[入围3年期最佳股票基金经理]汇丰晋信是星涛:基本面最差阶段已过

　　选基金就是选基金经理，对于主动管理的权益类基金而言尤为重要。新浪财经2020金麒麟最受青睐基金经理评选，综合考量基金经理管理产品规模与类型、持有人体验、证券从业年限与基金经理任职期限等，全方位、多角度评选出最受青睐、最值得托付的基金经理、基金公司等。

　　今日新浪挖掘基整理八位入围10年期或5年期或3年期最佳股票基金经理的“老司机”选股方法、投资逻辑等，以飨读者。>>我要投票

　　汇丰晋信基金 是星涛

　　入围3年期最佳股票基金经理

　　汇丰晋信双核策略混合(000849)

　　任职期间最佳基金回报93.87%

　　他表示，全球流动性宽松已成定局；内需基本面最差阶段已过；A股总体估值不算贵，尤其是金融地产等；科技浪潮在5G通信、新能源车等多方面发生质变。

　　? 投资方面：

　　1) 您的选股逻辑或理念是什么？更愿意买行业龙头公司，还是二线公司或者成长性较高的股票？成长性和估值，哪个更重要？

　　选股的逻辑和理念是基于PB-ROE的价值投资，核心是找到兼具基本面向上弹性和估值安全边际的非对称性机会。

　　关于选择龙头还是二线的问题，大部分行业步入成熟阶段后，龙头马太效应较强，壁垒会随着规模优势不断扩大，此时应该选龙头；二线公司的优势主要在预期低，伴随的估值也低，因此在行业胜负未分有可能追赶成功，或者行业景气周期性复苏时，弹性会更大一些，此时选择二线更好。

　　成长和估值之间，我还是倾向于估值更重要，但不是狭义的PE或者PB之类的估值指标，而是考察资产质量和未来现金流的或有概率之后，综合判定的其价值于当前市值之间的正负差异；成长固然重要，但是如果为成长支付过高溢价，一旦逻辑证伪，业绩估值双杀的代价是非常大的。

　　2) 市场风格切换、行业轮动的时候，您怎么办？比如，A股从的 “漂亮50”转变为创业板、科技股行情的时候如何应对？

　　市场风格或者行业的轮动，往往是行业景气轮动，叠加风格因子反转。因此我们希望通过基本面研究，捕捉重要行业的领先指标的拐点机会；同时利用多因子分解系统，更好地认知市场，并且遵循均值回归原理，捕捉市场风格的反转机会。

　　在核心资产行情，向成长股行情切换时，需要关注三个维度，第一是流动性大环境，第二是板块主线，第三是尽量选择基本面兑现度高的公司。

　　3)哪次投资经历让您难忘、感悟颇深，或者以往有什么成功案例之类的，方便给我们讲讲吗？(涉及个股的，您先跟我们聊聊，成稿时不会发出来)

　　许多人经常问我，你最成功和最失败的投资是什么？其实是同一只股票：伊利股份【注：所涉公司仅用于举例，不构成投资建议，下同】。2013年我做研究员的时候，在底部的时候推荐了伊利股份，并且在股价上涨到右侧三分之二的位置中止了推荐。这应该算非常成功的推荐。但是到了股价最疯狂的高位，我又开始了伊利的推荐，最终伊利在单季度增速拐点出现后，股价出现了双杀。

　　现在反思，我觉得我们做投资经常犯的错误是，去线性外推当年的高增速，尤其当股价疯狂的时候，不断给自己去找买入的理由。从伊利的教训后，我也开始反思PEG定价系统的一些缺陷。

　　PEG估值系统最大的问题是，你会在一个公司成长的生命周期最高点，不断加仓买入。之后一旦增长速度从生命周期高点回落，这个公司非常容易面临估值的双杀。所以现在我做不到只买优质的资产，而不去关注估值，我是会看估值的，一旦贵了就会做减仓。

　　? 热点解读：

　　1) 今年受到疫情影响全球震荡，对后市有何看法？

　　随着海外疫情扩散，以及内需可选政策低于预期，市场选择一季报稳健的内需可选进行防御，抱团现象明显，部分出现估值偏高情况。后续展望海外疫情随着防疫政策调整，有望在上半年出现疫情拐点；同时随着一季度经济数据明晰和海外二三季度订单下降，国内政策可能出现超预期。

　　中观层面，从PB-ROE(估值-盈利)模型的排名来看，仍然以金融地产和周期板块为主的行业排名较高，但是在可选消费和电子等外向成长板块也出现了一些排名升高的机会。我们会在综合横向比较性价比，和纵向历史比较两个维度下，寻找基于价值的低估值机会。结合后续外需拐点和国内政策的拐点，进行进攻性布局。

　　2) 目前宏观大背景下，做投资要注意什么？

　　目前宏观大背景是多事之秋，突发事件较多，且影响较大。大量小概率事件在集中发生，疫情、油价、美元流动性、美股熔断、国际政治等等，互相关联错综复杂，对于投资应对难度加大。

　　在错综发展的背景下，投资者要保持清晰思考的能力。首先全球流动性宽松已成定局；第二内需基本面最差阶段已过；第三外部经贸环境可能不容乐观；第四国内对冲政策倾向于精准扶持而不会大水漫灌；第五A股总体估值不算贵，尤其是金融地产等蓝筹板块；第六科技浪潮在5G通信、汽车电动智能化、新能源平价多方面正在发生质变。

　　? 基民解惑：

　　1) 新基建VS老基建、消费VS成长科技，如何选？

　　新老基建投资加码的确定性都很大，力度也都会很强，但都呈现出周期性的特征；老基建胜在估值较低，安全边际强，但缺点是估值空间有限，缺乏想象空间；新基建则正好相反。因此在抉择上重要的是考虑自身的风险偏好，以及介入时机。

　　消费和成长，目前都有较好表现，不过消费中的可选板块表现较差。这两个板块长期都有溢价，2019年之后尤其突出，主要原因是宏观环境不确定性加大，投资者对于确定性的偏好压过了对于盈利能力和估值安全的要求。消费代表的是短期业绩的低波动、高确定，而成长代表的是长期业绩增长的确定性。但是在具体投资时，如何抉择，关键还是看投资者的能力圈界定，大部分普通投资者可能还是适合投资消费，比较容易理解，波动性也会小一些；但是追求高收益，且波动承受能力强，研究能力突出的更加适合科技。

　　2) 您觉得生活中哪些体验或感悟，对您的投资影响较大？

　　对我来说，能够在整个市场狂热的阶段中找到真相，是投资中最重要的事情。

　　也就是说，离狂热要远，离真相要近。都知道要“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，但实践起来非常困难。在很多关键节点上，投资是一件反人性的事。

　　我的经验是，在熟悉的领域、既有的投资能力范围内，往往实践得好一些，更容易做到知行合一，在不熟悉的领域就容易犯错。

　　因此，投资首先应当专注于自身擅长的能力范围，并通过不断地学习、体验来扩大这个范围。对于暂时没有研究清楚的领域，即便机会诱人，也要谨慎对待。

　　嘉宾简介

　　是星涛先生，复旦大学金融学硕士，曾任光大保德信基金管理有限公司研究员。2014年9月加入汇丰晋信基金管理有限公司任研究员。2016年2月起，担任汇丰晋信基金管理有限公司基金经理，曾任汇丰晋信2026生命周期证券投资基金、汇丰晋信价值先锋股票型证券投资基金基金经理。自2016年2月20日起至今担任汇丰晋信消费红利股票型证券投资基金基金经理；2018年4月28日起担任汇丰晋信双核策略混合型证券投资基金基金经理。