博时基金魏凤春：海外增长因子企稳 A股短期可关注周期和金融

　　上周，海外方面，主要的预期变化，是下调外部局势扰动的相关预期。全球市场整体下跌，新兴市场跌幅较小。美债利率小幅走低，美元指数小幅上涨，贵金属价格震荡。国内方面，外部局势扰动谈判的影响相对不大，大概率因市场交易结构过于极端，导致A股白马抱团压力上升；周期、公用事业涨幅居前，科技略有上涨，金融地产与消费下跌。港股受香港局势支持有所上涨。国内货币市场利率大幅回落，债市小幅上涨，利率好于信用债。商品方面，油价受OPEC+减产相关预期影响较大，上周小幅收跌。国内黑色系价格上涨，豆油小幅上涨，鸡蛋价格持续下跌。

　　展望本周，海外经济方面，美国11月Markit制造业PMI和欧元区11月PMI初值均好于预期和前值，维持海外增长因子企稳或小幅改善的判断。国内经济方面，明年GDP目标大概率确定为“6.0%左右”。近期猪肉价格持续下降，但供给改善可持续性仍然较差，后续猪肉仍有创新高的可能。央行逆回购利率以及LPR的1年期和5年期利率均下调，市场对房地产政策预期出现一定的好转。

　　具体来看，A股方面，增长、通胀和流动性的因子并不支持低配A股，估值和交易也未发出明确的负面信号。考虑到尚未观察到明显的基本面变化，未来两到三周风格偏向周期和金融的概率较高。

　　港股方面，盈利预期近期略有压力，主要是结构性的影响，资金面持续向好，但内部环境中长期预期走坏，结构方面考虑低估值与受益于稳增长发力的行业，如金融、工业、能源及可选消费等。

　　债券方面，后续市场关注点会回到经济韧性上，猪肉价格后续也存在创新高的可能。从结构看，信用债或相对利率债占优。

　　原油方面，市场对原油需求疲软的担忧仍在，供给端美国页岩油管道运力进一步释放，短期油价供需两端承压，预计走势偏弱。

　　黄金方面，部分新兴市场经济有所反弹，美、欧有企稳迹象，叠加美联储降息门槛提升，预计逐步从“风险管理”转向“数据依赖”，基本面因素整体或对黄金不利。

　　基金有风险，投资需谨慎。