诺德基金杨雅荃:创业板中长期受益于利率下行与企业盈利回升

　　文/诺德基金研究员杨雅荃

　　周三，海外疫情呈现较快发展态势，股指普遍跌幅较大，A股受到了外围市场情绪的影响，呈现回调，但相比海外市场略显温和。今日收盘创业板指跌2.64%报2045.93点。

　　往后看，海外市场可能还会随着疫情的发展有所起伏，A股受到全球恐慌情绪的边际影响将会逐步减弱的，后续表现主要取决于国内经济、政策以及企业盈利本身的情况。创业板的公司大多是符合经济发展的新兴行业，总体来说长期是具备成长性的，特别是一些龙头企业。当利率下行、风险偏好提升、企业盈利回升、估值偏低的时候都是比较好的投资时机。

　　我们认为，后续在“稳经济”的背景下，利率将有下行空间，同时随着海外风险的逐步释放国内的风险偏好也将重新回升，而随着经济的企稳企业盈利也将重新走向增长的正常轨道上。估值方面，仔细分析也是乐观的。

　　Wind数据显示，截至今日收盘，创业板目前的TTM估值为57.46倍PE ，历史上的中位数为50.63倍PE，目前比中位数略高。但我们需要注意到，目前的估值反应的是2018年第四季度、2019年一至三季度的盈利情况，而2018年第四季度是创业板公司计提商誉减值的高峰期，2018年第四季度创业板公司商誉减持金额高达近400亿，这使得2018年第四季度单季全部创业板公司归母净利润为亏损297亿元(2017年第4季度单季度归母净利润85亿元)。2018年全年创业板公司的商誉减值高达519亿元，而2014-2017这个数字分别为2亿、21亿、21亿、125亿，2019年的商誉减值规模预计略高于2017年但将低于2018年。往后随着并购高峰业绩承诺逐步到期，同时集中计提损失的结束，后续的商誉减值规模预计将逐步下降，那么创业板公司整体的利润水平将有较大的提升，估值自然也变得有吸引力了。