0.1个百分点，核心CPI同比1.5%，持平，显示除食品上涨，广义的价格普遍在下跌。CPI主要还是猪价等肉类上涨驱动的。

　　5. PPI同比回落至-1.6%。从环比看，PPI上涨0.1%，涨幅与上月相同。其中，生产资料价格持平；生活资料价格上涨0.3%，涨幅比上月回落0.2个百分点。从同比看，PPI下降1.6%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，生产资料价格下降2.6%，降幅扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨1.4%，涨幅扩大0.3个百分点。

　　6.展望未来一段时期，由于猪价涨幅较大，CPI预计将陆续上行，预期1月之后CPI大概率见顶回落，猪价春节之后再次大涨概率下降（目前猪价已经较高，春节之后逐步进入淡季）。央行上周MLF降息，明确表示态度，即不会收紧。我们认为MLF降息不会加剧通胀预期，目前猪价的上涨只扩散到肉类相关商品，并未看到扩散至其他商品迹象，食品项下其他分项，非食品以及PPI均未看到上涨。