[入围五年期最佳股票基金经理]泰达吴华：壁垒比成长性和估值重要

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　　今日新浪挖掘基整理八位入围10年期或5年期或3年期最佳股票基金经理的“老司机”选股方法、投资逻辑等，以飨读者。>>我要投票

　　吴华

　　泰达宏利基金

　　入围五年期最佳股票基金经理

　　代表作：泰达宏利效率优选混合

　　任职期收益：76.13%

　　他表示，在谈成长性和估值之前，首先要看的就是企业的壁垒。如果是说这个公司有很高的壁垒，同时也有很高的成长性，那么估值是次一位的因素。

　　以下是问答实录：

　　新浪挖掘基： 回顾您的投资生涯，您管理的产品收益位居同类前列，您认为自己取得如此优异成绩的秘诀是什么？

　　吴华：要说秘诀的话，首先是长线投资于稳健成长的卓越龙头企业，偏向在深度研究的情况下，甄选具有高确定性的卓越企业进行长期持有，而且对于这个理念持续的恪守而不偏离，重仓股一般的持有期限都在1年以上。我相信持续稳健的基金投资业绩的唯一有效源泉是是企业持续创造的超额利润。

　　这种投资既是价值投资，也是成长投资，但是绝对不是趋势投资，我更愿意买行业龙头公司。这些龙头公司往往也是成长性较高的公司，这些龙头公司它的壁垒更容易识别。

　　其次，行业配置要顺应经济发展趋势，在企业业绩加速时买入，在见顶时卖出；如果企业长期稳健增长，则继续持有；同时根据宏观经济政策，行业变化及时调整。

　　最后，不择时，降低换手率和交易成本，长期提升投资组合有效收益。

　　新浪挖掘基：您的选股逻辑或理念是什么？更倾向于价值投资还是成长投资，还是趋势投资？更愿意买行业龙头公司，还是二线公司或者成长性较高的股票？成长性和估值哪个更重要？

　　吴华：我认为这里有一个重要的前提就是壁垒，这个公司是否有足够高的壁垒，是否有足够深广的护城河，如果有，他成长潜在的成长性才能转变成实实在在的业绩和公司的竞争优势的进一步增强。

　　如果这个公司没有很强的壁垒，但它的成长性可能就是短期的。如果是基于这种很难实现的成长性，给他很高的估值的话，这样就会非常的危险。

　　所以在谈成长性和估值之前，首先要看的就是企业的壁垒。如果是说这个公司有很高的壁垒，同时也有很高的成长性，那么估值是次一位的因素。鉴于这一判断，我认为，相对于一线公司， 二线的公司相竞争力比较弱，它的壁垒比较低，所以这种公司相对会有一定的风险。

　　新浪挖掘基：市场风格、行业轮动风格切换的时候，你是会如何去应对或者提前预判？

　　吴华：我不预测市场风格的切换和行业轮动，我只是按照投资理念，长线投资于稳健成长的卓越龙头企业，以及把我组合的阿尔法完完全全植根于上市公司持续创造超额利润的能力上。

　　A股从漂亮50转变为创业板科技行情。表面上看起来是漂亮50转变为创业板科技行情，但是本质上对确定性的高成长的挖掘，那么只要我们秉承着寻找高成长的利润增长，我们就能够在市场中，任凭风格切换和行业轮动，我们都能够取得比较好的业绩。

　　新浪挖掘基：您如何控制回撤？

　　吴华：控制回撤我做过很多研究，其中最为重要的就是最优收益回撤比的研究，这个研究核心的目的就是要给组合找到收益和回撤比最优的那些股票。这些股票它们每年都是上涨的跌的少，但实际上这些股票拥有的共同特征都是行业内的卓越企业，都有非常高的护城河，始终投资于这些股票自身就是上涨多下跌少，通过这种方法，我们能最大化组合的阿尔法，同时也能够较好的控制回撤。找到了这些股票，实际上它既能获得很高的收益，又能防止回撤。

　　新浪挖掘基： 今年受到疫情影响全球震荡，对于市场有何看法？

　　吴华：在疫情的影响下，我认为后市是震荡和分化的格局。主要有以下两个原因：第一，整个经济增长速度和企业盈利都受到了疫情的影响，都会持续放缓；第二，很多国家的货币政策非常的宽松，这就给股市提供了很多的流动性。

　　在此背景下，由于经济增长速度和企业利润增长速度持续放缓，所以那些不受疫情影响，或者在疫情里边能获益的企业，其利润增长速度能够提高，，这些公司就会和那些受到风险影响比较大的企业展开很强的一个基本面的分化。

　　由于现在有这么充裕的流动性，利率水平在很低的位置，估值水平中枢是在抬升的。那么好的公司和差的公司，他们的估值水平分化会更加的明显。所以这就为什么我说这个是震荡，利润往下走，基本面往下走，但是流动性往上走，所以就造成市场来回震荡。分化就是因为估值水平往上走，流动性很宽裕之后，这种流动性的充裕，它会起到一个基本面放大器的作用，所以它就会使得市场上好的公司差的公司，无论是从估值来讲，还是从来从股价走势来讲，都会出现大幅度的分化。

　　新浪挖掘基：后市看好哪些板块、投资方向？

　　吴华：看好医药板块和食品、饮料，这些大消费相关的板块，对于大消费行业，短期中长期或者对短期中长期十年我都还是看好的。

　　新浪挖掘基：全球货币宽松，对投资有什么影响？

　　吴华：主要的影响就是会进一步放大公司和公司之间的基本面。最主要就是体现为不同板块的估值水平会有很大的差异，同一个板块里边好的公司和差的公司，它的估值也会有很大的差异，并且这种趋势会越来越大，这种差距会趋势性的扩大。

　　新浪挖掘基：目前宏观大背景下，做投资要注意什么？

　　吴华：一定要坚持基本面为重，要长线投资于稳健成长的卓越龙头企业。因为这样的企业毕竟是少数，相对来讲把选股的标准放低一点点，整个投资标的的风险就会增大很多。因为宏观经济大背景就是经济增速放缓，在这种背景下，差的企业会越来越差。所以把这个标准稍微放宽一点的话，就会使得整个组合的风险就上升了，因为标准一旦放宽，它选出来的公司，它的质地可能就会下降。

　　新浪挖掘基：展望未来，分别从短期、中长期，乃至十年维度，谈谈您更看好哪些？

　　A9：着眼未来，在这儿我想阐述一个观点，未来10年的经济状况，和过去10年的经济状况是很不一样的，甚至未来20年和过去20年也都是非常不一样的。过去的十年甚至20年，整个经济增长速度很高，利率水平也比较高，现在的10年和未来甚至20年，整体都是低经济增长速度和低利率的环境。在过去的高利率和高经济增长速度的经济情况下，很多企业的利润增长速度都非常快，但那时候因为利率水平比较高，所以估值水平相对来讲是被较高的利率水平所压制了。

　　比如说过去的利率水平中枢是4%，那就是对应25倍的PE。所以我们可以看到很多利润增长速度很高的公司，这些公司他们对应的估值中枢差不多就是20多倍。在过去20年，高成长不是制约条件，低估值是制约条件，低估值是稀缺的，成长性并不稀缺，未来由于整个经济增长速度比较低，同时利率水平也比较低。比如说利率水平从过去的4%下降到现在的2%，对应50倍的估值。在这种情况下，高估值水平是一个常态，但是确定性的盈利增长是稀缺的，确定性的高利润增长是稀缺的，所以确定性的成长性显得更加重要。

　　所以在这个问题上，我主要讲两个方面，一个是首先要谈壁垒，第二个是随着经济情况的变化，过去20年低估值是稀缺资源，未来是确定性的高成长性是稀缺资源。

　　新浪挖掘基：展望未来，谈谈您更看好哪些行业？

　　吴华：长期看好以下三大稳健成长的行业：

　　第一，医疗相关行业，比如医疗器械、创新药、药品研发和医疗服务；

　　第二，持续升级的品牌消费品，比如高端品牌白酒和无添加调味品；

　　第三，科技行业，比如医疗信息化，垂直领域的云计算和人工智能。