嘉实基金归凯：短期震荡盘整，全年谨慎乐观

　　“在投资上我是一位长期主义者，以追求长期业绩卓越为目标，避免短期大起大落；在选股上也是立足于长期，即在‘雪道’足够长的领域寻找好生意和好公司，最终收获时间的玫瑰。”这是嘉实基金(博客,微博)成长投资策略组投资总监归凯的投资理念，更是他在市场历练中沉淀下来的成长投资方法论。

　　作为行业研究员出身的基金经理，归凯超13年的从业年限充分证明了一句话“不懂行业的研究员，不是好基金经理。”回顾自清华大学经济学硕士毕业后，归凯从2006年起便在担任国都证券研究员，2010-2013年任国都证券自营部股票投资经理，2014年加入嘉实基金，先后任机构投资部QFII专户投资经理、股票投资部GARP投资组合基金经理、嘉实基金成长投资策略组投资总监，目前管理的嘉实泰和、嘉实新兴产业和嘉实增长都是嘉实的旗舰代表。其中嘉实泰和封转开前后20多年来创下了回报逾30倍的传奇。

　　归凯接管嘉实泰和四年多来（2016年3月10日-2020年3月13日），嘉实泰和的累计收益为90.82%，同期上证综指仅微涨0.87%。从2016年2季报至2019年四季报期间，嘉实泰和平均持股仓位91.5%，整体维持高仓位运作。同时持股集中度较高，有效持仓一般在25只股票左右，十大重仓股集中度在40%左右，换手率却在同业属于很低水平。高股票仓位、高持股集中度、低换手率！这更考验基金经理的投研深度和选股能力。

　　在归凯看来，研究一直都是基金经理最重要的工作内容，此前研究员的经历更像是在练基本功。另一方面，基金经理也是社会观察家，可以有更多机会了解这个世界是怎么运转的，在发现真善美的过程中也能见证很多的谎言与假象。投资的过程中自己的心性和知识体系也不断得到修炼和提升。

　　指数下跌空间有限，全年谨慎乐观

　　“投资是个很长的路，不要为了短期的涨跌而影响心情。”对于近来全球市场巨幅调整对A股带来的影响，归凯指出，去年以来股市上涨的逻辑就是流动性宽松+风险偏好改善，目前流动性宽松仍在持续，但可能冠状疫情打破了风险偏好，需要监控有没有向金融系统蔓延的风险。归凯指出，短期来看，冠状病毒疫情全球扩散加大了经济下行压力，降低了市场风险偏好，同时也强化了市场对流动性宽松和稳经济政策出台的预期。预计未来几个月市场或仍将以震荡盘整为主。

　　现在A股整体的估值，即便在全球范围内也是相对偏低，并不贵。所以如果估值没有那么多泡沫的话，指数下跌空间也较为有限。因此归凯对全年持谨慎乐观态度，认为今年指数涨幅相对有限，投资者需要适当降低收益预期，但市场上结构性机会丰富。

　　放远至中长期，归凯对市场持更乐观的态度。他分析指出，一方面从中期维度看，我国面临优质资产荒的局面。目前在房住不炒的政策基调下，房地产也到了大周期的相对顶部位置，对资金的虹吸效应不会像过去那么显着。另外从2018年我国金融市场开始打破刚兑，理财产品收益率下行、P2P跑路、实体经济投资机会减少等，整个市场缺乏优质资产标的。从这个角度看，股票市场无论从估值还是从中长期趋势看，在投资上体现出越来越强的吸引力，居民大类资产配置也逐渐向股票市场倾斜，这一点从今年来新基金发行规模创新高也能看出来。

　　另外A股的机构化趋势在不断加强，不管是外资，还是国内的职业年金、养老年金、险资，长期的资金都是在不断地进入市场。中美贸易谈判也促进了中国改革开放进步深化。虽然经济增速在下行，但是未来经济将逐步进入到高质量发展的阶段。随着对知识产权、对环保等方面的保护，很多行业竞争格局也在改善。上市公司多数也是各个行业的主要龙头公司。在此过程中，行业内市场份额、竞争力等也将向龙头公司集中。

　　长期来说，归凯指出，看好大消费、大健康、科技和先进制造四大方向的优质公司。

　　长短兼顾，看长做短

　　“立足长期，寻找能够持续提升内在价值的好公司、好生意，努力赚业绩成长的钱。”归凯进一步表示：“投资我首先投的是成长，我关注的是公司长期能不能长大，长大之后能不能立得住，有很多商业模式的问题，可能涨很多，最后站不住，最后又下来。要找长期能做大，能持续的公司。”

　　在选股逻辑上，归凯指出，一方面投资上要长短兼顾，一些长期看非常优质的公司，有时候不知道短期收益怎么样，但长期空间非常诱人，属于战略性资产。但好的商业模式、能具备伟大公司潜力的企业，毕竟稀缺。平庸的或是一般的公司，更多是阶段性的投资机会。在投资中需要把战略性资产和战术性资产结合起来做，这样长期不会输，短期也能跟得上市场的节奏。

　　另一方面投资还是看要长做短，就是说要在长期看好的基础上寻找短期积极正向的变化。既然是看长，那就要对公司的商业模式、竞争优势、产业趋势这些更本质、更长期的因素仔细分析。本质上，投资者获得的长期收益应该是来自公司内在价值的持续提升，而非趋势投资或追逐风格主题的轮动。

　　归凯是一个成长风格的价值投资者，看的是公司远景，希望能够投资到未来的伟大公司，比如未来的茅台(600519)、格力、恒瑞，赚的是投资伟大公司持续成长价值增多的钱，这类对于基金经理的研究深度要求比较高。

　　2019年归凯执掌的嘉实新兴产业和嘉实泰和年度收益率均超70%,分别达76.74%和70.57%,均位居同类前5%。从业绩归因看，归凯表示，对自己组合贡献较大的多是些持有了2年甚至3年以上的股票，这类资产短期表现似乎不太突出，但随着时间的推移，超额收益体现的越来越明显。