万家基金：3月CPI低于预期疫情并未导致供给收缩型通胀压力

　　事件：中国3月CPI同比4.3%,预期4.8%,前值5.2%。3月PPI同比 -1.5%,预期-1.1%,前值-0.4%。

　　点评：

　　1.核心观点：3月CPI低于预期，回落幅度较大，压力缓解，主要原因是猪价和油价产生了明显的下拉作用。食品和非食品均出现回落，其中非食品创新低。展望未来一段时间，由于油价大幅下跌，以及国内供给逐步恢复，预计通胀压力会继续缓解。通胀数据未来变化，不会导致货币政策有明显变化，货币政策导向清晰。

　　2. 3月CPI低于市场预期，出现明显回落。中国3月CPI同比4.3%,预期4.8%,前值5.2%。CPI在1月达到高点后，2月仍然较高，3月数据有明显回落，缓和了通胀担忧。

　　3. 食品和非食品均出现回落，核心CPI有所上行。3月食品同比18.3%，明显回落。非食品0.7%，继续回落0.2个百分点并创新低，核心CPI同比1.2%，上升0.2个百分点。核心CPI和非食品的差异主要是油价，油价明显拉低了本月CPI。

　　4. 猪价压力缓解，油价助力CPI下行。3月猪价同比116%，回落18.8个百分点，回落较为明显，随着存栏量回升，以及基数效应，预计后续猪价同比会继续回落。油价2月以来大幅下跌，3月跌幅加大，同比来看对CPI下拉作用明显，预计后续还有一定的滞后效应。

　　5. 核心CPI有所上升，教育、文化和娱乐升幅较大，衣着、房租、交通等普遍回落。3月CPI分项中，衣着同比-0.3%，回落0.8个百分点， 房租同比-0.1%，回落0.4个百分点，交通、燃料等同比也回落较多，医疗维持2.2%同比不变，教育、文化和娱乐同比2.5%，升1.5个百分点。

　　6. PPI下跌。3月PPI同比 -1.5%,预期-1.1%,前值-0.4%。从环比看，PPI下降1.0%，降幅比上月扩大0.5个百分点。其中，生产资料价格下降1.2%，降幅扩大0.5个百分点；生活资料价格由平转降，下降0.2%。从同比看，PPI下降1.5%，降幅比上月扩大1.1个百分点。其中，生产资料价格下降2.4%，降幅扩大1.4个百分点；生活资料价格上涨1.2%，涨幅回落0.2个百分点。

　　7. 展望未来一段时间，通胀压力缓解，市场担心疫情导致的供给收缩型通胀压力，目前来看，并未出现，无论是CPI中的非食品，还是PPI都以下跌为主，此外，近期油价大幅下跌，CPI压力会明显下降，3月数据已经显现出该迹象。