应对比预测重要 短期采取中性策略

　　王涛

　　中国基金报记者方丽

　　近期，海内外股票、债券市场都剧烈波动，不确定性明显增大，不少投资者将目光转向债券等避险资产。债市会如何演化？目前是布局时机么？拥有多年债券从业经验的安信基金固收部基金经理王涛表示，整个市场状况很难预测，当下的对策十分关键，短期投资上采取中性久期、中性仓位，长期看，中国债券收益率下行趋势明显，存在较大机遇，下半年或迎来布局良机。

　　关注三大要素

　　王涛认为，目前需要重点关注的是三个非常重要的要素——汇率、债务和美元流动性。

　　美国前期经历了长期的货币宽松，而目前疫情在全球蔓延，疫情发展可以分为三个阶段，第一个阶段是疫情本身扩散带来的公共卫生影响，第二个阶段是油价波动和石油价格战的影响，第三个阶段就是美元流动性紧缺。

　　“一般来说，股债是‘翘翘板’效应，股票涨、债券跌，股票跌、债券涨。但是近期债券、黄金、股票、商品都跌，大部分都是对应流动性稀缺，各路投资者急于变现。很多国家汇率最近贬得特别厉害。下一阶段债务危机如果发生，影响会更大。”王涛表示，投资要未雨绸缪，现在最有可能违约的国家是阿根廷、西班牙、意大利，这三个国家共同的特点就是外债占比太高，受疫情影响比较严重。除了可能发生的主权债务违约，美国的能源企业债也有大面积违约的可能。此外，美国的能源商有可能会大面积违约，这个阶段的特点是美元变得稀缺。

　　王涛认为，现在主要的问题集中在两个方面，一是看后期美联储向市场投放的流动性，以什么样的方式来救市，后续可能会有很多政策释放；二是看收益率反弹多少。十年期国开债从底部大概反弹了十几个点，从技术层面来看已经反弹得差不多了。因为在牛市里，前期如果经过一轮收益率大幅下行，后期由于各种利空很容易反弹，这种利空是来自于外围影响。

　　短期中性策略应对

　　“收益率环境会发生改变，收益率下行是后续的方向。”王涛表示，经济增速越来越放缓，但是债务水平越来越高，可分享的经济成果分子是不变的，每年就这么点，但是债务水平这么高，远远超过了收入增速的水平，最终要这个恒等式成立，只能是利率变得越来越低。

　　他表示，美国过去30年企业利润占收入比由13.3%提高到19.5%，而同期利息支出产比却由8.5%下降到4%。美国过去这么多年的发展，实际上是通过债务规模的增长，同时降低债务持有人的利润，向股权持有人转移。中国长期也要面对GDP增速放缓、宏观杠杆债务偏高两大问题，都必须长期付诸于低利率去解决。以前动辄收益率4%的资产未来会非常稀缺。十年期国开债现在的收益率3点多，跟历史比非常低，但跟其他国家比，还是非常优质的。

　　他说，上半年，操作上不宜盲目追高，比较好的对策是采取中性的久期、中性的仓位；下半年的操作逻辑可能不一样，需要密切跟踪相关数据。