嘉实基金胡永青：股债双牛可期，二级债基显现较好配置时点

　　近来受新冠肺炎疫情全球扩散、国际油价大幅下跌等多重因素影响，国际金融市场出现大幅波动,我国股市和债市也受到震动，未来我国股市和债市将何去何从？在嘉实基金(博客,微博)全回报策略组组长兼信用研究总监胡永青看来，未来股债双牛是大概率事件，而“债券打底，权益增强”的二级债基关注度将持续提升。

　　首先从债券市场看，根据发达国家经验来看，中长期名义利率中枢围绕着名义GDP增速波动。未来国内名义增速仍将呈现下行态势，对应名义利率中枢也将下行。而债券的收益率下行，就意味着债券的价值还会持续走高。

　　从债券细分的角度看，胡永青认为，信用债还有很多的挖掘空间，主要集中在城投类债券和地产类债券。城投债方面，考虑到未来中国还有非常大的任务就是要化解隐形债券风险，所以城投债在此过程当中所承担的责任跟义务仍很重要。其整体系统性的风险可控，当然部分区域的城投债会有一些波动。但是从整体平台看，城投债风险不大，里面仍可以挖掘出较好的债券标的。

　　对地产行业来讲，经过两年多以来的调整，胡永青认为，整个地产的调控政策已经过了最严厉的阶段，当前的融资环境已有显着改善，最近已经有地产行业在债券市场发债的利率创出了近两年左右新低。未来地产行业的龙头和一些比较好的区域的优质地产开发商，其利差仍有压缩空间，整体确定性机会仍会比较明显。

　　转债方面，胡永青管理的嘉实稳固也参与了春季躁动，一方面是关注银行转债等低估值的板块；另外高弹性思路方面跟今年权益市场风格接近，关注偏科技和偏电子方面标的。

　　而股票市场，胡永青指出，虽然有结构性的高估，A股市场整体估值仍然较低，未来机会可期。将重点关注基本面优质的医药，消费与养殖类个股，以及部分估值到位同时资产质量优异的银行、地产、汽车和科技类标的。

　　对于近来A股调整，胡永青分析指出，股市短期可能处在比较纠结的状态，一方面疫情对我国经济短期带来较大冲击，同时海外疫情的发展也存在一定不确定性，对我国外需企稳形成一定干扰。但从政策对冲角度看，经济下行压力越大，意味着未来整个政策应对和调整的空间力度可能更大，而且执行起来可能也会更加坚决。胡永青预计未来政策呵护的力度，可能不会亚于2008年的金融危机对中国政策之后的影响。另一方面，中国的上市公司是众多企业里的优秀代表，基本上是各个行业的龙头公司，将来不管是社会财富分配，还是经济发展，可能将越来越往龙头聚集。

　　因此胡永青认为，未来我国经济增速预计会下一个台阶，但是因为结构性的改革和长期的做法是比较符合经济规律的，有可能国内上市公司的盈利还能得到稳定的增长。总体看来，如果站在长远角度重新去审视，重新进行经济结构调整，包括社会治理结构调整的契机，危中寻机，也许有可能开启一个比较长期的中国股债双牛的局面。

　　有鉴于此，二级债基也将迎来较好的配置时点。胡永青指出，二级债基收益来源其实有三类资产：包括股票类资产，包括介于股票和债券之间的可转债资产，最后一类是债券类。二级债基是一个在各类资产当中进行灵活配置跟调整的产品，其长期目标就是希望能够给客户提供在不同的股票和债券市场波动情况都下能提供相对比较稳定收益的低波动型产品。

　　胡永青介绍，嘉实稳固大部分底层资产来自于债券，特别以信用债投资，获取比较稳定的票息收入为主的思路。面对近几年来大量企业出现违约，很多机构都出现踩雷的情形。但嘉实的信评体系体系严谨，信用债筛选标准严格，很少做信用资质过度下沉。胡永青指出，到现在为止，嘉实公募基金所有的信用债都还没有出现实质性违约的事件，稳固收益组合也从来没有出现过任何信用风险。据去年中报统计，嘉实稳固收益AAA评级债券占基金资产净值比重，相比市场同类产品水平，基本上高出20个点左右。

　　晨星数据统计，截至2020年3月4日，嘉实稳固收益累计回报67.36%，年化收益5.56%，波动率4.04%；近三年的股牛债熊（2017年）、股熊债牛（2018年）和股牛债平（2019年）期间，均取得正收益，分别为7.38%、1.32%和10.57%；近三年年化收益7.68%，最大回撤-3.35%；业绩远超越晨星同类基金基准指数和晨星同类平均。银河证券数据显示，截至今年2月底，在全市场266只同类型二级债基当中，仅有12只基金获评三年期和五年期双五星评级，嘉实稳固收益便位列其中。