方正富邦基金：保险板块估值将逐步修复

　　年初以来，受新冠疫情冲击等因素影响，保险行业基本面承压较大，上市险企尤其是寿险今年一季度NBV 同比负增长；同时，十年期国债收益率下行以及权益市场波动，也使得保险行业一季度净利润同比显着下降。

　　基本面状况的恶化亦反映在保险行业的股价走势上。年初至今，保险行业跌幅超过16个百分点，在109个中信二级行业中跌幅按从大到小排列居于第九。此外，利率下行也带来估值中枢的持续下挫，中国平安(601318)、中国人寿(601628,股吧)、中国太保(601601,股吧)和新华保险(601336,股吧)4 月 21 日股价对应的 PEV 估值在上市以来的估值历史分位值分别为 19.4%、1.6%、0.6%、1.1%，处于历史绝对低位水平。

　　站在当前时点，我们认为后续保险行业资产端和负债端均有望迎来好转。从负债端来看，后续随着复工复产的逐步推进、汽车销售改善和政府工作回归常态，财险企业保费收入将迎来改善；受益于寿险代理人数量V 型反转以及更为积极的费用投放、行业相关政策刺激，寿险新单保费均将出现转机，险企负债端将迎来显着复苏。

　　从资产端来看，利率下移的趋势非线性，当前十年期国债收益率已充分反映流动性环境和经济基本面，利率变化对于险企投资收益的负面影响有望出现改善，新冠疫情对于市场情绪和经济的影响趋于平缓，意味着权益市场将得到更为有利的市场环境和基本面支撑，险企资产端的改善有望带来盈利能力的修复提升。

　　伴随着险企负债端和资产端将迎来双重改善，我们认为保险行业在二季度的表现也将有所好转；同时，在监管引导的高质量发展框架下，保险板块的估值也将逐步得到修复，大型险企更容易脱颖而出。