融通权益投资总监邹曦：长跑胜出的关键在于“把路走通了”

　　今年1月初，上证指数尚在2400多点徘徊，市场情绪极度悲观。但融通基金权益投资总监邹曦在媒体发布署名文章《致终将到来的牛市》，旗帜鲜明地率先提出：A股市场已经走过了最困难的时期，终将在犹豫和反复中逐步进入牛市。这样的提前预判自然让邹曦抓住了今年的市场行情，他管理的融通行业景气(161606)也取得亮眼的业绩。时隔近乎1年，邹曦对明年后市又有怎样的看法呢，记者对此进行了跟踪采访。

　　长跑胜出关键在于“把路走通了”

　　据银河证券统计，年内以来，截止12月20日，邹曦管理的融通行业景气净值上涨75.97%（同期业绩比较基准上涨23.25%），在175只普通偏股型基金中排名第3位。

　　回顾2018年,融通行业景气在149只普通偏股型基金（A类）中排名第13。

　　再把时间拉长，我们可以看到，融通行业景气最近三年业绩回报为63.93%（同期业绩比较基准上涨16.67%），在131只基金中位居第5名。

　　在做业绩归因时，邹曦认为主要得益于形成了完备的投资方法论，找到了一条自洽的投资之路。邹曦已经在融通基金工作18年，也是全市场少有的任职时间超过10年的基金经理。为了寻找这条自洽之路，邹曦摸索了十多年。

　　在经历过多轮市场牛熊更迭之后，邹曦发现，在投资中，引领或顺应产业趋势的企业，不管宏观经济和股市环境如何变化，其内含价值都在持续提升，其股票具有绝对投资价值。

　　哪些产业是趋势向上的呢，邹曦总结，能够提高生活水平、提升生产效率、改进社会的公平与正义的产业，就是趋势向上的产业。在这个底层逻辑之上，邹曦搭建了完整的产业趋势投资方法论。

　　“投资的方法有很多，正所谓条条大路通罗马，但重要的是找到适合自己的路，并把这条路走通，”邹曦解释，所谓的“把路走通”就是将投资体系的投资理念、方法论、工具箱、能力圈、组合管理、交易体系、投资心态七个方面做到相当水准，完备而能自洽。投资体系要适合自己的性格特征、知识结构、成长经历和工作习惯，投资体系要素之间要具有自洽性。

　　邹曦强调投资要以价值导向，做到不骄不嗔，“能够放下名与利，把时间和精力放在追求投资能力和认识水平的持续提升上，放在追求永远无法到达的真理上。不要过度关注净值涨跌，而是每天拷问自己，有没有学到新的知识、有没有认识到新的规律。遵循客观规律，做正确的事，结果自然产生。”

　　“宏观脱敏”或将转为顺周期

　　今年年初，邹曦旗帜鲜明地提出牛市即将到来。A股市场也不负众望，表现出了明显的结构性机会，偏股型基金平均收益可观，达到了30%。明年A股市场何去何从？邹曦判断，A股市场或将长期维持慢牛格局，科技、消费、金融负责“慢”，周期投资、周期消费负责“牛”，市场可能会在周期品的带领下实现长期慢牛的阶段性加速。

　　邹曦表示，A股市场出现慢牛行情源于中国经济体制的变化、股票市场制度的变化、资金结构的变化。

　　邹曦解释，首先，经济增长动力已经切换为更为平缓而且受到抑制的消费升级和技术进步，强力的逆周期刺激政策在未来很难出现，导致经济很难进入强劲增长状态，因此市场走势将更为平缓。其次，投融资体制效率提升，市场在资源配置中发挥更大的作用，为牛市的启动奠定坚实的基础。再次，随着强监管和科创板试点注册的推行，散户盲目炒作的情况有所改变；另外，海外资金、机构资金也加大了对A股的配置，在二级市场，机构资金的话语权在加大。

　　不同于市场的看法是，邹曦认为市场可能会在周期品的带领下实现长期慢牛的阶段性加速。

　　邹曦解释，过去两年市场经历了宏观脱敏的过程，在去杠杆和中美贸易摩擦的背景下，市场回避宏观相关的资产，故今年科技股和消费股上涨较好。但从今年4季度到明年上半年甚至全年，市场风格可能会从宏观脱敏转向顺周期，这种转变在4季度已经看到端倪，主要源于市场最关注的宏观数据“367”：即CPI超过3%之后，通胀压力加剧；GDP跌至6%之后，对经济增长的担忧提升；中美经贸摩擦缓解，人民币汇率回到7以下。

　　邹曦表示：“对这种宏观格局的解读，决定了市场方向。”

　　邹曦分析，对于滞胀压力不用过于担忧。关于“胀”，猪肉推动的食品价格上涨，将抑制货币政策放松的进度，但是在目前体制格局下，货币政策本来就没有大幅宽松的条件，而且“猪通胀”不可能导致货币政策收紧。关于“滞”，没有必要过于担忧，虽然中美经贸摩擦导致制造业持续下滑，但是由于周期滞后因素，房地产投资保持韧性，其中建安投资预计能够持续到明年下半年，因此短期内中国经济不存在崩盘的风险，这也是中国经济韧性的体现。正是基于此，中美经贸摩擦将朝着有利的方向发展，虽然形式或有所反复，但从分阶段达成协议的基调来看，已经发生了有利于中国的变化。

　　回到对A股市场的影响，邹曦认为，对A股市场来说，短期内不会有系统性的行情，“逢缺必补”的状态仍将持续一段时间，但是下跌空间极为有限，大概率呈现出慢牛逐步加速的状态。与此同时，市场结构或将发生重大转变。“367”的数据组合，将推动市场风格从过去两年的“宏观脱敏”导向，转为顺周期导向。

　　邹曦给出解释：首先，通胀将制约无风险利率的继续下行，甚至会推动其上行，盈利预期稳定增长的消费板块估值提升受到压制。其次，中美局势的缓和，技术股的产业趋势逻辑需要重构，自主可控的需求长期依然存在，但短期不那么迫切，有可能在明年逐步证伪，同时2019年以游资为代表的增量资金推动技术股强劲反弹，明年其边际效应将有所衰减。第三，房地产建安投资持续叠加基建重启对冲，使得明年的投资需求具有较强的稳定性；房地产竣工周期已经启动，部分“To大B”的消费建材公司三季报的表现作为先导指标已经证明了这一点，这将有效促进消费需求尤其是房地产相关的周期消费需求，明年增速或有所加快，预计会对冲下滑力量保持稳定。

　　邹曦总结，2020年经济企稳概率较大，反映在A股市场，预期受到极度压制的低估值顺周期资产会表现更好，主要体现在竞争格局良好的周期投资和周期消费板块。

　　风险提示：融通行业景气成立于2004年4月29日，2017年、2018年、2019年上半年的业绩分别为9.07%，-13.83%、43.44%，同期业绩比较基准分别为13.73%，-16.93%、18.71%。更多产品业绩信息可查看公司官网。文章中的信息均来源于公开资料，本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。基金投资有风险，投资者投资前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。公司旗下基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对基金业绩表现的保证。投资者在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务，并独立承担投资风险。