踏准节奏背后的价值投资之道

　　张芊

　　中国基金报记者方丽

　　一只成立于2013年6月的二级债基，越过近7年漫漫牛熊周期获得116.50%的总回报，年化收益高达12.08%，几乎刷新投资者对债券基金收益率的认知。这只业绩优秀的基金名为广发聚鑫，而业绩缔造者正是广发基金副总经理张芊。

　　张芊拥有18年从业经历，是固定收益投资江湖中少有“能股能债”的投资好手，擅长大类资产配置。

　　在张芊看来，任何投资首先要建立正确的投资理念及科学的投资体系。她坚持基于基本面进行长期价值投资之道，追求高性价比投资。同时，她强调投资要将风险控制放在首位，追求长期稳健的风险调整后的绝对回报。

　　谈及2020年的股债市场，张芊认为，目前国内债券收益率处于2016年以来的新低，已充分反映疫情的影响，未来收益率能否进一步下行需要观察全球疫情等因素。同时，基于中国资本市场长期发展空间较大的判断，她长期战略性看多权益资产，看好受益于疫情的非接触经济、受益对冲政策的新基建、5G等。

　　成长风格的“二级债”选手

　　张芊从2001年进入固定收益投资领域，先后在银河证券、人保资产、长盛基金、工银瑞信基金等机构工作过，管理过社保、公募基金、年金等多种类型产品。

　　丰富多样的从业经历让张芊形成了自己的投资理念——基于基本面进行价值投资、长期投资。“债券投资讲究自上而下配置，从宏观经济、货币政策、财政政策出发，到债券供求、债券估值研究，以确定配置的债券类属。从权益投资角度看，价值投资是要赚企业成长的钱，是发现市场价值并参与创造价值、把资金配置到好企业的过程。”她说。

　　二级债基契约规定不超过20%的基金资产可配置股票，业内对股票的选择思路分两类，一类是选择低估值、高股息的稳健品种，另一类是选择估值合理、行业景气度比较高的成长股。张芊更偏爱选择成长股。曾有一位保险机构人员评价称，张芊的投资风格非常鲜明，是业内少有的成长风格的二级债基金经理。

　　除了重视基本面研究，张芊反复强调要将风险控制放在首位。在她看来，债券投资的特点是收益常常显而易见，风险却深藏不露，投资的实质是对风险进行定价。要重视对风险的甄别和管控，追求长期稳健的风险调整后的绝对回报，不以牺牲风险控制为代价去博取收益。

　　“投资上会严格考量债券信用风险。既不愿意承担过多的信用风险，又希望提供有竞争力的收益，会更加注重在大类资产和类属资产之间的把握，寻找市场稍纵即逝的定价错误机会。”张芊说，投资最重要的是时刻保持冷静和独立思考。

　　精准配置大类资产

　　相比只投单一资产的基金，既能买债、又能投股的二级债基管理难度相对较大，需要动态把握两类资产的投资机遇。从基金组合透露的实战操作看，张芊擅长大类资产配置，不仅对股债资产的大趋势“每一步都抓得很准”，也能在债券久期和杠杆运用上灵活捕捉机会。

　　以广发聚鑫为例，该基金以29.52%收益夺得2019年二级债基业绩冠军，正是因为大类资产的精准布局。她表示，在年初市场较悲观之际，判断可转债和股票风险释放较为充分，组合对这两类资产维持较高的风险敞口，提高了组合中可转债的配置比例。“去年3月底至4月初，市场由前期的单边上涨进入震荡调整阶段，出于风险防范对估值较高的转债品种进行止盈，降低了转债配置。7月以后，基于长期看好权益市场，在权益和转债调整比较到位后逐步增加配置，但下半年也注意把一些涨得比较高的品种进行止盈。同时，投资也更注重持仓品种和行业的分散化。”

　　定期披露的季报显示，2018年年末，广发聚鑫对可转债的持仓占基金净值的比例达到63.68%；到2019年一季度末，可转债的持仓下降至48.01%，二季度末则再次回升至62.98%，同时对股票资产的配置也逐步升至19.59%。该基金在可转债和股票资产的配置变化，侧面展现了基金经理布局的前瞻性以及波段操作的灵活性。

　　回顾广发聚鑫过去近7年的投资，张芊在大类资产领域精准布局的高光时刻颇多。如2014年6月，A股牛市行情启动，她敏锐地洞察到权益市场机会，持续增加可转债和权益品种；2015年5月A股高歌猛进时，基于股市上涨过快、可转债资产价值高估的判断，她逐步对转债持仓进行获利了结，并降低股票持仓，保住前期的胜利果实。

　　长期战略性看多权益资产

　　目前，新冠肺炎疫情全球蔓延，波及股市、债市等各类资产。张芊坦言，疫情暴发确实对投资影响较大，但布局大方向跟年初比变化不大，细分领域更看好权益市场，对债券市场则由年初的积极转为中性看法。

　　3月15日晚，美联储宣布紧急调整联邦基准利率到0，且启动7000亿量化宽松，美国10年美债收益率创出百年新低。

　　“近期国内债市走势基本反映了美国债市的影响。美国国债低收益率给货币政策打开了空间，国内债券市场收益率明显下行。”张芊预计，债券收益率会在比较低的水平保持一段时间，至于未来是否会突破下行则要看全球疫情等因素。

　　不过，正因为债券市场近期走强，收益率已处于2016年以来新低。谈及投资策略，张芊认为，疫情给全球经济带来很大的不确定性，海外需求端存在波动，投资上操作难度提升，需要更加注重在波动性中动态寻找错误定价的机会，“只要有波动性就有机会，但这个机会稍纵即逝”。

　　谈及近期波动加大的权益市场，张芊更乐观一些。她表示，短期疫情对经济确实会带来一定的影响，但同时也看到政府积极推出对冲政策，会对经济产生托底作用。从长期来看，中国资本市场的发展空间很大，长期战略性看多权益资产。

　　从布局“赛道”上，张芊表示，中长期看好传统行业的转型升级、新兴成长行业，尤其看好疫情背景下受益的非接触经济。例如，在5G等信息技术手段的支持下，将对远程会议、远程教育、远程医疗等产生很大的推动作用，相关行业中的龙头企业迎来较好的发展机会。